“印鈔戰”再來 中國尚未跟進量化寬松

2012年10月09日 04:48
來源：新京報 作者：蘇曼麗 吳敏

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美啟動第三輪量化寬松，日本大規模購債；中國央行行長周小川說，注入大量流動性類似于“大水漫灌”

10月5日，美國公布9月失業率為7.8%。這個近4年最低失業率，為美國經濟帶來曙光。

就在20天前，美國剛剛宣布開始執行第三輪量化寬松政策(QE3)。自2008年雷曼兄弟破產以來，4年間美國先后三輪量化寬松政策把華爾街的金融公司從破產邊緣拯救了出來，但是美國經濟仍在苦苦掙扎。

伴隨著美國開啟印鈔機，全球經濟也將為之埋單。又一輪的量化寬松是否將引起一輪世界范圍的“印鈔戰”備受關注。

美元放水人民幣未現升勢

人民幣升值是QE3給中國投資者和企業帶來的最直接影響之一。QE3導致大量廉價的美元注入市場，美元對其他非美元貨幣的匯率將出現下降。

QE容易引起美元持續的下跌，這一點有歷史經驗可循。在上一輪量化寬松中，從美聯儲主席伯南克2010年8月首次提出QE2，到2011年6月份QE2完成，華爾街日報美元指數下跌了10%，非美元貨幣出現大幅升值。

在美聯儲宣布QE3之后，人民幣兌美元的匯率開始大漲，9月20日，人民幣兌美元匯率觸及7個月盤中高點。

在一些投資者看來，美元只剩下避險功能，不可能繼續上漲。星展銀行財資市場部高級副總裁王良享說，美國依靠量化寬松壓低利率，對實際改善赤字和經濟作用有限，“美元除了避險，實在一無是處。”他認為現在美元的匯率水平只是中性，未來仍有下跌空間。

但是在一些企業和學者看來，此時的人民幣已不如以往。一家iPhone游戲開發商的負責人說，一方面他們從蘋果公司收到的美元資金需要繁瑣的手續才能匯兌成人民幣，另一方面，他們中長期更看好持有美元的前景，因此并無任何規避匯率波動風險的安排。

在連續升值了幾天之后，人民幣兌美元的漲勢并未持續，截至昨天，人民幣兌美元匯率中間價報6.3426，相較QE3甚至是貶值。

第一創業證券分析師王皓宇認為，QE3對美元貶值造成的壓力并不及預期，為了配合外貿促進政策，人民幣也有持續貶值的趨勢。從目前中間價的走勢看，央行希望人民幣貶值的意圖并未改變，因為這可以從貨幣價格層面刺激出口活動的回升。

事實上，在過去的幾個月中，人民幣一直有持續貶值的趨勢。去年底以來，有關中國經濟的擔憂導致人民幣兌美元匯率小幅走低。在持續近兩年穩步升值后，人民幣兌美元匯率今年9月底較年初跌幅達0.6%。

這從外管局的數據中就可看出。今年二季度中國資本和金融項目出現412億美元逆差，外管局稱，這一變化主要來自于境內機構和個人更傾向于把外匯留在自己手中。中國民間都在囤積美元。

大宗商品價格或難影響中國

QE1和QE2推出后，大宗商品價格分別上漲了15%和27%。大宗商品會不會出現新一輪上漲？

另一個直接受到QE3影響的就是大宗商品市場。QE3通過兩種途徑影響大宗商品的價格，一方面是導致美元疲軟，以美元計價的大宗商品有價格上漲的要求；另一方面則是通過鼓勵支出提振經濟活動，而一旦經濟活動好轉將支撐大宗商品需求。

國際金價從QE3前的1730美元/盎司一路暴漲，上周五已經沖上一年以來最高位的1795美元/盎司。天津貴金屬世元金行董事長黃漢君表示，QE3的注入方式是緩慢進行的，金銀上漲慢牛更加符合情理。美聯儲官員近期表示，貨幣寬松對美國經濟的持續復蘇非常重要，即使出現了經濟改善的跡象美國也不能立即退出寬松政策。因此，受QE3影響，在相當長的一段時間內貴金屬投資的牛市還會持續。

但與QE1和QE2相比，有一個很重要的因素在改變——中國。在QE1和QE2期間，中國大規模的經濟刺激計劃帶來了鐵路、公路、基建、房地產等領域的繁榮，這使得中國市場對于銅、鋼材、鋁等工業金屬的需求劇增。

對于大宗商品投資者來說，這樣的好時代已經一去不復返了。由于中國房地產、汽車以及設備制造等行業景氣度降低，對銅的需求持續減少。“短期看銅價面臨回調，目前國內需求方面并不好。”經營著部分銅進出口生意的上海物貿管理人員蔣煥培說。

對于普通投資者而言，另一種大宗商品——石油的價格走勢更牽動人心。

在QE2過后的一個月中，WTI原油價格上漲了5.3%；如果按照同樣的軌跡，美元走低、經濟受到刺激需求增加，國際油價開始上行，國內消費者希望的成品油價格下調機會將隨著原油價格的上漲而消失。

但QE3對經濟的影響力要比前兩輪大幅衰減。QE3公布之后，國際原油價格迎來的是下跌。9月13日美聯儲正式推出QE3操作，但油價只反彈了兩天，9月17日開始油價盤中暴跌，當周國際油價累計大跌6%，此后國際油價大幅震蕩。

在中國甚至面臨油價可能下調的情況。QE3帶來的輸入性通脹并沒有想象得那么嚴重。

中國尚未跟進量化寬松

新一輪的全球央行釋放流動性計劃已經蔓延開來。但本輪量化寬松之后，中國央行迄今尚未有類似的動作。

歐洲央行公布“直接貨幣交易計劃”(OMT)，美聯儲放水(QE3)，日本緊接著也推出了貨幣寬松政策，通過大規模購債計劃，向市場投入流動性。

巴西財政部長曼特加(Guido Mantega)9月21日說，重要國家當前已然使用貨幣戰，而美聯儲推出的量化寬松(QE)激化了這樣的戰爭。“他們將激發貨幣戰，因為會導致其他國家也追趕仿效。”曼特加說。

中國央行9月下旬在網站上刊登了一則央行行長周小川4月28日的演講稿，其評論的內容正是關于量化寬松政策。周小川說，央行在權限范圍內向金融市場注入大量流動性，這有點類似于從水庫放水，原本是使之流向特定的干旱農田，但實際類似于“大水漫灌”。周小川認為，這會帶來一些問題，資源有所浪費，比如未來有通脹；可能出現副作用，比如新興市場遭到過量資金流入。此外也不確定需水之處能得到多少。

興業銀行首席經濟學家魯政委表示，歐美國家量化寬松政策，中國不必跟進，因歐美寬松降低了中國繼續寬松的必要性，同時大宗商品價格的上漲也壓縮了中國繼續寬松的空間。

農行戰略規劃部付兵濤建議，貨幣政策方面要繼續采取“中國式扭轉操作”，即穩定長期利率，壓低中短期利率，保持法定準備金率基本穩定的情況下，加大逆回購等短期工具的操作力度。

鵬華環球發現基金經理張鈳說，從QE3引發資金流入新興市場的角度看，俄羅斯、巴西和東南亞一些資源生產型國家將看到較多資金流入。而對于中國、印度等資源消費類國家則需要具體分析，可能無法過于樂觀。

- 釋疑

100美元的三條中國路

美聯儲再次開啟印鈔機，每月購買400億美元的抵押貸款支持證券，大量美元將流向市場，其中部分也將流向中國。我們以100美元為例，看看這些美元如何流向中國并影響中國。

線路1 流向中國外貿企業

按照伯南克的算盤，美聯儲花100美元購買了A機構的MBS債券，A機構有了這100美元之后又有了美聯儲的兜底，加快發放房貸，100美元從A機構到了買房者B手中，越來越多像B一樣的買房者獲得了貸款資金后加入買房者行列，刺激房地產需求的上升，并帶動房價上漲。房價上漲后，B手中的房屋升值，B則加大消費。

在B購買的商品中，不少是MADE IN CHINA，這100美元從美國流向中國外貿企業手中，并拉動中國的出口。

線路2 大宗商品價格上漲

美聯儲增加美元的供給，原本市場上有100美元，現在增加到200美元。但如今美國經濟尚未有明顯好轉，全球對美元經濟需求也未有大幅增加，市場上對美元的需求依然只有100美元，由此美元可能再度貶值。

1971年，尼克松政府宣布放棄按35美元一盎司的官價兌換黃金后，美元結束“金本位制”，美元成為全球主要儲備貨幣，目前全球大宗商品價格均以美元計價。

在美元貶值后，其購買力也下降，原本花100美元就能買到的東西，現在要花200美元才行，這件大宗商品的標價也就從100美元走高到200美元。比如金價，在9月13日美國QE3政策推出的當天，國際金價大漲35個點，單日漲幅2.1%，收于1767美元/盎司。而到了上周五，甚至達到1786美元/盎司，是近七個月以來的高位。

不僅是黃金，其他貴金屬、糧食、原油都在QE3之后出現上漲。對其他不是使用美元的國家來說，要購買大宗商品意味著要花費更多的錢，比如在中國，中國需要花更多的人民幣去購買黃金，間接給中國消費者造成了通脹壓力，這就是所謂的輸入性通脹。

線路3 投資和熱錢方式

逐利，這是全球資本流動的動力。新增加的100美元如果沒有發放貸款，哪里有更好的投資渠道？

美聯儲決定繼續將聯邦基金利率保持在零至0.25%的超低區間，計劃將這一水平至少保持到2015年年中，并且承諾“在經濟復蘇穩固后相當時間內”維持超低利率，意味著在較長的一段時間里美元吸引力減弱，這錢趴在銀行也產生不了利息。

到其他高息國家尋找機會是個選擇。比如澳大利亞的存款基準利率為3.5%，中國的存款基準利率為3%。這意味著，即使什么都不做，就放在銀行吃利息，中國或者澳大利亞其收益率也要比美國高出約3%。

100美元趴在中國的銀行賬戶里，增加了中國的流動性供給。如果100美元覺得中國的房地產市場、股市更具投資價值，那么也有可能推動中國的資產價格上漲。

- 相關

不同于以往的QE3

與前兩輪量化寬松不同，QE3是沒有期限的“開放式QE”。這是美聯儲非常規貨幣政策的又一重大制度突破。

QE3，美聯儲換了一種玩法。美聯儲此次購買的并非國債，而是抵押貸款擔保債券(MBS)，這是美國的兩大房地產貸款公司利用其貸出的房貸發行的一種資產證券化商品。

“此前的兩輪量化寬松，美聯儲從商業銀行手中直接購買國債，向機構輸出資金以擴大市場流動性，同時壓低資金成本，解決資金供給問題。但在持續零利率的市場環境下，商業銀行的貸款熱情依然不高，這也導致前兩輪刺激對經濟的拉動力度不足。”第一創業證券分析師王皓宇說。

農行戰略規劃部付兵濤認為，QE3與前兩次相比，一是沒有明確終止期限；二是沒有預設總體規模；三是政策力度有所放緩；四是操作對象以抵押貸款支持證券(MBS)為主。

鵬華環球發現基金經理張鈳說，不限量的債券購買計劃不僅可以延續QE1、QE2寬松政策的效應，更可避免因前兩輪刺激政策引發長期利率上升的擔憂。

但市場對QE3的效果并不太看好。張鈳認為，今年美國復蘇受到阻礙，主要是財政懸崖和歐債外需的拖累，這些并非聯儲貨幣政策能夠解決的問題。

[責任編輯：yangm] 標簽：人民幣兌美元 星展銀行 人民幣貶值 

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