樓繼偉：新興市場崛起與中投選擇

新興市場雖然在危機時期可以起到重要的緩沖器的作用，但在后危機時期仍難以成為帶動全球經濟快速增長的火車頭

樓繼偉 | 文

20年前，當新興市場經濟剛剛開始為全球投資者所關注時，新興市場這一概念除了意味有高的經濟增長潛力，還隱含著市場規模小、經濟基本面薄弱和潛在風險高。低國內儲蓄、國際收支經常性賬戶的赤字和脆弱的金融體系，是當時新興市場經濟體的主要特征。在微觀層面，高利率和高負債侵蝕了企業部門的利潤，新興市場的投資難以得到價值層面支撐。當時新興市場的資本流入主要由投機性投資所驅動，資產泡沫和金融危機不可避免。事實上，從拉美到東亞到俄羅斯，這樣的危機在上世紀90年代曾屢屢發生。

在過去一年多的時間里，當席卷全球的金融危機發端于發達國家時，我們發現，一些新興市場國家成功抵御了危機的影響，而且其快速的經濟增長成為全球經濟的穩定器。

新興市場轉折之源

三個因素促使新興市場國家在當前金融危機中起到重要的穩定作用。

首先，過去十年新興市場經濟保持了強勁的經濟增長，經濟規模以及在全球經濟中的地位和重要性有了實質性提高。1999年-2009年的十年間，新興市場占全球GDP的比重由23%提高到34%(按市場匯率計算)，按購買力平價匯率計算則由40%提高到50%；而按增量計算，同期全球經濟增長接近一半是由新興市場創造的。

其次，主要新興市場國家已吸取了過往金融危機的教訓，強化了金融體系改革、金融監管和宏觀經濟的管理。改革提升了新興市場經濟的基本面。與十年前相比，新興市場國家最重要的變化是不再依賴于外部資金來維持增長。相反，不少新興市場國家保持了國際收支的順差并積累了大量的外匯儲備，成為為發達國家提供融資的債權國。與發達國家相比，新興市場經濟有著更低的杠桿率和更健康的資產負債表。

第三，經濟全球化加深了各國經濟間的聯系，也是新興市場能夠在金融危機中成為重要穩定因素的原因。由跨國公司和外國直接投資主導的全球生產網絡的迅速擴張使制造業生產日益全球化，減少了各國通過貿易壁壘來保護國內企業的動機。本次全球金融危機發生后，由于大規模的“去庫存”活動和貿易融資的萎縮，世界貿易在2008年底和2009年初大幅滑坡，但其后逐步回升。雖然貿易保護主義有所抬頭，但不少新興市場國家依然保持強勁增長，南南貿易保持了特別的活力。這一切，與上世紀30年代經濟大蕭條后全球貿易的崩潰形成了鮮明對照。

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