樓繼偉：新興市場崛起與中投選擇(2)

是緩沖器，不是火車頭

當前，全球經(jīng)濟處于緩慢復(fù)蘇進程之中。最壞的時候已經(jīng)過去，但經(jīng)濟回到正常的狀態(tài)仍需要一段時間。主要發(fā)達國家私人部門的“去杠桿化”將是一個長期的過程，其經(jīng)濟潛在增長率可能在較長時期內(nèi)在較低水平徘徊。而新興市場盡管已經(jīng)達到一定規(guī)模并有望維持較快的增長，但這一增長在中短期內(nèi)并不能完全抵消發(fā)達國家需求的減速。這意味著，新興市場雖然在危機時期可以起到重要的緩沖器作用，但在后危機時期仍難以成為帶動全球經(jīng)濟快速增長的火車頭。

新興市場國家人口眾多，城市化進程和正在形成的中產(chǎn)階級意味著巨大的投資和消費擴張潛力。實現(xiàn)這一潛力不是一蹴而就。過去十年，新興市場在減少對外部資金依賴的同時，卻增加了對外部市場的依賴。發(fā)達國家的需求增長是新興市場在過去十年實現(xiàn)快速增長的主要動力。在未來發(fā)達國家市場增長乏力的時期，新興市場國家要實現(xiàn)持續(xù)的增長并推動全球經(jīng)濟增長，其增長模式必須由外需為主轉(zhuǎn)向內(nèi)需為主。全球經(jīng)濟再平衡是未來幾年發(fā)達國家的主題，也是新興市場國家的主題。

作為最大的新興市場國家和最大的貿(mào)易順差國，中國已經(jīng)提出將推進社會保障、收入分配、發(fā)展服務(wù)業(yè)和加快城市化等方面的結(jié)構(gòu)改革來擴大國內(nèi)需求特別是消費需求。在其他一些亞洲新興市場，增加基礎(chǔ)設(shè)施方面的投資將是擴張其內(nèi)需的一個有效方式。

新興市場由外需向內(nèi)需轉(zhuǎn)型并不意味著其對外開放的逆轉(zhuǎn)，進一步強化和加深國際合作將有利于全球再平衡進程。這里有兩個方面的合作值得特別強調(diào)。第一，新興市場國家之間的經(jīng)濟合作和一體化存在巨大潛力。第二，一個公正、合理的國際金融架構(gòu)，將加速新興市場國家的經(jīng)濟再平衡過程。

當前，新興市場國家在經(jīng)濟合作和一體化方面已經(jīng)形成了一些重要機制。以往的投資實例也表明，新興市場的投資機會相比其他領(lǐng)域要更多一些。關(guān)于重建國際金融架構(gòu)問題也是當前的討論熱點。在過去相當長的時間內(nèi)，由于缺乏全球最后貸款人，新興市場國家不得不大量積累外匯儲備。一個好的國際金融結(jié)構(gòu)將有助于加快全球經(jīng)濟再平衡過程。當然，新興市場國家的公開市場還不是很發(fā)達，所提供的投資機會可能更多地限于直接投資。但是可以看到，最近十年，新興市場國家的公開市場發(fā)展也很快。事實上，最近幾年新興市場的股本回報率(ROE)已經(jīng)高于發(fā)達國家市場，對新興市場的投資不再是一種機會性的權(quán)宜之計，而是全球投資者戰(zhàn)略配置中的一個不可或缺的部分。

目前，全球流動性過剩，特別是在短期內(nèi)頻繁、快速的國際資本流動對新興市場國家宏觀經(jīng)濟管理帶來了巨大的挑戰(zhàn)。2009年二季度以來，全球資本大量進入新興市場國家。其中美元利率保持在接近零利率的水平，美元取代日元成為新的融資貨幣，由所謂美元的“carry trade”驅(qū)動的短期資本流入盛行。大量短期資本流入推升了新興市場國家的資產(chǎn)價格和匯率，為其宏觀經(jīng)濟運行埋下了不穩(wěn)定因素。為此，這些新興市場國家正在對資本流動加以管理和控制。這需要各個國家共同努力改善對國際資本流動的管理，另一方面也需要發(fā)達國家承擔更多的責任。一個更為穩(wěn)健的貨幣政策，將為新興市場國家經(jīng)濟穩(wěn)定和持續(xù)發(fā)展提供一個有利的國際宏觀環(huán)境。

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