張春：信用評級低阻礙國內債券市場進一步發展

鳳凰網財經訊 由上海市政府和中國一行三會共同主辦的2010陸家嘴金融論壇于6月25-26日在上海舉行，本次論壇的主題為“危機之后的經濟結構調整與金融變革”，鳳凰網進行全程直播。6月26日，陸家嘴論壇專題會場七“債券市場發展與融資結構完善”。上海交通大學上海高級金融學院常務副院長、金融學教授、中歐國際工商學院副教務長張春表示，信用評級低是阻礙國內債券市場發展的原因之一。

以下是張春發言實錄：

[張春] 謝謝！今天講中國的債券市場公司債、企業債、短期融資券。中國有各種各樣的債，我2004年全職回國的時候一直聽說每一年央行或者是證監會、銀監會說我們要大力建設公司債券的市場，但是一直沒有發展起來，這里的原因究竟在哪里？沈先生也說了一些原因，這些原因大家可能都聽到過，可能是監管上面有一些問題，因為不同的債用不同監管部門監管的，還有人提出因為是信用評級的問題，國內沒有很有經驗的或者信譽度很高的信用機構，這個也是阻礙債的市場發展原因之一，還有是技術上的問題，比如債的交易市場不大頻繁，中國收益率曲線甚至國債收益率曲線不是很清楚，尤其是長期的國債，對于國債收益率曲線是公司債定價的基本依據，如果沒有這個依據定價有問題。所以我個人覺得這些都有問題。

[張春] 今天我講一個新的問題，這個問題也是很重要的，如果我們看中國金融體系的情況，以前都是以銀行為主，現在還是銀行比較大，所以大量的債集中在銀行這里，風險比較大，間接融資。美國的情況是公開發行的，在市場可以交易的，這個債不是集中在銀行那里，交易是可以分散的。美國債容量是它的GDP的1點幾倍，中國只有8%左右，是非常小的，但是和我們相近的國家，特別是韓國、日本，他們在20年或者10幾年前和中國情況很像，融資渠道主要通過銀行。但是最近幾年韓國、日本公司債尤其公開發行的公司債發展非?？欤毡径际沁@樣超過銀行融資渠道。這里有什么經驗可以學習的？日本其實有一個做法，可能我們中國可以考慮的。再看中國最近一兩年債的市場發展也很快，但是發展在銀行間的中期票據，尤其是去年增長非常快，但是在資本市場發的公司債數量還是很小，所以銀行債中期票據3-5年，最近發的非常多。這個可以解決問題嗎？銀行間市場是不是真正意義上說的直接融資？因為我們希望鼓勵更多直接融資，這樣可以把風險分散到銀行體系之外，但是銀行間市場有很多債，銀行買進去了，銀行間發債還是銀行買進去了，風險還是在銀行里面，所以銀行間市場發展快是好事，但是長遠還是應該要到資本市場發債，這是美國模式。

[張春] 韓國、日本也在這個模式，日本在90年時候準許銀行做公司債的承銷業務，這個我覺得現在在中國因為是分業經營，假如說銀行做公司債，資本市場發行的承銷業務的話是不允許的。在中國，銀行對這個債有一個自然的優勢，他對債的了解深度信用風險，發債要了解信用風險，信用風險理解和管理銀行有經驗的，銀行在銷售的渠道和網點上有優勢的。

[張春] 如果在中國，今天上午幾位主席也講了，可能最終在一定程度上走所謂綜合性經營或者全能銀行，在這里可以讓銀行先走一步，學日本公司債，他們銀行很大，銀行在營銷公司債能力非常強，一方面為了推動公司債市場發展，還有一個也是為我們中國銀行走入綜合化經營走了一步，這里有風險，怎么看風險？做承銷業務風險，如果銀行自己買很多債，這個風險可控的，銀行買中期票據的，這個風險可能更大，所以這個風險可以可控的。

[張春] 還有一個對監管上面提出更高的要求，如果銀行準許進入資本市場做承銷業務，監管的要求或者監管的合作也提出更高的要求。但是我們中國的監管體系還是要進一步改革的，因為現在這個體系還是10幾年前比較陳舊的分業體系，從整個金融市場發展，從整個國際趨勢肯定要有進一步改革，這個可能是一個突破點，這個不是僅有的原因，從中國銀行票據發達情況下，銀行營銷公司債能力很強，如果能夠讓銀行參與，可能對我們債的市場會有一個很大推動，而且我個人覺得把這個風險從銀行里面轉出去，銀行做承銷不一定買這個債，這樣直接融資比率更高，銀行當中聚集的風險可以分散出去。這個就是我今天要講的，其實還有一些觀點，尤其對保監會這一塊，保險機構怎么樣能夠讓他們多買一點債，這個在中國有太多的限制，國外保險機構買的公司債比率非常高，在中國保險機構里面只有公司債只有10%到，國外都是40%、50%。

[主持人] 張教授提了很多實際的道理，一個小問題，您說銀行間的市場，在去年這兩年銀行間中長期的票據，那些錢到萬億左右變相發了企業債，銀行間票據市場變成公司債，如果銀行倒閉了，是爛誰的錢？

[張春] 在中長期票據去年有統計數據，在40%幾投資者在中長期的票據上面還是銀行或者信用社，所以這個基本上爛在銀行。

[主持人] 實際上是變相銀行賣。

[張春] 這一塊還是銀行風險還是在銀行那里。

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