雙匯國際被指出價偏低并購美國豬肉巨頭存變數

2013年05月31日 08:36
來源：上海證券報

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作為中國企業海外收購的大手筆之作，雙匯國際71億美元收購史密斯菲爾德公司在海內外都引發了不小的轟動，該筆交易有望創下中國企業赴美收購的歷史紀錄。

“除2005年并未成功的中海油180億美元收購優尼科案，雙匯國際的收購方案是目前為止中國企業赴美收購的最大手筆，考慮到標的資產并不涉及國家安全核心問題，這次收購成功的概率要大很多。”美林證券的一位投行人士對上證報記者表示。

⊙記者施浩 ○編輯孫放

5月29日，雙匯發展控股股東雙匯國際和美國最大的豬肉制品供應商史密斯菲爾德聯合宣布，雙方達成一項價值合計71億美元的最終并購協議

雙匯發展可借鑒先進技術和管理

5月29日，雙匯發展控股股東雙匯國際和美國最大的豬肉制品供應商史密斯菲爾德聯合宣布，雙方達成一項價值合計71億美元的最終并購協議，包括了雙匯國際收購史密斯菲爾德上市股份并承擔其凈債務兩個部分。其中，雙匯國際將按照每股34美元以現金收購史密斯菲爾德所有的已發行股份，該價格較史密斯菲爾德在公告前的收盤價溢價約31%。受此消息刺激，史密斯菲爾德股價大漲28.42%，報收于33.35美元/股，已接近雙匯國際的收購價。

雖然收購事項尚在控股股東層面運作，雙匯發展的股價昨日卻因此掀起不小的波瀾，早盤大幅高開之后一路沖至漲停，隨后全天高位震蕩，收漲8.73%。龍虎榜顯示，買方除一家券商營業部席位外，其余四家均為機構席位，合計買入近3億元，而賣方則全部為機構，賣出金額合計2.1億元。顯然，控股股東的巨額海外收購讓A股市場的投資機構們很不“淡定”，招商證券發布的一份點評報告甚至稱，該收購消息“令國人振奮”。

“短期內對上市公司可能不會產生明顯的影響，由于收購標的的市場在國外，也不存在直接的競爭關系，但是他們的技術和管理優勢顯然是我們可以引進的，這個方面來說，對雙匯肯定是好事。”雙匯發展的一位高管人士昨日對記者表示。

在史密斯菲爾德當晚組織的電話會議上，公司總裁Larry Pope表示，雙匯和史密斯菲爾德的結合將“造就一個處于領導地位的、垂直一體化的、全球的豬肉企業，并設置全球食品安全、環境保護、和動物福利的行業標準。”

收購估值受到質疑

不過，機構的激烈“對決”似乎也在暗示，并非所有的投資者都看好該交易，一方面史密斯菲爾德的財務表現難言穩健，另一方面該項交易同樣將面臨史密斯菲爾德股東會的審核、美國境外投資委員會的審核，并要通過相應反壟斷法的限制。事實上，就在收購消息披露之后的一天內，已有專業人士對收購估值提出質疑，同時還傳出了新的潛在競購方。

史密斯菲爾德擁有12個核心品牌，三大業務板塊，分別為豬肉(即屠宰和肉制品)，生豬養殖和國際業務。財務數據顯示，史密斯菲爾德在美國肉類市場地位卓著，但盈利波動性較大，2009、2010年虧損，2011年凈利5.2億美元，2012年則下滑至3.6億美元，這一表現與雙匯發展相去甚遠。而跨國并購的整合問題一直是橫在國內外所有收購者面前的一道難題。

但另一方面，美國專業人士對史密斯菲爾德的股東是否得到了足夠的補償表示出擔憂。一家名為鮑爾斯-泰勒的證券行業專業律師事務所周三發表聲明稱，將就雙匯國際對史密斯菲爾德的收購交易展開調查。聲明稱，至少有一名分析師之前的估算顯示，史密斯菲爾德股票的真實內在價值至多可能達到每股48美元。同時，DA戴維森的證券研究分析師周三發表報告，將史密斯菲爾德的目標股價提高至每股38美元，這一價格同樣高出了雙匯國際每股34美元的報價。

為收購“添亂”的還不止這些，據媒體報道，泰國億萬富翁謝國民旗下的正大食品表示考慮競購史密斯菲爾德，同時，巴西肉類制品巨頭JBS集團也曾在史密斯菲爾德接受雙匯國際的收購之前準備提出自己的報價。

消息稱，根據史密斯菲爾德與雙匯國際之間的協議，前者還有30天時間可以繼續與正大食品以及JBS集團進行談判。如協議第五條規定，史密斯菲爾德不得主動尋求更高的報價，但是可以對高于雙匯國際報價的主動的善意的競標作出回應。

值得一提的是，聚集了高盛、鼎暉、新天域、淡馬錫等一批重量級PE股東的雙匯國際，此次收購如此出手不凡，或有這些明星PE機構在背后“指點江山”甚至“推波助瀾”。國內一家知名投行的保薦人對記者表示，這些PE機構完全有動力去推動該筆收購。“如果通過收購的方式先做大雙匯國際，實現雙方的資源整合，然后再合適的時機出手退出。其退出既可以通過直接出售雙匯國際股權，也可以在相關資產注入上市公司后變現其股權，考慮A股的估值體系，后先顯然可以收獲更多。”