雙匯國(guó)際被指出價(jià)偏低 并購(gòu)美國(guó)豬肉巨頭存變數(shù)

2013年05月31日 08:36
來(lái)源：上海證券報(bào)

人參與條評(píng)論

作為中國(guó)企業(yè)海外收購(gòu)的大手筆之作，雙匯國(guó)際71億美元收購(gòu)史密斯菲爾德公司在海內(nèi)外都引發(fā)了不小的轟動(dòng)，該筆交易有望創(chuàng)下中國(guó)企業(yè)赴美收購(gòu)的歷史紀(jì)錄。

“除2005年并未成功的中海油180億美元收購(gòu)優(yōu)尼科案，雙匯國(guó)際的收購(gòu)方案是目前為止中國(guó)企業(yè)赴美收購(gòu)的最大手筆，考慮到標(biāo)的資產(chǎn)并不涉及國(guó)家安全核心問題，這次收購(gòu)成功的概率要大很多。”美林證券的一位投行人士對(duì)上證報(bào)記者表示。

⊙記者 施浩 ○編輯 孫放

5月29日，雙匯發(fā)展控股股東雙匯國(guó)際和美國(guó)最大的豬肉制品供應(yīng)商史密斯菲爾德聯(lián)合宣布，雙方達(dá)成一項(xiàng)價(jià)值合計(jì)71億美元的最終并購(gòu)協(xié)議

雙匯發(fā)展可借鑒先進(jìn)技術(shù)和管理

5月29日，雙匯發(fā)展控股股東雙匯國(guó)際和美國(guó)最大的豬肉制品供應(yīng)商史密斯菲爾德聯(lián)合宣布，雙方達(dá)成一項(xiàng)價(jià)值合計(jì)71億美元的最終并購(gòu)協(xié)議，包括了雙匯國(guó)際收購(gòu)史密斯菲爾德上市股份并承擔(dān)其凈債務(wù)兩個(gè)部分。其中，雙匯國(guó)際將按照每股34美元以現(xiàn)金收購(gòu)史密斯菲爾德所有的已發(fā)行股份，該價(jià)格較史密斯菲爾德在公告前的收盤價(jià)溢價(jià)約31%。受此消息刺激，史密斯菲爾德股價(jià)大漲28.42%，報(bào)收于33.35美元/股，已接近雙匯國(guó)際的收購(gòu)價(jià)。

雖然收購(gòu)事項(xiàng)尚在控股股東層面運(yùn)作，雙匯發(fā)展的股價(jià)昨日卻因此掀起不小的波瀾，早盤大幅高開之后一路沖至漲停，隨后全天高位震蕩，收漲8.73%。龍虎榜顯示，買方除一家券商營(yíng)業(yè)部席位外，其余四家均為機(jī)構(gòu)席位，合計(jì)買入近3億元，而賣方則全部為機(jī)構(gòu)，賣出金額合計(jì)2.1億元。顯然，控股股東的巨額海外收購(gòu)讓A股市場(chǎng)的投資機(jī)構(gòu)們很不“淡定”，招商證券發(fā)布的一份點(diǎn)評(píng)報(bào)告甚至稱，該收購(gòu)消息“令國(guó)人振奮”。

“短期內(nèi)對(duì)上市公司可能不會(huì)產(chǎn)生明顯的影響，由于收購(gòu)標(biāo)的的市場(chǎng)在國(guó)外，也不存在直接的競(jìng)爭(zhēng)關(guān)系，但是他們的技術(shù)和管理優(yōu)勢(shì)顯然是我們可以引進(jìn)的，這個(gè)方面來(lái)說，對(duì)雙匯肯定是好事。”雙匯發(fā)展的一位高管人士昨日對(duì)記者表示。

在史密斯菲爾德當(dāng)晚組織的電話會(huì)議上，公司總裁Larry Pope表示，雙匯和史密斯菲爾德的結(jié)合將“造就一個(gè)處于領(lǐng)導(dǎo)地位的、垂直一體化的、全球的豬肉企業(yè)，并設(shè)置全球食品安全、環(huán)境保護(hù)、和動(dòng)物福利的行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)。”

收購(gòu)估值受到質(zhì)疑

不過，機(jī)構(gòu)的激烈“對(duì)決”似乎也在暗示，并非所有的投資者都看好該交易，一方面史密斯菲爾德的財(cái)務(wù)表現(xiàn)難言穩(wěn)健，另一方面該項(xiàng)交易同樣將面臨史密斯菲爾德股東會(huì)的審核、美國(guó)境外投資委員會(huì)的審核，并要通過相應(yīng)反壟斷法的限制。事實(shí)上，就在收購(gòu)消息披露之后的一天內(nèi)，已有專業(yè)人士對(duì)收購(gòu)估值提出質(zhì)疑，同時(shí)還傳出了新的潛在競(jìng)購(gòu)方。

史密斯菲爾德?lián)碛?2個(gè)核心品牌，三大業(yè)務(wù)板塊，分別為豬肉(即屠宰和肉制品)，生豬養(yǎng)殖和國(guó)際業(yè)務(wù)。財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)顯示，史密斯菲爾德在美國(guó)肉類市場(chǎng)地位卓著，但盈利波動(dòng)性較大，2009、2010年虧損，2011年凈利5.2億美元，2012年則下滑至3.6億美元，這一表現(xiàn)與雙匯發(fā)展相去甚遠(yuǎn)。而跨國(guó)并購(gòu)的整合問題一直是橫在國(guó)內(nèi)外所有收購(gòu)者面前的一道難題。

但另一方面，美國(guó)專業(yè)人士對(duì)史密斯菲爾德的股東是否得到了足夠的補(bǔ)償表示出擔(dān)憂。一家名為鮑爾斯-泰勒的證券行業(yè)專業(yè)律師事務(wù)所周三發(fā)表聲明稱，將就雙匯國(guó)際對(duì)史密斯菲爾德的收購(gòu)交易展開調(diào)查。聲明稱，至少有一名分析師之前的估算顯示，史密斯菲爾德股票的真實(shí)內(nèi)在價(jià)值至多可能達(dá)到每股48美元。同時(shí)，DA戴維森的證券研究分析師周三發(fā)表報(bào)告，將史密斯菲爾德的目標(biāo)股價(jià)提高至每股38美元，這一價(jià)格同樣高出了雙匯國(guó)際每股34美元的報(bào)價(jià)。

為收購(gòu)“添亂”的還不止這些，據(jù)媒體報(bào)道，泰國(guó)億萬(wàn)富翁謝國(guó)民旗下的正大食品表示考慮競(jìng)購(gòu)史密斯菲爾德，同時(shí)，巴西肉類制品巨頭JBS集團(tuán)也曾在史密斯菲爾德接受雙匯國(guó)際的收購(gòu)之前準(zhǔn)備提出自己的報(bào)價(jià)。

消息稱，根據(jù)史密斯菲爾德與雙匯國(guó)際之間的協(xié)議，前者還有30天時(shí)間可以繼續(xù)與正大食品以及JBS集團(tuán)進(jìn)行談判。如協(xié)議第五條規(guī)定，史密斯菲爾德不得主動(dòng)尋求更高的報(bào)價(jià)，但是可以對(duì)高于雙匯國(guó)際報(bào)價(jià)的主動(dòng)的善意的競(jìng)標(biāo)作出回應(yīng)。

值得一提的是，聚集了高盛、鼎暉、新天域、淡馬錫等一批重量級(jí)PE股東的雙匯國(guó)際，此次收購(gòu)如此出手不凡，或有這些明星PE機(jī)構(gòu)在背后“指點(diǎn)江山”甚至“推波助瀾”。國(guó)內(nèi)一家知名投行的保薦人對(duì)記者表示，這些PE機(jī)構(gòu)完全有動(dòng)力去推動(dòng)該筆收購(gòu)。“如果通過收購(gòu)的方式先做大雙匯國(guó)際，實(shí)現(xiàn)雙方的資源整合，然后再合適的時(shí)機(jī)出手退出。其退出既可以通過直接出售雙匯國(guó)際股權(quán)，也可以在相關(guān)資產(chǎn)注入上市公司后變現(xiàn)其股權(quán)，考慮A股的估值體系，后先顯然可以收獲更多。”

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