遲到的通脹中國貨幣迷失之謎

2010年11月30日 17:28財經國家周刊【大中小】【打印】共有評論0條

這是一輪被延緩的通貨膨脹，最終在2008年底大規模救市政策的刺激和2010年樓市調控的“倒逼”作用下，開始釋放

中國的物價上漲輕松掀翻了很多人的預期。

11月11日，國家統計局最新出爐10月CPI(消費者價格指數)，4.4%的漲幅意味著，當月的物價上漲幅度已超出傳統意義上的溫和通脹范疇。此前一天，中國央行再度宣布緊縮流動性措施，自11月16日起，上調存款類金融機構人民幣存款準備金率0.5個百分點，預計會凍結資金總額約3000億元。

全球貨幣的超發？2009年接近10萬億元信貸投放開始發酵？——這些已成為世人耳熟能詳的理由，也構成人們對此輪物價上漲、央行迅速開始回收流動性的最直接聯想。

在一些專家看來，2009年的故事，不過是推高今日物價的“最后一根稻草”。本輪漲價潮背后更深層的歷史邏輯，或許早已在中國過去十年的增長輪回中潛伏，等待的，只是一個必然到來的時機。

“劍指”貨幣超發

興起于上世紀50、60年代的貨幣學派告訴我們，貨幣供應量的變動是引起經濟活動和物價水平發生變動的根本的和起支配作用的原因。如今，該學派的觀點似乎正在得到全面印證。

4.4%的CPI數據出爐后，流動性泛濫已然成為政府、機構及經濟學界詬病的焦點。國家發改委價格司副司長周望軍11月10日分析國內物價快速上漲成因時便提出，首要原因是全球范圍的貨幣發行過量。

“美國過度寬松的貨幣政策帶來美元長期疲軟，國際大宗商品價格與美元指數相對照，步入上行區間，這加大了國內發生輸入型通脹的風險。”國家發改委宏觀經濟研究院副院長馬曉河表示。

但觀察今年以來CPI不斷走高，實際上是從去年以來國內流動性增長過快引起的物價上漲，這是內生性原因。從2009年12月末開始，M1(狹義貨幣供應量)同比增長超過32%，今年10月同比增速也達到22.1%，意味著大量資金正在轉為流通中的現金和活期存款并通過產業鏈延伸。“這說明當前市場擁有充裕的流動性，時刻準備著用于投資與消費。”馬曉河說。

流動性沖擊之下，物價呈現結構性上漲的鮮明特征。根據國家統計局數據，10月份食品價格上漲10.1%，其中鮮菜環比上漲5.3%。食品價格占CPI權重40%，其價格的波動帶動了CPI的快速攀升。

“并不是物價全面上浮，而是集中表現在首先受到流動性沖擊的農產品與食品上。”中國宏觀經濟學會秘書長王建對記者表示。

而催生此輪物價上漲的流動性泛濫背后，中國持續多年的貨幣超發被指認是“最核心的推手”。

衡量貨幣化的一項重要指標M2/GDP在過去7年間呈現異常波動。記者根據國家統計局1990年以來的數據計算發現，這一指標一直持續增長。1991年M2/GDP僅為88.9%，在2006年首次超過100%，之后一路攀升，于2008年底達到158%，而經過2009年的信貸沖刺這一指標目前已經接近200%。世界銀行數據顯示，2006年，M2/GDP的世界平均值為96.49%。

在社科院中國經濟評價中心主任劉煜輝看來，M2/GDP的畸高，說明因為追求經濟增長而產生的貨幣超發，已經越來越脫離經濟增長的基本面。“在這個不斷脫離的過程中，過去十年的兩大增長支柱——出口與投資，成為貨幣超發的主要‘發源地’。”劉煜輝說。

其中，出口高速增長，使得央行通過換匯形式向市場釋放大量人民幣，這被北京大學國家發展研究院院長周其仁稱作貨幣的“被動超發”。

通過出口換匯形成的這一超發效應，在最近幾年被急劇放大。“改革開放30多年以來，我國凈出口的總量略微超過10萬億人民幣，其中7.4萬億元是2005年以后創造的。”周其仁于今年9月初撰文指出。

而國內市場投資需求的膨脹，則成為貨幣通過信貸體系流向市場的主要途徑。中國農業銀行總行高級專員何志成表示，在各地政府GDP績效沖動下，城市建設浪潮洶涌，通過大型基建項目，使資金以信貸的方式流入經濟。“這些信貸中很大一部分沒有形成有效、可持續的經濟增長，沒有回報可觀的投資，只推高了一時的地方GDP，同時留下一筆巨大的過剩資金，在市場上形成流動性泛濫的隱患。”