2010年02月01日 17:58新財經【大 中 小】 【打印】 共有評論0條

文/黃 濤

在過度寬松的貨幣政策實施一年后，央行終于上調了存款準備金率。雖然之前也有上調預期，但這次的調整似乎來得早了點，說明通脹壓力已經悄然襲來

2010年1月12日夜里，央行宣布從1月18日起上調金融機構人民幣存款準備金率0.5個百分點。這是央行時隔一年半后，首次上調存款準備金率。市場普遍認為，這次存款準備金率上調的時間比預期來得早。

之前，由于央行在票據市場上動作頻頻及央行高層在不同場合的表態，市場已經預期貨幣政策將調整。對這次存款準備金率上調早于預期的情況，市場給出了不同的解讀。有觀點稱，上調存款準備金率，是央行適度控制信貸投放的體現。

調控通脹刻不容緩

的確，通過提高存款準備金率，可以在一定程度上抑制信貸的過快投放。然而，抑制力度不會太大。原因很簡單，2009年，國內新增人民幣貸款達9.59萬億元，同比多增4.69萬億元。其中，有相當一部分資金滯留于資產市場和銀行體系內部，進一步加大了銀行的資金運用壓力。

這么大的信貸投放，也說明我國銀行業資金充裕，商業銀行完全可以通過調整超額準備金來補充存款準備金。因此，存款準備金率的小幅上調，并不會形成對銀行信貸的剛性約束。當然，存款準備金率上調及銀監會對存貸比的控制，對流動性不夠寬裕的中小銀行還是有較強約束作用的。但考慮到我國銀行業的基本格局，四大國有商業銀行占了大部分資金份額，這樣的約束作用并不強。根據有關估算，存款準備金率上調0.5%，能夠回籠3000億元的資金，與此前央行連續十四周在公開市場累計凈回籠8630億元的資金量相比，規模并不大。

另有觀點認為，存款準備金率上調，目的在于促進中國經濟結構調整。這次上調存款準備金率，并不涉及農村信用社等小型金融機構。這種觀點雖有一定道理，但僅憑存款準備金率調整的區別對待，不足以促進我國經濟結構調整。

當前，我國經濟結構的基本特征，是產能過剩行業與發展不足行業并存、資金富余的大型企業和長期融資難的中小企業并存。這種經濟結構的缺陷，原則上可以通過適當引導信貸流向得到一定緩解。但指望通過調整存款準備金率的方式，無法改變經濟結構的缺陷。反而使中小企業比以前更難獲得貸款。

既然如此，存款準備金率上調的目的就自然轉到防通脹上。這從近期成品油價格上調、北方地區蔬菜價格上漲、新一輪電價調整方案出臺，到近期大中城市上調水價等一系列價格上漲中即可看出端倪。盡管CPI在2009年11月剛剛轉正，但CPI存在系統性缺陷，隱藏了通貨膨脹的真相。因此，2010年，國內很可能面臨較為嚴重的通貨膨脹。

第一，高速增長的貨幣供應很容易造成通脹。從歷史經驗來看，我國M1(狹義貨幣供應量)增速高企之后一定時期內都會出現高通脹；反之，當貨幣供應增速下降，一段時間后CPI也開始下行。

第二，總需求對通脹的制約作用下降，而輸入性通脹因素開始顯現。總需求下降，一定程度上解釋了危機以來，貨幣供應較大幅度增長但物價持續低迷的現象。然而，隨著中國經濟的回升和全球經濟復蘇，2010年總需求的大幅上升有可能再次引發物價上漲。而大宗商品、原材料等價格的上漲，以及人民幣和美元相對世界其他主要貨幣貶值，也會導致輸入性通脹。

第三，“熱錢”涌入和適度寬松貨幣政策的維持，會進一步加大通脹壓力。

第四，資產價格的膨脹或逐步蔓延至實體經濟。一旦實體經濟相對資產價格增長更為強勁，大量資金瞬間就流回實體經濟，引起實體經濟過熱和物價水平上升。

基于這些原因，本次存款準備金率上調的根本目的，是預防通脹的發生。此前，央行在公開市場上連續大規模發行央票，以及近期再次上調央票利率，根本目的也在于此。

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