央行半夜出招為哪般 調控通脹或刻不容緩(2)

市場流動性仍較充裕

作為貨幣政策工具，存款準備金率的上調，旨在通過控制銀行流動性以防通脹。同時，這一措施也有利于保持2010年全年信貸的均衡投放，抑制資產泡沫的進一步膨脹，支持全年經濟的平穩增長。

由于這次只調整了存款準備金率，并沒有調整利率，而且，本次調控與2009年中央經濟工作會議上提出的“適度寬松的貨幣政策”基調相一致。因此，這次的政策調整不應視為貨幣政策的根本性轉向，而是適度寬松政策的具體表現和危機之后政策回歸正常的必然選擇。

上調存款準備金率后，雖然收縮了流動性，但在適度寬松的貨幣政策基調下，預計2010年全年流動性仍維持在相對寬松的狀態。2009年放出的大量資金并沒有被實體經濟完全消化，相當一部分資金只是在金融體系內部空轉或滯留于資產市場。存款準備金率的上調，雖然會降低2010年的新增信貸規模，但無法降低既有的存量水平。

由此可以判斷，本次存款準備金率上調對市場的影響有限，短期可能會受政策調整的影響波動性加劇，中長期市場趨勢則不太可能發生大的改變。以2007年以來存款準備金率歷次變動后股市的表現來看，存款準備金率調整與股市漲跌沒有必然聯系。

2007年1~7月，存款準備金率六次上調，股市均上漲。而2007年9月之后存款準備金率的歷次變動，股市則漲跌互現，亦無任何規律可言。所以，存款準備金率調整不可能成為決定股市走向的重要因素。而且，2010年中國經濟極有可能再次踏上繁榮的快車道，企業業績快速上升在客觀上也會繼續吸引大量資金流入股市。

從房市情況來看，雖然會受到存款準備金率上調的擠壓，但影響不會很大。一方面，存款準備金率上調不會顯著改變購房者對房價的預期，進而影響到對房屋的剛性需求。事實上，出于資產保值增值的目的，大部分投資者的首選仍是購房。如近日一份名為“2009～2010年全民理財”調查問卷顯示，為抵御可能出現的通貨膨脹，仍有23.5%的人在2010年首選買房。

另一方面，由于這一舉措不會改變市場流動性充裕的現狀，因而對房地產行業資金鏈的影響不明顯。中小房企即使在存款準備金率上調之前也難以獲得大量信貸資金的支持；而對于那些大的上市房企和國企，信貸支持力度仍會較大。從這一意義上說，存款準備金率上調，對房市的象征意義遠大于實際意義。

對于銀行來說，可能會給它們帶來存款準備金利率的提高和息差的改善。但由于房貸資金的減少和可能的資產結構重新配置，存款準備金率上調在短期可能對銀行盈利能力造成負面影響。但從長期來看，信貸的適度均衡增長有利于降低銀行業的系統風險，并促進其長期健康發展。由于中小企業在銀行得到的貸款極少，據中國國際經濟交流中心副理事長鄭新立估計，2009年前三季度新增貸款中，中小企業只獲得了8%的銀行貸款，且其中絕大部分都貸給了中型企業，真正的小企業貸款可能只占銀行貸款的3%。所以，信貸收緊不會導致大批企業倒閉。

未來，貨幣政策有可能進一步收緊。從防止通脹的角度來看，央行共需要從市場回收7000億~8000億元的貨幣。這意味著央行很有可能繼續調高存款準備金率，但近期加息的可能性不大。一方面，在已有的貨幣政策下流動性泛濫的情況能得到較好控制；另一方面，美國等西方國家也在維持極為寬松的貨幣政策。

值得一提的是，單純通過流通性收緊，無法阻止資產泡沫的頻繁發生，因為資產泡沫產生的根源不僅在于流動性充裕，更在于多樣有效的投資渠道的缺乏。

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