如何解讀上調準備金率：通脹是投資者的大敵

是雪上加霜還是靴子落地？風會向哪個方向吹？如何解讀上周末央行上調存款準備金率，對于評估眼下股市的走勢非常關鍵。

在當下滬指2870點的點位上，股市處于一個可上可下的關鍵時期。從技術上看，中短期內股指往上走20%左右或者往下走20%左右，都是很正常的走勢。然而，這樣的波動對不少投資者的收益高低卻關系重大。

顯然，“雪上加霜”是投資者不愿意接受與面對的。畢竟“黑4月”留下的創傷還沒有愈合，人們很難忍受再迎接一個“黑5月”。更多的人寧愿相信這是“靴子落地”，因為此次上調存款準備金率應該意味著投資者最擔心的加息在短期內就不會推出來了。此前，股指期貨做空也好，房地產調控打壓也好，這些畢竟不會影響股市的根本走向，狂風總會過去，如果沒有加息的暴雨來打擊，股市終會“利空出盡”，迎來反彈。

然而，“靴子落地”的想法須建立在沒有通脹的前提之上。一般而言，如果沒有惡性通脹預期，央行愿意傾力保經濟增長，因而在上調存款準備金率與加息之間，更愿意選擇上調存款準備金率；在防范熱錢涌入與糾正負實際利率之間，寧愿首選防范熱錢涌入。

但反過來說，如果通脹存在，那么上調存款準備金率就最多只能算是央行扔下的一只“襪子”，而真正的靴子——加息——仍懸在空中。俗話說，通脹是投資者的大敵，通脹雖然在初期會因貨幣供應增加而刺激生產和消費、促使股價上漲，但其代價必然是后來長期的對資產價格膨脹與通脹預期的“管理”。如果加息被通脹“將”了出來，利率進入上揚周期，那么生產和消費自然下行，貨幣供應自然下行，股市就難免下行。

究竟有沒有通脹呢？從目前公開的CPI數據看，還沒有超過3%的警界線，似乎不必杞人憂天。但是，在公眾眼里，一邊是物價上漲，一邊是銀行利率低位徘徊，不少人相信儲蓄利率實際上已是負數。至于對于未來預期的判斷，不妨看看股神巴菲特近日是如何用“嚴重通脹”而不是“通脹”一詞告誡公司4萬名股東的：“出現嚴重通脹的概率已經上升，不單單是美國，全世界都是如此。”金融危機爆發之后，各國央行為提振經濟注入了數萬億美元資金，利率被削減至歷史新低，刺激計劃退出政策可能比當初實施刺激計劃更加困難。巴菲特的話再明確不過了：全球通脹不僅無法避免，而且是嚴重通脹，并將長期存在。

在全球化的今天，中國要獨善其身、逃脫通脹魔咒的可能性有多大呢？筆者寧愿相信，加息壓力是長期存在的。央行現在之所以按兵不動，也許是因為投鼠忌器，也許是在伺機而動。而此次上調存款準備金率，絕不能成為排除央行加息的理由。相反，它可能實際上意味著“風向在變”——它標志著我國貨幣政策的重心，正在由保經濟增長轉向防投資過熱。

總之，如果通脹存在并將惡化，加息就不可避免。加息可以被暫時推遲，但不可以被無限期推遲；可以暫時被別的手段代替，但不可能最終被人為取消。丟掉幻想，該來的總會來。

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