大鱷新變化

林純潔

在市場的壓迫下，私人股權(quán)投資基金的兩個(gè)分支——風(fēng)投基金和并購基金的業(yè)務(wù)相互滲透

作為私人股權(quán)投資基金（PrivateEquity）的兩個(gè)分支——風(fēng)險(xiǎn)投資基金（VentureCapital）與并購基金（BuyoutFund）一直以來都有著明顯的不同。風(fēng)險(xiǎn)投資基金專注于那些起步階段的企業(yè)，希望分享成長的收益；而并購基金則傾向于對已經(jīng)處于成熟階段的企業(yè)，收購控股權(quán)，通過對于公司的改造再將公司賣出盈利。不過這兩者之間的界線正在模糊，甚至開始消逝，可能在不久的未來，我們看到一個(gè)私人股權(quán)投資基金的時(shí)候已經(jīng)很難明確指出這是一家風(fēng)險(xiǎn)投資基金還是并購基金。

過多風(fēng)投追尋有限項(xiàng)目

上周末在上海舉行的風(fēng)險(xiǎn)投資基金與企業(yè)家論壇上，云集了眾多的風(fēng)險(xiǎn)投資公司，但是企業(yè)家卻是寥寥可數(shù)。當(dāng)很多風(fēng)投經(jīng)理正在興高采烈地談?wù)撔袠I(yè)在中國的偉大前景的時(shí)候他們還不得不面對一個(gè)這樣的現(xiàn)實(shí)：過多的資本正在追尋著有限的項(xiàng)目。

“在2006年中國的風(fēng)險(xiǎn)投資總規(guī)模超過了50億美元，但是不要忘了還有150億到200億美元的資金依舊無事可做。”一位演講嘉賓在會場上警告同行，“現(xiàn)在這個(gè)市場是如此的火熱，風(fēng)險(xiǎn)投資基金互相爭搶著好的項(xiàng)目，對于企業(yè)家來說這是一個(gè)好消息，但是對風(fēng)險(xiǎn)投資基金來說則不是。”

優(yōu)秀項(xiàng)目的缺少讓風(fēng)險(xiǎn)投資經(jīng)理們面對這樣的選擇，降低投資的標(biāo)準(zhǔn)或者開拓自己的投資渠道。

“3i來到中國的時(shí)候剛開始做的就是風(fēng)險(xiǎn)投資，但是之后遇到了很多困難。”3i亞太地區(qū)市場董事羅莎美表示，3i已經(jīng)將中國業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)向更加廣泛的私人股權(quán)投資。目前3i是歐洲最大的私人股權(quán)投資公司，在1945年就由英國政府發(fā)起成立。

3i對于企業(yè)的選擇風(fēng)格也同時(shí)具備并購基金與風(fēng)險(xiǎn)基金的特性。3i要求企業(yè)具有行業(yè)領(lǐng)先地位、具有相當(dāng)規(guī)模（例如已實(shí)現(xiàn)年凈利潤5000萬元人民幣以上），他們提供的融資額度也在3000萬至2億美元之間。不過在另外的方面3i體現(xiàn)出來的是一些風(fēng)險(xiǎn)投資基金的影子，比如3i需要所投資的企業(yè)具有30％以上的年增長率以及他們一般都只收購公司的小額股權(quán)。

風(fēng)投關(guān)注公眾公司

如果說一部分風(fēng)險(xiǎn)投資基金開始轉(zhuǎn)變風(fēng)格，另一些風(fēng)險(xiǎn)投資基金則開始直接進(jìn)入新的投資領(lǐng)域。

“一些風(fēng)投基金也開始投資于公眾公司，比如PIPE。”風(fēng)險(xiǎn)投資基金GGV的財(cái)務(wù)總監(jiān)SteveHyndman表示。PIPE（PrivateInvestmentinPublicEquity）就是私人投資于公共股權(quán)，而以前一直是并購基金和對沖基金的投資領(lǐng)域。對于已經(jīng)上市的公司進(jìn)行投資對于風(fēng)險(xiǎn)投資基金來說可謂是一個(gè)重大的改變，而一些人則認(rèn)為這是風(fēng)險(xiǎn)投資行業(yè)在缺乏適合項(xiàng)目時(shí)的被迫應(yīng)對。

對于控股權(quán)的爭奪，一些風(fēng)險(xiǎn)投資基金也開始關(guān)注，而之前只有并購基金才會對控股權(quán)比較側(cè)重。

“一般來說我們需要在我們投資的企業(yè)中占有控股權(quán)，特別是那些背景較為復(fù)雜的企業(yè)。這樣當(dāng)我們認(rèn)為公司的管理層有問題的時(shí)候我們才有能力撤換。”一位風(fēng)險(xiǎn)投資經(jīng)理表示，即使是這樣他們都曾經(jīng)在公司高管任命上出過問題。“當(dāng)時(shí)我們擁有了一家公司超過50％的股權(quán)，當(dāng)我們發(fā)現(xiàn)公司的總經(jīng)理并不適合公司發(fā)展的時(shí)候我們卻無權(quán)撤換，因?yàn)閰f(xié)議上規(guī)定撤換領(lǐng)導(dǎo)層需要持股75％以上才可以撤換高管。”該風(fēng)險(xiǎn)投資基金經(jīng)理表示，“這次投資對于我們來說是一個(gè)教訓(xùn)。”

并購基金爭相上市

改變的不僅僅是風(fēng)險(xiǎn)投資基金，最近如日中天的并購基金領(lǐng)域的改變也在進(jìn)行。目前各大并購基金爭相上市，包括已經(jīng)上市的PolarCapitalHoldingsPlc、MarshallWaceLLP以及即將上市的黑石集團(tuán)（BlackstoneGroupLP）。雖然很多市場人士仍然認(rèn)為私人股權(quán)投資公司的上市只是個(gè)案，但是不得不承認(rèn)這個(gè)行業(yè)已經(jīng)開始了改變。

羅莎美認(rèn)為這些基金上市可以增加他們的資金規(guī)模，而彭博社專欄作家MatthewLynn將這種風(fēng)潮解釋為這些公司的所有者希望在這個(gè)行業(yè)發(fā)展遇到了瓶頸的時(shí)候?qū)⒆约旱墓煞萏赚F(xiàn)。

不管如何，上市就會帶來一系列的改變。并購基金在上市后就要增加公司的透明度，比如投資將如其他上市公司一樣受到詳細(xì)審查，而這一直以來是并購基金最大的優(yōu)勢。這種改變必將影響這些并購基金的投資策略。從機(jī)構(gòu)投資人手中買進(jìn)上市公司，幾年后再以更高的價(jià)格賣給同一批人，這種交易將會由于透明度增加而變得更加困難，而資金規(guī)模的增加將讓他們更加關(guān)注一些成長性的公司，而這原本是風(fēng)險(xiǎn)投資基金的領(lǐng)地。即使一些還未上市的私人股權(quán)基金也開始關(guān)注公司長期增長，“我們注重長期回報(bào)，因?yàn)槲覀兊耐顿Y人比較耐心。”CerberuscapitalManagementLP主席、前美國財(cái)政部長斯諾表示。

所以，隨著風(fēng)險(xiǎn)投資基金以及并購基金的業(yè)務(wù)相互滲透，僅僅通過他們的投資風(fēng)格將會很難將他們區(qū)分開，私人股權(quán)投資的分類也將變得不再明確。