商業銀行掉期成本巨大

中行2006年與央行進行的掉期合同估值凈損失45.08億元。在該掉期交易中，中行即期換入美元、換出人民幣，以獲取外幣資金運用與人民幣資金運用之間的利差收益；遠期換出美元、換入人民幣，有效鎖定匯率風險，并不影響中行的外匯敞口。截至2006年12月31日，該掉期交易余額為415億美元。2006年，上述掉期合同之即期交易的估值損失為67.30億元，遠期交易的估值收益為22.22億元，二者相抵，為估值凈損失45.08億元，計入利潤表“凈交易收入”項目，致使中行2006年“凈交易收入”比去年大幅下降。中行2006年結匯263億美元，使外匯凈敞口由上年末的259億美元降至2006年末的157億美元。

建行去年與央行做了一份89.69億美元的掉期合同，截至2006年底，該筆外匯掉期交易已實現及估值凈損失為人民幣19.87億元。

在外幣資金平均收益高于人民幣資金平均收益的基礎上，表內的外匯敞口頭寸利差收入可以在一定程度上彌補外匯敞口的估值損失。2006年外幣債券平均收益為4.75%，本幣債券平均收益率為2.35%，兩者利差為2.40%，銀行表內外匯敞口為853億美元，利差收入為20.47億美元。

與大型銀行相比，中小商業銀行敞口頭寸有限，匯兌風險的影響不很明顯。交行、興業、民生、深發展、浦發、招商、華夏7家銀行去年匯兌均為凈收益。

工行的2006年報中沒有單列出貨幣掉期的項目，去年與央行結匯108億美元，其余IPO募集資金在今年3月末之前完成結匯及掉期，也就是說其與央行的掉期推遲到了今年一季度。

由于流動性過剩的壓力，央行難以讓大型上市銀行真正將外匯資產結匯為人民幣，必然會帶來大量對沖成本。雖然美元與人民幣的債券收益率差價可以部分彌補對沖成本，但人民幣升值將始終成為影響銀行盈利增長的負面因素。

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