“在中國未完全開放市場下，總有一批擁有特權的人可以致富，以往外貿商人靠賣配額致富，現在則是在國家外匯局有額度買賣人民幣遠期的外貿商，可以穩賺2500點的人民幣期貨利潤?！?月14日，中國工商銀行亞洲（0349.HK）董事副總經理黃遠輝對本報說。

這一天，人民幣兌美元的匯價已升至7.6739，這是人民幣匯率破7.7元關口后，再破7.69，7.68兩道關口，創下2005年7月份人民幣匯率改革以來的新高。

現匯價急升，令期貨價也急升，香港及新加坡的一年期NDF（境外不可交割遠期外匯市場）升至7.25，但在內地銀行同業間的人民幣遠期買賣，一年期的只是7.5左右，兩者之間有2500點的差價。

“近年香港和新加坡的NDF成交較淡靜，這方面沒有公開市場數據，我們業內人士估計，現時每天成交約為10-15億美元，較去年高峰期時20-30億美元大幅回落?！秉S遠輝說。

對沖基金的觀望

“交易額大幅回落主要原因，是市場認同人民幣匯價上升的趨勢，現時一年期NDF已升至7.25，較人民幣匯改前已有近12％的升幅，市場又不敢進一步挑戰另一高位，形成只有沽出美元的單邊盤，而缺乏沽人民幣買美元的對手?！焙闵y行（0011.HK）副總經理兼投資及保險業務主管馮孝忠對本報說。

一般認為，NDF是全球對沖基金的狩獵地，他們通過買賣NDF人民幣價值，來間接對人民幣匯率施加影響。

“對沖基金，根本不能沾手現匯，只能買賣NDF或者芝加哥交易所做遠期不交收交易，但這部分的交易量不大，對沖基金吃不飽，加上現時NDF已升至7.25，已經升太多了，我估計大家近期還是先觀望。”馮孝忠說。

他續稱，在人民幣急升過程中，央行有沒有沽出人民幣，加速其上升速度，市場上只是猜疑，加上央行盯住一籃子貨幣的組合從未公布，央行如何決定匯價，匯商也很難追蹤。

黃遠輝及馮孝忠同時指出，現時人民幣最大沽家是得到外管局買賣期貨額度的企業（2006年底的時候，外管局已經禁止銀行做NDF交易），主要是有外貿權的企業。他們有美元收入，需要在內地結匯兌成人民幣，但同時又有美元支出，所以外管局會批出一定額度予他們，讓他們可以在境外及境內人民幣期貨市場對沖風險。

當對沖基金暫時歇手的時候，這些享有買賣人民幣期貨額度的外貿企業確可以趁機大獲其利。

在香港的一家中國對外貿易公司負責人對本報說，他們一向缺乏貨幣衍生工具作對沖避險，近年國家開始容許他們有限度地使用金融衍生工具。該公司本身也有外管局的買賣境內人民幣期貨的額度，但因為該公司比較保守，故董事會決定不沾手期貨。據他所知，確是有同行同時在上海及香港（或新加坡）買賣人民幣期貨，在兩個市場的差價中獲得巨額利潤。

黃遠輝舉例說，如果某家外貿企業在外管局有1億美元的期貨額度，該公司有1億美元的收入，按規定要先在國內結匯，他們可以在上海人民幣遠期市場中以7.5的價格沽出一年期合約，鎖定利潤在1美元兌7.5；該企業在香港有分支機構，可以同時在香港NDF市場以7.25的價格買入一年期合約。在一年后人民幣兌美元低于7.5的機會很小，如果一年后的匯價為7.5，那么該企業在上海的合約便是打和（打和點，即行權價及購買價之和），在香港的合約便賺了2500點，即345萬美元（未扣除使費）；如果一年后的匯價為7.25，他便在上海的合約賺了2500點，在香港的合約打和；如果一年后匯價竟升至7，那么上海合約更勁賺5000點（690萬美元），在香港則會以7.25的價格收取美元現貨，由于該企業需要使用美元，故只算用較貴價錢購匯，嚴格來說不算損失，即使計入2500點的損失，仍賺2500點。

如以現時業內估計香港及新加坡每日NDF成交額為10-15億美元計算，如果沽人民幣的一方全部是上述的外貿公司，他們每天在這種有2500點差價的交易中，潛在利潤高達3450-5175萬美元。