發行債券對流動性和資本市場會產生一定的影響，但這種影響應該是積極的、正面的占主導地位。首先，這對貨幣政策有一定的影響。第一種方式將有助于減小外匯儲備的積累速度，緩解央行發央票、提高法定準備金率對沖流動性的負擔，從而有助于控制貨幣、信貸增速，降低市場流動性。但是由于不可能短期內向社會大量發行債券，對市場流動性的影響較小。在第二種方式下，人民銀行可以利用債券進行公開市場操作，更加有效地沖銷流動性。特別是可以為機構和個人提供更多的投資工具，直接或間接地分流股市投資資金。

第二，如果向社會發行人民幣長期債券，預計債券的利率水平將高于法定存款準備金利率，這對銀行應該是利好，因為目前人們預期將來央行將主要依靠提高法定準備金率收緊流動性。但是，目前尚不知該類債券是否可以流通，何時可以流通。如果可以流通，將提高債券利率水平，尤其是長債利率（假定這類債券主要是長期的）。長期利率水平的提高，將抑止固定資產投資，包括房地產投資。當然，這對房地產行業和負債率較高的企業可能是利空。

第三，我們認為國家外匯投資公司應當僅限于投資境外，而投資范圍將包括股票、債券、貨幣市場工具、直接控股、不動產以及自然資源等。我們認為國家投資公司將重視持有國外資源性企業和金融企業股份，這對中國未來可能面臨的資源價格風險和金融風險都有一定的沖銷作用。

(作者為中金公司首席經濟學家)

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