中國社會科學院世界政治經濟研究所所長余永定認為，如果在短時間內大量發行特別國債，可能會對金融市場造成沖擊。國債利率的明顯上升，將對整個貨幣市場、進而對資本市場產生重大影響。利率上升過快還將使人民幣匯率因套利資本涌入而承受更大的升值壓力

【背景】近來，財政部發行特別國債的話題頗為引人關注，多位分析人士認為，發行特別國債的目的是為國家外匯投資公司（“匯聯”）籌集資金，同時特別國債還可以大規模收縮目前泛濫的流動性。

6月27日，新華社發出快訊稱，根據國務院提請全國人大常委會審議的有關議案，財政部擬發行15500億元特別國債，購買約2000億美元外匯，作為組建國家外匯投資公司的資本金來源。

6月25日，中國社會科學院世界政治經濟研究所所長余永定撰文：《綜合考慮特別國債對宏觀調控的影響》。他指出：“據媒體報道，財政部特別國債的發行對象是公眾和金融機構而不是央行，而向“社會”發行特別國債，相比于外匯儲備直接劃撥，這一措施更加市場化。對此，作者認為：如果這一消息屬實，即財政部向社會公眾發售特別國債，將會對中國目前的貨幣和匯率調控體系及中國的貨幣及資本市場形成嚴重沖擊，管理層應綜合考慮其對宏觀調控的影響。”

他在接受《財經》雜志記者采訪時，進一步闡述了自己的看法。

中國社會科學院世界政治經濟研究所所長余永定認為，如果在短時間內大量發行特別國債，可能會對金融市場造成沖擊。國債利率的明顯上升，將對整個貨幣市場、進而對資本市場產生重大影響。利率上升過快還將使人民幣匯率因套利資本涌入而承受更大的升值壓力。

他指出，發行巨額特別國債購買外匯儲備意味著對流動性的二次對沖。如果沒有其他的相應措施，其對金融市場的沖擊將是巨大的。為了保證市場的平穩運行，央行在發行央票時是在公開市場上連續滾動發行3個月、6個月及1年期或更長期的央行票據。發行10，000億元的央票大概要進行上百次招投標。否則，央票的發行就會對貨幣市場造成沖擊，導致利息率的大幅度波動。對“社會”發行特別國債也會碰到類似問題。如果一定要發行特別國債，必須首先對各種可能發生的情況事先想清楚。充分考慮好不同發行方案對貨幣市場、資本市場和外匯市場的影響。

余永定對把發行特別國債同對沖過剩流動性相聯系尤其表示反對。此外，他還提醒此舉對貨幣和匯率調控體系可能產生的影響。如果由財政部來承擔部分對沖流動性的責任，央行與財政部必然產生貨幣政策和匯率政策的協調問題。即便最終能夠協調好，中間也會付出很高代價。現在，根據國務院指示，央行馬上能決定對沖多少。一個機構就把穩定匯率和緊縮貨幣兩件事全做了。日本是由財政部負責對沖，央行負責貨幣政策的。它就存在協調問題。不少國家的財政部和中央銀行分別負責匯率政策和貨幣政策的實踐是歷史形成的。這種體制既有優點也有不少問題。我們已經初步建立起一套運轉順暢的對沖機制。沒有必要仿效別人存在問題的制度。模仿了也不能解決我們自己的問題。

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