“吃地瓜的去救吃魚翅的。”這句話是5年前某專業(yè)證券媒體在新聞報道中寫下的。“吃地瓜的”指A股市場里的資金，“吃魚翅的”指的是境外資本市場，主要指香港H股市場。

2002年11月8日，管理層宣布12月1日開始正式實(shí)行QFII(合規(guī)境外投資機(jī)構(gòu))，當(dāng)時此舉是用來“救市”的，救的是從當(dāng)年“6·24行情”高點(diǎn)1741點(diǎn)跌下來的A股市場。但到當(dāng)年11月27日跌至1353點(diǎn)，“救市政策”弄倒股市，堪稱市場的一次成功“倒逼”。

根據(jù)事后分析看，當(dāng)時很多市場“先知先覺者”在一年前的B股開放并暴漲后，把資金偷偷弄去了香港，博的是H股開放以及“QDII(合規(guī)境內(nèi)投資機(jī)構(gòu))”。當(dāng)時管理層也經(jīng)常在輿論中猶豫不決：一會提開放QFII，一會又說QDII，結(jié)果當(dāng)QFII實(shí)現(xiàn)后，大家立馬想起QDII是不是也快了呢？這一想不要緊，要知道A股市場的平均市盈率雖然已經(jīng)暴跌，但比之當(dāng)年也不景氣的H股，仍有一倍以上溢價。開放QFII能帶來多少老外的錢未可知，開放QDII要把錢帶出去卻是肯定的，所以說是“吃地瓜的去救吃魚翅的”。于是乎證監(jiān)會官員于當(dāng)年11月底鄭重表態(tài)：QDII沒有時間表！

講這些無非想說明：第一，雙Q都是“政策市”的產(chǎn)物，要救市還是要敗火，全在管理層一念間；第二，QDII會帶出一定資金去香港甚至更遠(yuǎn)的資本市場，這個時候出臺這個政策，意圖路人皆知；第三，QDII會催生很多資本贏家，但是這場游戲也可能要很多資本付出高昂代價，最后埋單。

我們看看證監(jiān)會昨日頒布、7月5日施行的《合格境內(nèi)機(jī)構(gòu)投資者境外證券投資管理試行辦法》就會發(fā)現(xiàn)，募集資金幣種：人民幣、美元及其他主要外匯貨幣；投資市場：與中國證監(jiān)會簽署雙邊監(jiān)管合作諒解備忘錄的國家或地區(qū)的證券市場；投資產(chǎn)品：掛牌交易的股票、債券、存托憑證、房地產(chǎn)信托憑證、公募基金、結(jié)構(gòu)性投資產(chǎn)品、金融衍生品等。雖然沒有細(xì)則出臺，但從這個《辦法》看，幾乎主要成熟市場內(nèi)的主要投資品種都在范圍內(nèi)。此前銀行系的QDII產(chǎn)品其實(shí)是變相的固定收益投資品種，所以一向被認(rèn)為對A股市場幾乎沒有影響，但是這個券商QDII就不同了，它直接把境外資本市場與A股市場放在一個天平上，配合近期建行、中石油等四巨頭準(zhǔn)備回歸A股市場等極力擴(kuò)大供應(yīng)量的手段，A股資金面會受到極大壓力。開閘放水宣泄流動性之舉固然是管理層的明智舉措，亦是市場再次“倒逼”的結(jié)果之一，但綜合歷史經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)來看，似乎還應(yīng)配備一些保證市場參與者機(jī)會公平的手段，否則很容易導(dǎo)致原來不當(dāng)?shù)美咴俚帽├回炄鮿莸娜后w為之埋單。

券商QDII辦法一出，誰是最大贏家？撇除宏觀經(jīng)濟(jì)面不談，首先是那些巨型境內(nèi)外同時上市公司，在A股容量有限時，它們選擇境外上市，盡管股民抱怨優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)無法分享，但亦屬無可厚非之舉；方今A股市場規(guī)模與市盈率都非昔日可比，再次回歸上市融資，同時實(shí)現(xiàn)了國有股全流通，資產(chǎn)規(guī)模立刻膨脹，極大地受益；但是巨頭們也有“不爽”的地方，那就是同股在H股市場比在A股市場折價多多，甚至有打?qū)φ鄣摹ｋm說理論上有用A股市場融資所得去H股市場回購股份套利的可能，但畢竟要掏現(xiàn)金，并且麻煩多多。有了QDII就好了，國內(nèi)資金出海“托盤”，拉近兩地股價差距極有希望，自己有財務(wù)公司的，甚至可以借道券商直接拉抬H股股價，不僅有現(xiàn)實(shí)利益，更能為領(lǐng)導(dǎo)干部“市值考核”打好基礎(chǔ)。這個因素不可不防，但我們沒有從《辦法》中看到規(guī)范條款。