價(jià)值底線沒(méi)變

次級(jí)貸風(fēng)波來(lái)勢(shì)洶洶，但從當(dāng)前數(shù)據(jù)看，它對(duì)美國(guó)和全球?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)的影響是有限的，全球資產(chǎn)的價(jià)值底線并沒(méi)有改變。

目前美國(guó)的次級(jí)浮動(dòng)利率按揭貸款的總值為7500億美元，當(dāng)前的違約率為15%左右。若以違約率20%、違約損失30%計(jì)算，則此次次級(jí)貸款危機(jī)的真實(shí)損失約為450億美元；如果違約貸款全部損失，則真實(shí)損失約為1125億美元。而美聯(lián)儲(chǔ)主席伯南克估計(jì)的損失為500-1000億美元，穆迪估計(jì)的損失為1130億美元——相對(duì)于美國(guó)13萬(wàn)億美元的GDP，次級(jí)貸對(duì)經(jīng)濟(jì)實(shí)體造成的沖擊有限。

從宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)看，6月，美國(guó)的貿(mào)易赤字在縮小，存貨投資已主動(dòng)下降，存貨/月銷售額降至1.26，處于歷史低點(diǎn)，由存貨調(diào)整引發(fā)經(jīng)濟(jì)衰退的可能性較小。在消費(fèi)方面，通漲壓力正在減小，6月CPI的環(huán)比增長(zhǎng)大幅下降，而核心個(gè)人消費(fèi)支出物價(jià)平減指數(shù)僅上升1.9%，為三年來(lái)最低，商品零售額數(shù)據(jù)也從6月的下降0.9%變?yōu)?月的上升0.3%，好于市場(chǎng)預(yù)期的上升0.2%。盡管未來(lái)的消費(fèi)變動(dòng)趨勢(shì)尚不明朗，但從美聯(lián)儲(chǔ)尚未決定降低基準(zhǔn)利率看，通脹的壓力依然存在，美國(guó)政府希望借助此次次貸危機(jī)實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)的軟著陸，這對(duì)于高企的資產(chǎn)價(jià)格未嘗不是一件好事。

另一方面，從歐洲各國(guó)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)看，次貸危機(jī)應(yīng)該不會(huì)影響復(fù)蘇的步伐。畢竟，次貸在歐洲本土還是被嚴(yán)格限制的。而亞洲經(jīng)濟(jì)實(shí)體更是遠(yuǎn)離此次危機(jī)的影響。因此，從實(shí)體經(jīng)濟(jì)角度看，全球資產(chǎn)的價(jià)值底線并沒(méi)有改變。

流動(dòng)性收縮資產(chǎn)泡沫

盡管價(jià)值底線沒(méi)有改變，但此次次貸危機(jī)卻對(duì)全球流動(dòng)性產(chǎn)生了一次嚴(yán)重沖擊。

在危機(jī)之前，美國(guó)的長(zhǎng)期低息和雙赤字政策推動(dòng)了全球的流動(dòng)性過(guò)剩，資產(chǎn)價(jià)格普遍處于估值高位。WTI石油從2003年5月的26美元/桶，上升到2006年的7月的78美元/桶，漲幅已達(dá)到300%；LME銅的從2003年9月的1800美元上升到2006年5月的8800美元，上漲整整440%；LME鋁從2003年4月到2006年的5月的三年間上漲了147%；而金價(jià)更是飆升至每盎司700美元以上，為1980年以來(lái)的最高點(diǎn)。全球房?jī)r(jià)也在上漲，美國(guó)經(jīng)歷了連續(xù)11年的上漲后，在2006年下半年房市扭轉(zhuǎn)前，房?jī)r(jià)收入比已接近6倍的警戒上限，而房?jī)r(jià)租金比也已達(dá)到270以上(300為警戒線)。

泛濫的流動(dòng)性還使全球私人股權(quán)投資基金異常繁榮。今年以來(lái)全球范圍內(nèi)由私人股權(quán)基金推動(dòng)的并購(gòu)交易額已突破7000億美元。僅2007年上半年就出現(xiàn)了KKR以250億美元收購(gòu)FirstData、黑石以390億美元收購(gòu)美國(guó)最大寫字樓投資基金EOP、以260億美元收購(gòu)希爾頓酒店集團(tuán)等巨額收購(gòu)，低息環(huán)境下的高杠桿成為私人股權(quán)基金獲利的最主要途徑，私募并購(gòu)的杠桿率普遍達(dá)到80%以上，僅今年第一季度，全球范圍內(nèi)由企業(yè)和私人股權(quán)基金發(fā)行的債券就達(dá)到1830億美元，較去年第四季度增長(zhǎng)了25%，更接近2004年全年水平的4倍。在此背景下，收購(gòu)溢價(jià)被不斷推高，收購(gòu)價(jià)與預(yù)期現(xiàn)金流之比較2000年已高出25%。