流動性泛濫——推升了全球資產泡沫。

但是，本輪次級貸危機大幅收縮了流動性，并引發全球股市暴跌，自7月18日市場暴出貝爾斯登旗下基金卷入次貸危機后，到8月15日，道指累積跌幅已接近8%，英國金融時報指數跌幅也超過8%；此外，受次貸影響，公司債市場更是首當其沖遭遇投資人拋棄，流動性極度匱乏。據稱，近期國際上數十宗由私人股權基金推動的杠桿收購都被迫推遲甚至取消交易，KKR收購聯合博姿、凱雷收購維珍的交易均因債券融資困境而推遲——根據霸菱資產管理公司統計，目前，全球約有4000億美元左右與杠桿收購相關的債券融資未能找到買家，還有更多的銀行因融資渠道被阻而卷入危機。

為了緩解市場危機，在8月9日股市大跌后，歐美各國央行聯手在48小時內向市場注入了3200億美元的流動性，但增加的流動性沒能止住全球股市的下跌趨勢，14日歐洲央行再注資77億歐元，15日美聯儲向市場注資70億美元，16日再注資170億美元。不過，不斷攀升的公司債利率使得市場的流動性已不可能再恢復到危機之前的狀態了。

進一步，流動性匱乏開始從歐美蔓延至亞洲和拉美等國家，在危機爆發時，資金總是先從相對風險較高的新興市場撤離，而那些瀕臨破產的投資基金更是緊急從新興市場召回資金以緩解本土危機，結果，恒指從7月26日開始一路下跌，跌幅達12.248%，日經指數則從7月25日的18002點下跌到近日的16148.89點，跌幅達10.294%，韓國股市更是單日跌幅就突破了7%。

流動性危機下全球的資產泡沫開始收縮，除股市和債市價格下跌外，金屬產品價格也開始下跌，次貸危機爆發當天，LME銅就下跌了145美元，報收7430美元，17日滬銅滬鋅雙雙跌停，國際金價則跌至650美元——盡管次貸沖擊下全球資產的價值底線沒有改變，但收縮的流動性泡沫正在引發全球資產估值水平的下調，并沖擊新興市場。

降息——長短期問題的權衡

在市場流動性持續惡化的情況下，8月17日，美聯儲宣布將再貼現利率降低50個點，此舉被投資人視為降息的前兆，受此因素刺激，歐美和亞洲各股市大幅反彈，在消息公布后的幾分鐘內德國DAX和法國CAC指數都普漲3%，美股開盤后道指也在幾分鐘內上漲200點，金價也重新回到650美元上方。

但如果美聯儲真如市場預期采取減息政策，那么，它很可能會觸動美國經濟的價值底線。因為從目前美國數據看，經濟衰退的跡象并不明顯，減息可能使剛被抑制的通脹重新抬頭；此外，降息政策雖然可能緩解短期的債務危機，但從長期看，它是在以資產價格的繼續泡沫化來掩蓋當前的不良貸款，以干擾長期經濟增長的軟著陸來挽救短期的流動性危機，從這個意義上說，降息可能對全球資本市場是一個長期的利空。

總之，無論美聯儲是否降息，本輪次貸危機都對全球資產的估值水平是一次沖擊。

全球價值重估下的A股市場

次貸危機下全球資本市場的價值重估，使A股的高估值更加突現，尤其是在H股遭遇拋壓的情況下，A-H溢價將進一步擴大，從而對那些同時發行A、H股票的上市公司構成估值壓力。

另一方面，在國際資本不再“一擲千金”的情況下，A股市場的估值將僅由國內流動性支撐；不過，鑒于目前QFII資金在A股市場的比重仍然很小，因此，A股的流動性損失較小——當然，收緊的流動性很可能會削弱國內的私募基金需求，私募市場的估值水平可能會有所下降。

總之，美國的次貸危機本質是一場流動性危機，它對實體經濟產生的影響有限，但會收緊全球的資產泡沫；不過，鑒于中國目前的流動性主要由國內資金提供，因此，此次次貸危機對A股的估值影響較小。

但美國的次貸危機仍給中國投資人敲響了一次警鐘，它讓我們看到流動性是如何在一夜之間消失的——流動性消失的速度遠比它來的速度更快，而從流動性泛濫到流動性匱乏只是一線之差！

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