編者按：當(dāng)數(shù)千萬投資者正在為牛市跨越半萬點(diǎn)大關(guān)而歡呼雀躍之時(shí)，來自政策層面的種種措施與警示以及近期股指的頻繁震蕩，不禁讓人感到行情的重心有向空方轉(zhuǎn)移的跡象！ 尤其是2007 年中期上市公司總體業(yè)績雖然以同比75.04%的超預(yù)期增長輝煌落幕，但整個(gè)市場的籌碼集中度卻在二季度出現(xiàn)大規(guī)模分散，這使本已過度敏感的市場心態(tài)多了一絲不安。不過，撇開市場的波動(dòng)和每天的熱點(diǎn)，通過對持股集中度這樣一個(gè)特殊的視角進(jìn)行細(xì)致地分析，并采訪市場業(yè)內(nèi)人士，我們發(fā)現(xiàn)，與2001 年的那一波牛市有一個(gè)很大的不同是，如今的證券市場正進(jìn)入“無莊時(shí)代”，整體市場籌碼集中度的分散與否已經(jīng)不能成為判斷行情強(qiáng)弱的一個(gè)參照指標(biāo)，而對于個(gè)股來說，籌碼越集中，股價(jià)走勢越強(qiáng)的規(guī)律還是沒有改變。

上篇 數(shù)據(jù)解構(gòu)

新時(shí)代下的籌碼分期與集中

股東總數(shù)創(chuàng)歷史新高六成公司持股集中度分散

據(jù)Wind 數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)， 中期除S*ST 蘭寶外，兩市共有 1503 家上市公司如期披露了2007 年中期財(cái)務(wù)報(bào)告。報(bào)告顯示，六成多的上市公司股東戶數(shù)中期較一季度有所增多，籌碼出現(xiàn)明顯分散跡象。統(tǒng)計(jì)顯示，1503 家披露中報(bào)的上市公司股東總數(shù)為7000.20 萬戶，創(chuàng)下歷史新高（見圖1）。考慮到可比性， 我們剔除沒有上期數(shù)據(jù)的50 家新上市公司，再剔除S 延邊路、S*ST 化二等 23 家在二季度停牌的公司， 進(jìn)一步考慮到目前很多業(yè)內(nèi)專家把本期市場持股分散的一部分原因歸咎為“大小非”解禁， 我們再次將二季度有解禁股流通的336 家公司剔除， 在余下的1094 家上市公司中進(jìn)行統(tǒng)計(jì)歸類，與今年一季度相比， 仍有680 家公司的股東戶數(shù)增多， 占全部有可比性公司的62.16%。 在有可比性的1094 家公司，二季度末的股東總數(shù)為5053.15 萬戶， 比一季度增加880.87 萬戶，增幅達(dá) 26.27%，也創(chuàng)下一年來的新高。大量新股民沖進(jìn)市場據(jù)Wind 數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)顯示，從2006 年中期開始，兩市有可比性的1367 家上市公司 （剔除了 2006 年中期以后上市的新股）， 到2006 年年底， 股東持股集中的公司家數(shù)一直在增多， 全部上市公司的股東總數(shù)也在不斷減少。 但到了今年一季度， 雖然持股集中的公司依舊占據(jù)多數(shù)，但股東總戶數(shù)卻開始增多，到二季度， 全部上市公司的股東總戶數(shù)更是呈現(xiàn)出加速擴(kuò)張的態(tài)勢。2006 年二季度初始，上證指數(shù)還在1300 點(diǎn)附近，而僅一年多的時(shí)間， 指數(shù)就連跨2000 點(diǎn)、3000 點(diǎn)、4000 點(diǎn)大關(guān)，如今更是站穩(wěn)在 5000點(diǎn)之上。 牛市的賺錢效應(yīng)吸引了大批中小投資者前仆后繼地進(jìn)入股市， 使得日均開戶數(shù)不斷刷新歷史紀(jì)錄。統(tǒng)計(jì)顯示， 今年3 月 12 日，A股日開戶數(shù)首次突破10 萬大關(guān)；4月11 日，A 股日開戶數(shù)突破 20 萬大關(guān)；4 月 24 日， 日開戶數(shù)一舉越過30 萬， 今年上半年，A 股的開戶數(shù)達(dá)到了1880.38 萬， 相當(dāng)于去年全年開戶數(shù)308.35 萬的約 6.1 倍，中小散戶爭相來分股市一杯羹，不但使上市公司的股東人數(shù)驟增，也降低了市場持股集中度.

機(jī)構(gòu)持股愈加集中

自2006 年中期以來， 根據(jù)Wind 數(shù)據(jù)劃分的 8 大機(jī)構(gòu)統(tǒng)計(jì)顯示（注：八大機(jī)構(gòu)分別為基金、QFI鄄I、社保、保險(xiǎn)、券商、信托、財(cái)務(wù)公司和年金），5 個(gè)報(bào)告期的機(jī)構(gòu)持倉市值占同期兩市流通總市值的比例呈現(xiàn)了增加、減少不斷輪換的局面（見圖3）。 但兩市持倉比例最重的機(jī)構(gòu)———基金， 則除了在2006 年三季度出現(xiàn)微幅減倉外，之后一直呈現(xiàn)增倉態(tài)勢，本期24.39%的持倉比例更是較一季度增長了26.37%。加上QFII、券商等機(jī)構(gòu)，今年中期各大機(jī)構(gòu)重倉股占據(jù)了兩市共計(jì)27.46%的流通籌碼，相比一季度也增長了21.02%。機(jī)構(gòu)持股比例上升，市場持股集中度卻趨向分散，數(shù)據(jù)的統(tǒng)計(jì)讓市場呈現(xiàn)出看似矛盾的狀態(tài)，在下篇的“記者觀察”中會有解釋。

從上篇的數(shù)據(jù)分析中， 我們發(fā)現(xiàn)中報(bào)顯示股東總戶數(shù)創(chuàng)了新高，持股籌碼集中度開始出現(xiàn)分散化態(tài)勢。 那么，是機(jī)構(gòu)出貨了嗎？ 大牛市行情走到終點(diǎn)了嗎？ 很多疑慮由此而生。 《紅周刊》記者帶著與此相關(guān)的一系列疑問走訪了多位市場人士。散戶化傾向明顯相關(guān)數(shù)據(jù)顯示，在A 股市場不斷擴(kuò)容的同時(shí)， 流通股股東持股集中度也有所降低， 市場籌碼出現(xiàn)明顯分散地跡象。海通證券分析師吳一萍對此進(jìn)行過細(xì)致的研究， 她認(rèn)為這跟今年上半年特別是二季度后股民開戶數(shù)猛增有很大關(guān)系。據(jù)了解，今年上半年最火爆時(shí)的4、5 兩個(gè)月， 新增 A股開戶數(shù)分別達(dá)到478 萬戶和 560萬戶，而去年行情火爆時(shí)，該記錄僅停留在100 萬戶左右， 大量散戶迅速涌入市場， 使得整個(gè)市場散戶化的傾向非常明顯。針對市場出現(xiàn)散戶化傾向問題， 中國證券業(yè)協(xié)會分析師委員會副主任并任萬國測評公司董事長的張長虹告訴記者， 散戶化傾向大致源于兩個(gè)原因：首先，大小非解禁加劇了分散持股集中度。 今年4、5 月份是大小非解禁的密集期， 從中可以發(fā)現(xiàn)，每當(dāng)一批非流通股上市后，該股的持股集中度就會明顯地下降。 其次， 新開戶數(shù)增速明顯高于IPO 速度， 使得散戶大量進(jìn)入搶奪原有股票籌碼，降低了持股集中度。而美林證券原第一華人副總裁、華爾街公認(rèn)的“股市神童”胡立陽在接受一些媒體采訪時(shí)， 則用開戶人數(shù)測算了應(yīng)賦予A 股的合理指數(shù)區(qū)域。 他認(rèn)為股價(jià)是錢潮堆起來的，錢潮又是人帶起來的，因此，投資人口的不斷涌入是牛市得以延續(xù)的保障。他表示，他看股市的方式和別人不一樣， 主要看開戶人數(shù)的變化。 根據(jù)他對美國、日本、韓國等國家股市的研究發(fā)現(xiàn)， 開戶數(shù)占總?cè)丝跀?shù)的比例只要保持在10%以內(nèi)，牛市就不會一下子結(jié)束。據(jù)他估計(jì)， 股市開戶數(shù)每增加1%，將推動(dòng)滬指上漲約 700 點(diǎn)。 目前滬深兩市股民總開戶數(shù)在1.1 億左右，約占總?cè)丝诘?.6%，因此牛市向上至少還有2.4%的空間。 “以此推算， 滬指上漲到5500 點(diǎn)至6000 點(diǎn)之間都是合理的。 ”胡立陽說。

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