編者按：當數千萬投資者正在為牛市跨越半萬點大關而歡呼雀躍之時，來自政策層面的種種措施與警示以及近期股指的頻繁震蕩，不禁讓人感到行情的重心有向空方轉移的跡象！ 尤其是2007 年中期上市公司總體業績雖然以同比75.04%的超預期增長輝煌落幕，但整個市場的籌碼集中度卻在二季度出現大規模分散，這使本已過度敏感的市場心態多了一絲不安。不過，撇開市場的波動和每天的熱點，通過對持股集中度這樣一個特殊的視角進行細致地分析，并采訪市場業內人士，我們發現，與2001 年的那一波牛市有一個很大的不同是，如今的證券市場正進入“無莊時代”，整體市場籌碼集中度的分散與否已經不能成為判斷行情強弱的一個參照指標，而對于個股來說，籌碼越集中，股價走勢越強的規律還是沒有改變。

上篇 數據解構

新時代下的籌碼分期與集中

股東總數創歷史新高六成公司持股集中度分散

據Wind 數據統計， 中期除S*ST 蘭寶外，兩市共有 1503 家上市公司如期披露了2007 年中期財務報告。報告顯示，六成多的上市公司股東戶數中期較一季度有所增多，籌碼出現明顯分散跡象。統計顯示，1503 家披露中報的上市公司股東總數為7000.20 萬戶，創下歷史新高（見圖1）?？紤]到可比性， 我們剔除沒有上期數據的50 家新上市公司，再剔除S 延邊路、S*ST 化二等 23 家在二季度停牌的公司， 進一步考慮到目前很多業內專家把本期市場持股分散的一部分原因歸咎為“大小非”解禁， 我們再次將二季度有解禁股流通的336 家公司剔除， 在余下的1094 家上市公司中進行統計歸類，與今年一季度相比， 仍有680 家公司的股東戶數增多， 占全部有可比性公司的62.16%。 在有可比性的1094 家公司，二季度末的股東總數為5053.15 萬戶， 比一季度增加880.87 萬戶，增幅達 26.27%，也創下一年來的新高。大量新股民沖進市場據Wind 數據統計顯示，從2006 年中期開始，兩市有可比性的1367 家上市公司 （剔除了 2006 年中期以后上市的新股）， 到2006 年年底， 股東持股集中的公司家數一直在增多， 全部上市公司的股東總數也在不斷減少。 但到了今年一季度， 雖然持股集中的公司依舊占據多數，但股東總戶數卻開始增多，到二季度， 全部上市公司的股東總戶數更是呈現出加速擴張的態勢。2006 年二季度初始，上證指數還在1300 點附近，而僅一年多的時間， 指數就連跨2000 點、3000 點、4000 點大關，如今更是站穩在 5000點之上。 牛市的賺錢效應吸引了大批中小投資者前仆后繼地進入股市， 使得日均開戶數不斷刷新歷史紀錄。統計顯示， 今年3 月 12 日，A股日開戶數首次突破10 萬大關；4月11 日，A 股日開戶數突破 20 萬大關；4 月 24 日， 日開戶數一舉越過30 萬， 今年上半年，A 股的開戶數達到了1880.38 萬， 相當于去年全年開戶數308.35 萬的約 6.1 倍，中小散戶爭相來分股市一杯羹，不但使上市公司的股東人數驟增，也降低了市場持股集中度.

機構持股愈加集中

自2006 年中期以來， 根據Wind 數據劃分的 8 大機構統計顯示（注：八大機構分別為基金、QFI鄄I、社保、保險、券商、信托、財務公司和年金），5 個報告期的機構持倉市值占同期兩市流通總市值的比例呈現了增加、減少不斷輪換的局面（見圖3）。 但兩市持倉比例最重的機構———基金， 則除了在2006 年三季度出現微幅減倉外，之后一直呈現增倉態勢，本期24.39%的持倉比例更是較一季度增長了26.37%。加上QFII、券商等機構，今年中期各大機構重倉股占據了兩市共計27.46%的流通籌碼，相比一季度也增長了21.02%。機構持股比例上升，市場持股集中度卻趨向分散，數據的統計讓市場呈現出看似矛盾的狀態，在下篇的“記者觀察”中會有解釋。

從上篇的數據分析中， 我們發現中報顯示股東總戶數創了新高，持股籌碼集中度開始出現分散化態勢。 那么，是機構出貨了嗎？ 大牛市行情走到終點了嗎？ 很多疑慮由此而生。 《紅周刊》記者帶著與此相關的一系列疑問走訪了多位市場人士。散戶化傾向明顯相關數據顯示，在A 股市場不斷擴容的同時， 流通股股東持股集中度也有所降低， 市場籌碼出現明顯分散地跡象。海通證券分析師吳一萍對此進行過細致的研究， 她認為這跟今年上半年特別是二季度后股民開戶數猛增有很大關系。據了解，今年上半年最火爆時的4、5 兩個月， 新增 A股開戶數分別達到478 萬戶和 560萬戶，而去年行情火爆時，該記錄僅停留在100 萬戶左右， 大量散戶迅速涌入市場， 使得整個市場散戶化的傾向非常明顯。針對市場出現散戶化傾向問題， 中國證券業協會分析師委員會副主任并任萬國測評公司董事長的張長虹告訴記者， 散戶化傾向大致源于兩個原因：首先，大小非解禁加劇了分散持股集中度。 今年4、5 月份是大小非解禁的密集期， 從中可以發現，每當一批非流通股上市后，該股的持股集中度就會明顯地下降。 其次， 新開戶數增速明顯高于IPO 速度， 使得散戶大量進入搶奪原有股票籌碼，降低了持股集中度。而美林證券原第一華人副總裁、華爾街公認的“股市神童”胡立陽在接受一些媒體采訪時， 則用開戶人數測算了應賦予A 股的合理指數區域。 他認為股價是錢潮堆起來的，錢潮又是人帶起來的，因此，投資人口的不斷涌入是牛市得以延續的保障。他表示，他看股市的方式和別人不一樣， 主要看開戶人數的變化。 根據他對美國、日本、韓國等國家股市的研究發現， 開戶數占總人口數的比例只要保持在10%以內，牛市就不會一下子結束。據他估計， 股市開戶數每增加1%，將推動滬指上漲約 700 點。 目前滬深兩市股民總開戶數在1.1 億左右，約占總人口的7.6%，因此牛市向上至少還有2.4%的空間。 “以此推算， 滬指上漲到5500 點至6000 點之間都是合理的。 ”胡立陽說。

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