牛刀：達沃斯能否解決中國的去杠桿化

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牛刀 中國房地產獨立評論家

全球資產泡沫已經大面積泛起。由于貨幣擴張引起的流動性泛濫，已經威脅到全球貨幣體系的安全。今天，黃金價格突破1000美元，宣告了貨幣泡沫化的來臨。全球貨幣體系的穩定與安全，成為貨幣政策制定者們的第一要務。

與夏季達沃斯不同，那時市場層面更為關注消費不足的產能過剩，因此，對全球資源的大量消耗與浪費深為憂慮，政策管理與制定的層面更為關注“去庫存化”?？墒牵叭齑婊彼P注的另一個問題的解決方式，卻使人們大跌眼鏡。市場層面應該全面提升全人類的消費能力，才能促進全球的經濟復蘇與振興，而解決的方式卻是相反，政策制定層面所給于的解決方式卻是注入瘋狂的流動性，引起黃金、原油和銅、鋁、鎳、鋅等貴金屬的價格的全面上漲。

這輪資產泡沫的深度泛起，并沒有很好的“去庫存化”，才有了大連達沃斯重新聚集人類的思想與智慧，深度解決“去杠桿化”的問題。

“去杠桿化”首先要考驗的是全球貨幣低利率的問題。低利率有助于鼓勵消費促進生產，但是，低利率也在鼓勵流動性泛濫，它所體現的杠桿效應不是用倍數所能表述的。中國經過2008年9月15日以來的5次降息，也將貨幣的閘門打開，一任洪水泛濫千里。

——在M2增幅達到28%的情況下，中國的存款準備金率起碼應該保持在17.5%至19%之間，才有助于維護貨幣體系的穩定，現在的大型存款類金融機構為14.5%中小型存款類金融機構為13.5%已經是M2增幅在16.5%時的水準，去杠桿化的第一步就是要提高存款準備金率；

——去杠桿化的第二步是要消滅房貸二成首付的政策。房貸二成首付，直接發揮的杠桿作用是四倍，也對二套房首付四成不公平，最科學的辦法是所有房貸一律三成首付，那么，能夠發揮的杠桿作用只有兩倍多，不對銀行構成風險。至于遏制樓市投機行為，應該開征物業稅，當然，在物業稅沒有開征前，也只有實行二套房首付四成的辦法；

——去杠桿化的第三步是要堅決提高開發商投資自有資金比率。中國目前實行的是開發商自有資金比例為20%，普通住宅為15%，使開發投資的杠桿效應至少達到四倍，風險基本由銀行在承擔，并且引起開發貸款增長無法遏制的勢頭。因此，必須盡快將開發商自有資金比例重新提高到35%，才有助于“去杠桿化”。而開發商資金的解決，主要通過證券化和信托渠道，而不應該直接撬動銀行的資金。

大連達沃斯對中國來說有沒有建樹，主要從以上三個方面提出化解資產泡沫的構想，力圖避免發生資產泡沫轉向惡性通貨膨脹，否則由此而引起的通貨膨脹是在經濟衰退時期爆發的通貨膨脹，是一種與1929年以來任何一次全球經濟危機不相同的熊市通脹，將會引發經濟災難。

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2009夏季達沃斯論壇

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