央行調(diào)控看似兇猛 其實很藝術(shù)

⊙琢磨 ○編輯 楊剛

新年才開始兩周，貨幣政策便有了大動作。但令市場感到意外的是，三個月央票發(fā)行利率沒有延續(xù)以往連續(xù)調(diào)整4-5次，累計幅度20-25BP的路徑，只提高了一次便停止了上調(diào)。今天發(fā)行的一年期央票應(yīng)該也不會再繼續(xù)提高發(fā)行利率。筆者認為，央行這次調(diào)控看似兇猛，其實非常藝術(shù)。

此次貨幣政策調(diào)整的目的，一是針對通脹，二是針對流動性，流動性包括信貸和外匯占款。公開市場操作是最常規(guī)的貨幣政策手段，身兼價格和數(shù)量手段于一身，提高央票發(fā)行利率并增加票據(jù)發(fā)行量，既可以抑制通脹，又可以對沖外匯占款，回收流動性。然而，央行為何不愿提高央票利率，達到增加央票發(fā)行量，回收流動性的目的呢？

冷靜分析下來，這樣做是有道理的。主要原因之一是，央行提高央票利率會擴大國內(nèi)、外利差，反而會吸引更多熱錢進入我國，這樣就會進入越回籠熱錢越多的死循環(huán)。今年控制信貸的任務(wù)已經(jīng)非常艱巨了，如果熱錢再控制不住，今年的貨幣供應(yīng)量將難以想象。因此，央行對于提高市場利率會非常謹慎。同時，央行只小幅提高發(fā)行利率，又可起到政策宣示效果，抑制通脹預(yù)期。

準(zhǔn)備金率是數(shù)量手段，對流動性有直接影響，雖然一次回籠數(shù)量不大，但累積使用對貨幣乘數(shù)影響很大，目前準(zhǔn)備金率其實并不是低，卻是貨幣政策工具的最優(yōu)選擇。因此，未來一段時間，貨幣政策工具可能仍會以提高準(zhǔn)備金率為主要手段回收流動性，以小幅提高央票利率作為價格手段管理通脹預(yù)期，直到外部環(huán)境有利于加息，或準(zhǔn)備金率已經(jīng)沒有空間可用。

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