2010年02月03日 20:33環球財經【大 中 小】 【打印】 共有評論0條

“意外提前”上調存款準備金率

環球財經研究院 黃濤

此次政策調整不應被視為貨幣政策發生根本性轉向，而恰是“適度寬松”政策的具體表現和危機之后政策回歸正常的必然選擇。而且中國經濟“保增長”的使命早已不再緊迫，那么貨幣政策的重心自然地就轉到了“防通脹”上

中國央行1月12日“意外提前” 宣布上調存款準備金率0.5個百分點，至15%，波及全球市場。先是國際大宗商品市場、國際股市出現較大幅度的下跌，13日又使滬市大跌101.31點，跌幅達3.09%。這次上調較市場普遍預期的時間來得早，導致市場出現對貨幣政策開始收緊的擔憂。

不會對銀行放貸形成剛性約束

的確，通過提高存款性金融機構的存款準備金率，可以在一定程度上抑制信貸的過快投放，然而這種抑制手段并不具有根本性的效果。原因很簡單，2009年中國新增信貸達9.59萬億的“天量”水平，同比多增4.69萬億元。其中，有相當部分信貸滯留于資產市場和銀行體系內部，從而進一步加大了我國銀行業整體的資金運用壓力。

但從另一方面來看，這意味著我國銀行業手頭一直持有較為充裕的資金，商業銀行完全可以通過調整超額準備金來補充存款準備金。因此，存款準備金率的小幅上調，并不會形成對我國銀行業資金貸放的剛性約束。

當然，存款準備金率的上調及銀監會對存貸比的控制，對那些目前流動性不夠寬裕的中小銀行還是具有較強的約束作用的。不過，考慮到我國銀行業的基本格局，這種約束作用并不強。即使根據有關估算，存款準備金率0.5%的上調能夠回籠3000億元左右的資金，與此前央行連續14周在公開市場累計凈回籠8630億元的資金相比，規模也并不大。

另一種解讀認為，準備金率上調，目的在于促進中國經濟結構的調整。原因在于，此次存款準備金率的上調，并不涉及支持春耕備耕的農村信用社等小型金融機構。這種觀點有一定道理，但是僅憑準備金率調整的區別性對待，還不足以促進我國經濟的結構調整。

當前我國經濟結構的基本特征，是產能過剩行業與發展不足的行業并存、資金富余的大型企業和長期融資難的中小企業并存。這種經濟結構的缺陷，原則上可以通過適當引導信貸流向而得到一定程度的緩解。但是指望通過調整存款機構準備金率的方式，卻無法有效緩解我國經濟結構存在的問題，因為這種“一刀切”的政策，并不會改變發展不足行業和亟需資金的中小企業獲得貸款的相對難易程度，反倒是以前難以獲得貸款的中小企業，現在由于準備金率的提高而更難獲得貸款，從而無法有效引導信貸流向，難以促進我國經濟結構調整。

貨幣政策重心——“防通脹”

在中國經濟穩定回升并有可能在今年“過熱”的情況下，貨幣政策“保增長”的使命早已不再緊迫，那么貨幣政策的重心自然地就轉移到了“防通脹”上。這從近來成品油價格的上調、北方地區蔬菜價格上漲、新一輪電價調整方案出臺，一直到近期大中城市上調水價等一系列價格上漲中即可看出端倪。

CPI存在系統性缺陷，有意無意地隱藏了通貨膨脹的真相，因而雖然多種預測表明2010年CPI將只是溫和的上升，但不排除2010年中國很可能面臨較為嚴重通貨膨脹的可能。

首先，高速增長的貨幣供應本質上是通脹性的。從歷史經驗來看，我國增速高企之后，或長或短的時期內皆出現高通脹；反之，當貨幣供應增速下降時，一段時間后CPI也開始下行。

其次，總需求對通脹的制約作用下降，而輸入性通脹因素開始顯現。總需求的下降，一定程度上解釋了危機以來雖然我國貨幣供應有較大幅度增長，但是物價卻持續低迷的現象。然而，隨著中國經濟的企穩回升和全球經濟的復蘇，2010年總需求的大幅上升有可能再次引發物價的顯著上升。而大宗商品、原材料等價格的上漲，以及人民幣和美元一起相對世界其它主要貨幣貶值，還會導致輸入性通脹。

再次，“熱錢”涌入和適度寬松貨幣政策的維持進一步加大通脹壓力。

最后，一旦實體經濟相對資產市場的增長更為強勁，大量資金瞬間就能流回實體經濟，引起實體經濟過熱和物價水平上升。

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