上調(diào)存款準(zhǔn)備金率并非貨幣政策轉(zhuǎn)向 劍指通貨膨脹(2)

市場(chǎng)流動(dòng)性仍相對(duì)充裕

此次上調(diào)不涉及農(nóng)村信用社等小型金融機(jī)構(gòu)，充分體現(xiàn)了貨幣政策的針對(duì)性和靈活性。不過(guò)，由于典型的價(jià)格型貨幣政策工具——利率并未受到調(diào)整，且本次調(diào)控與2009年12月份中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議上“適度寬松的貨幣政策”基調(diào)相一致，因而此次政策調(diào)整不應(yīng)被視為貨幣政策發(fā)生根本性轉(zhuǎn)向，而恰是“適度寬松”政策的具體表現(xiàn)和危機(jī)之后政策回歸正常的必然選擇。

雖然本次調(diào)控在一定程度上收縮了流動(dòng)性，但由于這種流動(dòng)性的收縮并不明顯，且在今年貨幣政策“適度寬松”的基調(diào)和全年7.5萬(wàn)億的信貸投放計(jì)劃下，預(yù)計(jì)2010年全年市場(chǎng)流動(dòng)性仍然維持在相對(duì)寬裕的狀態(tài)。

在過(guò)去的一年中，特別是去年上半年，為實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)“保八”目標(biāo)，我國(guó)實(shí)行了極為寬松的貨幣政策，給市場(chǎng)注入了大量的流動(dòng)性。大量資金并沒(méi)有被實(shí)體經(jīng)濟(jì)消化吸收，相當(dāng)部分資金只是在金融體系內(nèi)部空轉(zhuǎn)和滯留于資產(chǎn)市場(chǎng)。準(zhǔn)備金率的上調(diào)，雖然多少會(huì)降低2010年的新增信貸規(guī)模，但是卻無(wú)法降低既有的存量水平。而且，考慮到2009年以前我國(guó)每年新增信貸不足5萬(wàn)億元，2010年7.5萬(wàn)億的信貸投放計(jì)劃在規(guī)模上仍然十分巨大。

近期加息幾率

從收縮貨幣供應(yīng)防控通脹的角度來(lái)看，央行約共需要從市場(chǎng)回收7000~8000億貨幣，這意味著央行很有可能繼續(xù)調(diào)高存款準(zhǔn)備金率，因?yàn)橹T如公開市場(chǎng)操作、窗口指導(dǎo)之類的其他政策工具效果顯然有限。

但同時(shí)，近期加息的可能性并不大。一方面，在已有的貨幣政策下流動(dòng)性泛濫的情況能得到較好控制；另一方面，美國(guó)等仍維持極為寬松的貨幣政策。值得一提的是，單純通過(guò)流通性的收緊無(wú)法阻止資產(chǎn)泡沫的頻繁發(fā)生，因?yàn)橘Y產(chǎn)泡沫產(chǎn)生的根源不僅在于流動(dòng)性的充裕，更在于多樣有效的投資渠道的缺乏。

鏈接

●只要市場(chǎng)流動(dòng)性不受太大影響，對(duì)中國(guó)股市影響有限。2007年1月至7月存款準(zhǔn)備金率6次上調(diào)之后，股市均上漲；而2007年9月之后的存款準(zhǔn)備金率的歷次變動(dòng)，股市則漲跌互現(xiàn)，亦無(wú)任何規(guī)律可言。

●房市雖然會(huì)受存款準(zhǔn)備金率上調(diào)的擠壓，但影響不大。一方面，準(zhǔn)備金率的上調(diào)不會(huì)顯著改變購(gòu)房者對(duì)房?jī)r(jià)的預(yù)期，進(jìn)而影響到對(duì)房屋的剛性需求；另一方面，由于這一舉措不會(huì)改變市場(chǎng)流動(dòng)性仍然充裕的現(xiàn)狀，因而對(duì)房地產(chǎn)行業(yè)資金鏈的影響不明顯：中小房企即使在準(zhǔn)備金率上調(diào)之前，也難以獲得信貸資金的支持；而對(duì)于大力奪地的上市房企和央企國(guó)企，信貸支持力度可能仍然較大。

●有利于降低銀行業(yè)的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)，并促進(jìn)其長(zhǎng)期健康發(fā)展。由于貸放資金的減少和可能的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)的重新配置，雖然存款準(zhǔn)備金率的上調(diào)在短期中對(duì)盈利能力或許會(huì)造成負(fù)面影響，然而中長(zhǎng)期來(lái)看利大于弊。

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