上調存款準備金率并非貨幣政策轉向 劍指通貨膨脹(2)

市場流動性仍相對充裕

此次上調不涉及農村信用社等小型金融機構，充分體現了貨幣政策的針對性和靈活性。不過，由于典型的價格型貨幣政策工具——利率并未受到調整，且本次調控與2009年12月份中央經濟工作會議上“適度寬松的貨幣政策”基調相一致，因而此次政策調整不應被視為貨幣政策發生根本性轉向，而恰是“適度寬松”政策的具體表現和危機之后政策回歸正常的必然選擇。

雖然本次調控在一定程度上收縮了流動性，但由于這種流動性的收縮并不明顯，且在今年貨幣政策“適度寬松”的基調和全年7.5萬億的信貸投放計劃下，預計2010年全年市場流動性仍然維持在相對寬裕的狀態。

在過去的一年中，特別是去年上半年，為實現經濟增長“保八”目標，我國實行了極為寬松的貨幣政策，給市場注入了大量的流動性。大量資金并沒有被實體經濟消化吸收，相當部分資金只是在金融體系內部空轉和滯留于資產市場。準備金率的上調，雖然多少會降低2010年的新增信貸規模，但是卻無法降低既有的存量水平。而且，考慮到2009年以前我國每年新增信貸不足5萬億元，2010年7.5萬億的信貸投放計劃在規模上仍然十分巨大。

近期加息幾率

從收縮貨幣供應防控通脹的角度來看，央行約共需要從市場回收7000~8000億貨幣，這意味著央行很有可能繼續調高存款準備金率，因為諸如公開市場操作、窗口指導之類的其他政策工具效果顯然有限。

但同時，近期加息的可能性并不大。一方面，在已有的貨幣政策下流動性泛濫的情況能得到較好控制；另一方面，美國等仍維持極為寬松的貨幣政策。值得一提的是，單純通過流通性的收緊無法阻止資產泡沫的頻繁發生，因為資產泡沫產生的根源不僅在于流動性的充裕，更在于多樣有效的投資渠道的缺乏。

鏈接

●只要市場流動性不受太大影響，對中國股市影響有限。2007年1月至7月存款準備金率6次上調之后，股市均上漲；而2007年9月之后的存款準備金率的歷次變動，股市則漲跌互現，亦無任何規律可言。

●房市雖然會受存款準備金率上調的擠壓，但影響不大。一方面，準備金率的上調不會顯著改變購房者對房價的預期，進而影響到對房屋的剛性需求；另一方面，由于這一舉措不會改變市場流動性仍然充裕的現狀，因而對房地產行業資金鏈的影響不明顯：中小房企即使在準備金率上調之前，也難以獲得信貸資金的支持；而對于大力奪地的上市房企和央企國企，信貸支持力度可能仍然較大。

●有利于降低銀行業的系統風險，并促進其長期健康發展。由于貸放資金的減少和可能的資產結構的重新配置，雖然存款準備金率的上調在短期中對盈利能力或許會造成負面影響，然而中長期來看利大于弊。

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