券商：1季度加息成為可能

本周，國家統計局公布了2009年四季度及全年的經濟數據。分季度看，2009年一季度GDP增長6.2%，二季度增長7.9%，三季度增長9.1%，四季度增長10.7%，GDP 逐季回升，實現了完美的V 型反轉。從支出法角度來看，四季度三駕馬車的拉動力更加均衡，其中出口和消費對經濟增長的貢獻明顯上升。由于政府投資下降，四季度投資增速略有回落，不過民間投資仍相對穩定。

對于上述經濟數據，各家券商進行了充分的解讀。食品價格和居住價格上漲而引致CPI整體上漲，引發對經濟過熱的憂慮。不少券商認為，貨幣緊縮和加息預期提前成為必然。申銀萬國發表研究報告稱，去年12月份數據最重要的是出口好于預期，物價上漲超過預期。前者降低了經濟增長的后顧之憂，后者則加大了國家對于經濟過熱的憂慮。兩者都會使得宏觀緊縮，尤其是貨幣緊縮提前。考慮到國家已經提前緊縮上調準備金率，短期內再上調的可能可能性不大。對于加息，由于其可以通過提高資金成本來抑制貸款需求、提高存款收益來穩定居民儲蓄，信貸的高投放、通脹壓力的加大使得加息的必要性增加。不過，具體什么時候加息，申銀萬國表示，一要看CPI，看是否出現負利率；二要看貸款投放。據此估計，第一個加息的時間之窗在2月中旬(公布1月份CPI 和信貸數據)，第二個加息的時間之窗在3月中旬(公布2月份CPI 和信貸數據)。

對此，中金公司也有類似觀點。報告指出，今年1季度加息可能性增大。通脹明顯上升導致實際負利率將維持半年以上，政府將更加注重管理通脹。數據顯示，2009年4季度GDP環比達 10%，1季度也將保持強勁。與此同時，12月份CPI環比上升1%，季調之后的環比折年率達8.4%，因此，預計今年1季度CPI同比接近3%， 2季度末接近5%，并將出現連續半年多的實際負利率。在這一局面下，加息有助于顯示央行對抗通脹的決心，降低居民通脹預期。

對于加息和1年期央票利率之間過去存在先后現象，中金公司表示，2004年、2006年首次加息均出現于1年期央票利率持續快速上升，并超過1年期存款利率之后。目前，1年期央票利率在連續兩周上調16個基點后達1.93%，與1年期存款利率利差收窄至32個基點。按照這個節奏，1年期央票利率僅需1個月時間即可與1年期存款利率持平，屆時加息可能性增大。

國金證券也認為，最近政策收縮的力度和時間部分超出預期，顯然政府在宏觀調控方面正在表現出更多的前瞻性。而且，物價的上漲也有所加快。從通脹的變化和政府調控表現出的前瞻性來看，央行提早加息的可能性正在上升。雖然從防范熱錢的角度出發，央行不應當在美聯儲加息之前加息，但這種風險值得關注。不過，值得關注的是，對于政策風險前緊后穩的觀點，即一旦政策恢復到正常水平，政策可能保持穩定，繼續收縮的風險將大幅減小，國金證券稱，仍然堅持上述觀點。首先，在投資增速回落的情況下，經濟過熱的風險是可控的。其次，在信貸控制住的情況下，物價特別是終端價格(消費品)失去控制的可能性也較小，因此認為政策不應當是持續緊縮的。由于加息已經是政策正常化的最后手段之一。從這個角度來看，一旦央行加息，可能意味著政策風險的釋放接近尾聲。(文 雨)

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