2010年股指期貨狀態下A股運行分析(3)

2009年12月29日 01:06每日經濟新聞【大中小】【打印】共有評論0條

【A股影響】

機構博弈藍籌股將成香餑餑

投資者最關心的還是股指期貨推出之后，會對A股的運行產生什么樣的影響。記者采訪的多位基金經理和分析師均表示，股指期貨推出后，將提高股票市場流動性，減小股票市場波動性，對股票市場趨勢則不會有明顯影響。同時，“單邊市”的格局將被改變，機構之間的博弈將成為市場的主旋律，而權重藍籌股將成稀缺資源。

機構博弈成市場主旋律

無論從參與股指期貨交易的進入門檻來說，還是從股指期貨本身的特點來看，機構投資人顯然具有散戶難以比擬的優勢，機構之間的博弈也將成為市場的主旋律。

中國金融期貨交易所總經理朱玉辰日前在第五屆中國(深圳)國際期貨大會表示，中金所正在探討建立股指期貨適當性制度，并為投資者入市設定了包括50萬元以上資金客戶先開戶在內的三條硬杠杠，并將以沉穩、恰當的方式推出股指期貨。

朱玉辰介紹，過去一年中金所對各項管理規則、風險控制重新進行了檢討、深化，深化的重要一點是探討建立股指期貨適當性制度，把適當的產品賣給適當的投資者。這一制度在創業板操作過程中收到了很好的效果，中金所將進行制度延伸，結合期貨特點進行深化。

從中金所的制度設計來看，他表示，與商品交易所有所不同的是股指期貨合約大、開戶門檻更高，以機構為主。因此，對投資者設立了三大硬性指標：首先，投資者應有一定的風險承受能力，初步設計50萬元以上資金規模客戶先進來開戶；第二道門檻，要求投資者要有知識、了解市場，中金所將針對所有參加開戶的投資者組織專門測試，摸底對規則的理解情況，并進行風險提示；此外，還要求投資者具備經驗，有一定時間的仿真交易及商品期貨操作經歷。

此外，中金所還建立了股指期貨適當性制度彈性指標。

將有力推動指數基金發展

專家指出，在可以做空的前提下，股指期貨作為一種新的金融衍生品，雖然并不阻隔散戶的投資和參與，然而無論從投機買賣還是套期保值的角度來說，機構投資者都具備小散戶無可比擬的優勢。

就基金公司而言，股指期貨的價值主要體現在套期保值和指數套利上。合理運用套保策略，基金可以通過賣空股指期貨來抵御大盤下跌帶來的風險，或是對沖投資組合下行風險。通過指數套利，基金還可以獲得一定的無風險收益。另外，股指期貨產品有利于指數基金降低跟蹤誤差，提高市場地位，這無疑將有力推動指數基金的發展。從更深遠的角度來講，股指期貨將進一步提高市場運行的有效性，從而為基金投資創造更好的投資環境。

不過，信達證券分析師俞雪飛指出，國際發達資本市場的歷史經驗表明，公募基金一般不會大規模參與股指期貨。他指出，目前，作為居民理財工具的公募基金越來越體現出“散戶化”特征，個人投資者的持有比例已接近九成。在這種投資者格局下，公募基金若大規模運用股指期貨工具，將改變基金的風險收益特征，使投資者承擔不應承擔的風險。

藍籌起舞成分股將受追捧

“股指期貨將完全改變市場十多年來的盈利模式——漲和跌都能掙錢，”上海一位基金經理對《每日經濟新聞》記者表示。這是股指期貨推出后對市場最直接的影響。他表示，股指期貨將結束單邊市才能獲利的狀況，市場的博弈規則將更為合理。

股指期貨推出之后，將加速股票價格結構的調整，權重藍籌股將成稀缺資源。過去流行的偏好是在優質股票中尋找缺點，而在劣質股票中尋找優點，這直接導致了A股市場結構性高估和低估長期并存，大量資金流向被高估的股票。股指期貨推出后，對績優股、藍籌股的需求將更加穩定持續，這將對高估投機品種形成一定的抑制。

1990年1月1日至2005年12月15日期間，境外證券市場除了日本和德國外，其他國家和地區的股指期貨標的指數年平均漲幅都要超過非標的指數，年平均超過幅度在10%左右。這是由于機構投資者在決定持股結構時，都要考慮到股指的避險效果，甚至要考慮到自己在股指中的話語權。所以，股價指數所包含的成分股，理所當然的是選股的首要目標，特別是主要成分股，自然就形成了股價指數成分股的流動性和報酬率相對更高。而質地較差的公司除了基本面不理想外，最大的一個特征就是對指數的影響力較差，從而導致逐漸被機構放棄，活躍程度日漸萎縮。股市的結構將逐步兩極分化，主要的藍籌股群體決定了大盤的方向，流動性和交易活躍程度將提高。

同時，股指期貨將會促使股指期貨和股票現貨兩個市場的活躍度同時提高。從歷史經驗來看，股指期貨的推出將會推動股指期貨和股票現貨交易量同時上升。原因是開展股指期貨交易后，由于利用股指和股票套利是一種低風險的操作，所以將會吸引大量套利資金進入；同時，由于有了股指對股票的避險作用，使眾多的大機構更加大膽地建立股票頭寸。股指期貨帶來的新增交易量，促使兩個市場的活躍度得到共同提高，形成股市和期市交易量呈雙向推動的態勢。

融券和賣空機制宜先行

而如果市場不能提供有效的融券和賣空股票機制，股指期貨推出后市場將向多方傾斜。從國際經驗上看，從推出股指期貨到股市轉跌通常要經歷相當長的時間，例如需要8個月或以上，并且有過半數的例子在轉跌之前要經歷接近1年甚至更長時間的牛市。

其原因可能有多個方面。首先，如果與股指期貨相對應的現貨股票只能做多，這樣就會形成單邊套期保值，投資者可以通過買入股票達到推高指數的目的，從而在期指和股票持倉上實現雙贏。

其次,從多個國家和地區(例如美國)的經驗來看，在股指期貨推出的最初幾年，市場效率較低，經常出現現貨與期貨價格之間基差較大的現象，專業機構較多地通過指數套利獲取無風險利潤，從而形成對股票指數成分股的長期持倉需求。

第三，股指期貨為長線投資者提供了避險工具，將吸引一大批企業年金、商業保險公司等低風險偏好的機構更多地持有績優股、藍籌股，使得這些股票的鎖定性更好，空頭不敢貿然發難。