2010年01月22日 17:05鳳凰網財經【大 中 小】 【打印】 共有評論0條

摩根史丹利的董事總經理 婁剛(圖片來源：鳳凰網財經)

鳳凰網財經訊 首屆每日經濟新聞中國投資年會在北京召開，本次會議鳳凰網財經進行了全程直播。與會的摩根史丹利的董事總經理婁剛在會上表示2010年會抑制投資，產能過剩，進行市場性的淘汰，這是股市的痛苦期，但也是投資黃金期，我們建議超配一下醫療、教育、養老、消費金融，因為這是下一輪中收益最多的行業；而今年最主要的是要把握賣出點，而不是什么時候抄底的問題

下面是摩根史丹利的董事總經理婁剛的精彩觀點：

婁剛：大家下午好！謝謝《每日經濟新聞》邀請我有這樣一個機會在這里跟大家分享一下2010年我們對股市的一些看法。我們作為投行，主要是在境外投資，包括對A股也有一定的關注。

前面很多嘉賓、領導講得非常好，都是站在管理者的角度或者監管者的角度，我這里只能站在投資者的角度，跟大家談一談2010年變幻莫測的宏觀局面。首先2010年肯定還是一個宏觀年。2009年是復蘇的一年，是政策進入的一年，2010年復蘇后的一年，也是政策退出的一年，政策的退出肯定會成為一個拐點。政策的退出，股市一定會對資金成本更加敏感，而不是增長的潛力更加蠻干。

簡單展開說一下，任何一個風險資產的類別，股票是典型的風險資產類別了，它的主要驅動因素有三個，一個是內生的增長，企業一定要增長，沒有增長的企業沒有人去買。第二就是政策，第三是通脹。前兩個是加項，后兩個是減項。

2009年是一個驅動的時代，在2010年是一個退出的時代。首先講第一個政策，比較簡單，給大家的建議2010年不要盯牢政策，盯牢政策你會怎么盯怎么被動。為什么說政策是被動呢？2009年政策做就對了，2010年為什么不能盯著政策做？2009年是政策驅動增長，2010年是增長驅動政策，它從股市的領先指標變成滯后指標。

第二增長，大家也不要花太多時間去研究今年到底是9%、10%還是11%，我告訴你意義都不大，為什么？高位疊加式的增長變化對股市影響不大的，轉向性低位的反彈影響很大，一個經濟從萎縮到開始成長，這個影響很大，5%到9%影響很大，9%加速到10%影響不大。而且一些主要投行的預測，基本上沒有脫離這樣一個圈子，也就是大家有一個強烈的共識。既然沒有這么大的風險，而且是高位微小的區別，沉迷于股價里，這個意義不大，對股市有被動的一定是有風險的因素。

第三通脹，前面有專家把通脹已經講得非常透徹，我主要從投資者的角度來講一講通脹怎么來把握。大家對發展中國家的經濟通脹預測非常大，預差值最高和最低差4%，完全沒有方向的，因為對增長沒有方向，所以對資本市場也存在著分歧。

通脹是全球化的，尤其在經濟全球化了以后，商品全球化了以后，金融全球化了以后，通脹一定是全球化的，一個單獨的區域經濟不太會發生通脹，但一旦發生通脹，一定逃不過幾個要素，無非是能源、商品、糧食。

還有我們要搞清楚通脹的發生機制和傳導機制，這么多專家這么多分歧，有人說有通脹，有人說沒通脹，其實他們沒有講清楚自己的立場。大家講的是一回事，沒有一個專家說永遠都不會有通脹，大家的分歧是存在在它的傳導而不是在它的發生。我們知道，通脹的源頭在貨幣，當我們出現了貨幣的大幅供給上升的時候，我們就已經種下了通脹的種子。這個時候我們要爭論的不是會不會有通脹，而是什么時候會通脹。通脹的傳導機制是經濟的增長，沒有增長的經濟，在貨幣亂發的條件下，只會有資產價格虛高，這個在美國去年已經預見了，美國大量貨幣的投入，經濟萎縮，失業率上升。中國也是一樣，我們雖然基礎貨幣投入不大，但是我們M2投入非常大，在這么大增速的時候，中國不僅股市是漲的，樓市也是漲的，商品也是漲的高。通脹是個高商品價格，所以通脹沒有傳導，什么時候傳導？肯定是今年。

這三個要素里面，把握最要緊的是通脹，通脹的重要在于它會決定政策，政策是看著通脹走，政策不會看著增長走。

這里舉了一個例子，中國不是一個政府市，好像老百姓老說是政府市，賺不到錢。中國肯定不是政策市，中國的政策也是反周期的。上一輪的宏觀調控，股市是怎么漲的？所以不要把政策當成市場的主流，它只是市場的一個要素，政府也是市場的定價要素。最后要買股票還是賣股票，要得出一個凈值來決定。

政策緊不等于市場緊，因為中國不是這么回事。你要看它從什么樣的基礎上來收緊。政策的力度和它的方向同樣重要，去年貨幣投入新增貸款占GDP的35%，今年少說有20%。從2001年到2007年，平均的新增貸款占GDP比例也就百分之十幾。今年政府再通縮，也不會出現影響企業基本運營的狀況，他會對投機有一定的抑制，但是對經濟的正常運作、企業正常運營不會有太大的影響。所以基本面增長無憂，運營和融資狀態一定是良好的。資金面一定會比去年稍微緊一點，緊到什么程度？主要是對國內投資和投機的抑制。對境外市場，尤其H股市場，中國的緊縮絕對不等于香港的缺水。所以中國的股市在這個周期里面不用太擔心市場的表現。

中國的通脹無近憂有遠濾，為什么無近憂？你看國際糧價，中國政府手里有大量的糧食籌備，糧食壓得住，通脹就壓得住。化肥跟原油會有三到五個月，化肥一旦漲，中國的通脹可能就管不住了。

這是一張圖，過去五十年美國預測同的預期錯了，他們統統晚了12到18個月。給大家看這張圖不是說不相信經濟學家，而是應該有一個正確的認識，通脹有強烈的預期性，預期不會預期責任，所以通脹往往會出人意料。

什么叫金鳳花？金鳳花就是不溫不火的狀態，在西方被稱為Goldilocks。就這個金鳳花維持多久？我覺得是一個短暫的金鳳花狀態。我們從高增長低通脹向高增長高通脹的轉移過程中，市場的估值會有一個短暫的放大。所以今年對市場的觀點最起碼在可預見的未來還是相對比較樂觀的。

講一下資產配置，應該參與經濟的全面增長和第二波復蘇。如果你還盯著資產價格的早期受益企業，這個經濟就真的不會好起來。現在的行業是消費和驅動的行業，包括網絡媒體、保險、能源，我們低配的行業是在早期在政策中獲得巨大收益的行業，包括銀行、地產、原材料。同時也暗含了三個主題的投資，今年的通脹投資策略和政策緊縮投資策略和成本防御策略是三個合一的，多保險，控保險、地產，多能控采掘，多電信、多媒體、多互聯網。

再平衡，什么叫再平衡？失衡過度以后，一定要找一個再平衡。不用花太多時間說中國為什么再平衡，就是因為我們發展了太多再平衡。居民儲蓄率嚴重上升，從08年70%多到的水平現在已經突破了80%，這個一定要找平衡。其次銀行貸款余額占GDP的比率嚴重攀高，這個把03年以來下降的全部一并抹回去了。在東部沿海地區房屋負擔能夠嚴重下降，這個也要講平衡。其次政府在經濟增長中所占的比重嚴重上升，這個也要講平衡。

平衡的結果一定是市場推動資金成本的上升，抑制投資，產能過剩，進行市場性的淘汰，總體增速一定會下降。這些在2010年以后很有可能會發生，在這段時間以內，股市應該經歷一段相對痛苦的時間，但這也是投資黃金期，我們建議超配一下醫療、教育、養老、消費金融，因為這是下一輪中收益最多的行業。

最后跟大家探討一下風險，從目前的經濟增長來看，無非是由增長和通脹來決定市場的狀況。你就看增長和通脹的排列組合，就是四個排列組合，現在從低增長、低通脹進入到高增長、低通脹，進入的過程是在2009年二季度開始，什么時候結束不知道要看通脹什么時候來臨。下一個階段就是高增長、高通脹的階段，這個時候應該是你的賣出期，不是說馬上就賣，而是逐步要把你的股票清空。

現在我們所處的時間應該是在一個高增長、低通脹的點上，高通脹、高增長可能是今年下半年。所以現在我們還是持有股票的，而且如果市場有比較大的下跌，會逢低買入。

最后總結一下今年統一的觀點政策由進入到退出時代。增長這個東西也不要太多時太多時間去研究，最主要的是把通脹有一個充分的意識，意識到它的不可預測性，意識到它對政策的推動性。如果把第一和第二個觀點加起來得出一個結論，市場在2010年對資金的敏感度遠遠大于對增長的敏感度。資金成本發生變化，銀行間市場發生變化，一定要非常敏感。

你把第一和第三個觀點加在一塊，得出對今年市場的判斷，它是一個沖高回落的狀態，是一個非常戲劇化的狀態。所以今年最主要的是要把握賣出點，而不是什么時候抄底的問題。

把第二和第三個觀點加在一起，就可以看到，在股價上面，抄底已經不再是關鍵，要把握賣出時機。

最重要的一個結論，通脹是全球化的，資金成本制約變量在境外而不是在境內，中國緊縮不怕，中國的基金經理也要盯住美國的房價做中國股票。

這個就是我們對系統風險的全面把握，當然只是一家之言，有片面和不準確的地方，還希望各位領導指正。謝謝！

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