郭樹清驚市一問再刮新股發行改革風：IPO不審行不行

2012年02月13日 07:52
來源：南都網 作者：王濤

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“IPO不審行不行？”這個在資本市場延續了10余年的話題再次在資本市場上泛起了陣陣漣漪。近日，新任證監會主席郭樹清在一次內部會議上對證監會發行部官員和發審委委員發問。

昨日南都記者采訪的機構人士均理解為，這是在為新股發行改革吹風，目前限于法制環境、退市制度、投資者理性程度等條件，發行制度改為注冊制還不成熟。而一旦注冊制推行，將對一二級市場的相關利益群體形成重大影響，保薦人等中介機構的稀缺性將大大減少，PE投資也會降溫，而二級市場收益明顯，最為受益的將是大券商。

美國的借鑒

“雖然我國證券發行體制已經從原來的審批制向核準制轉變”，但昨日接受南都記者采訪的廣東一券商前研發部門負責人認為，目前新股發行仍需在證監會經歷上會、發審、頒發批文這一流程，也就是說，決定權仍在證監會。

而自2008年以來，新股造假上市已經接連出現了3例：2008年，立立電子因涉二次上市等問題，在發審過會后被撤銷上市審核；2010年，陷入虛假專利陰云中的蘇州恒久重蹈覆轍；2011年，因業績造假和披露不實，勝景山河再次“中槍”。這也讓包括投資者、媒體、學者、業內人士將問題的焦點集中在審批權。

此前中歐陸家嘴國際金融研究院副院長劉勝軍曾尖銳地批評：“證監會該做的是什么？是監管，不該做的是管制，管制就是審批。現在，證監會的主要精力放在管制上，監管本來是它的主業，已經被荒廢掉了。也正因為IPO審批制存在巨大的利益誘惑，所以證監會不肯放棄。”

因此，此次郭樹清對IPO審批權的疑問并非空穴來風。2011年2月1日，證監會開始正式實施的預披露提前的制度，有望借助于社會力量對此造假等予以監督。此前擬上市企業僅在上發審會前5天披露招股書，而2月份開始提前約一個月。

對此，劉勝軍評價稱，郭樹清上任證監會主席之后，的確給市場帶來了新變化，比如打擊違法違規力度加強，比如發行審核透明度提高等等，這些都值得贊揚。這些都沒有觸及到最核心的問題。最核心的問題還是審批制的問題。這不是他一個人能解決的，但作為證監會主席，可以去推動。

在這方面，美國證監會給中國證監會提供了一個良好借鑒：證監會只做程序性審核，不做審批，對于企業上市沒有發現程序不合規或者造假就不能否定，讓市場來決定。另一個借鑒是證監會應將注意力集中到事后懲罰。美國也有造假，比如安然事件，但發現后的懲罰是“排山倒海”的：安然倒閉了，安達信也倒閉了。

時機不成熟？

不過，對于郭樹清的這次發問，昨日接受南都記者采訪的業內人士認為，條件還不成熟。

上述廣州券商人士認為，發行制度目前不宜使用休克療法，因為目前定價機制不成熟，投資者還不成熟，國外成熟國家的新股第一天漲幅在15%左右，A股前年新股首日漲幅約40%，去年有所下降，仍在20%左右。因此，僅靠市場化，取消審批制，不能解決問題。當前的新股癥結在于發行節奏過快。

深圳市太和投資管理有限公司投資總監王亮也認為，即使要推行發行注冊制，也會先試點。

廣東西域投資管理有限公司董事長周水江也表示，目前發行制度是核準制下的保薦人負責制，在退市制度、法制制度有待完善的情況下，注冊制不宜推行，否則，上市公司的數量將會激增，質量更加無法保障。因此，制度改革應該是緩步推進。

目前的發審制度其實某種程度是帶有政府擔保性質，對處于市場弱勢的小股民是有利的，真正不利的是急著把手上PE項目賣到二級市場的大鱷們。在信息及知識極其不對稱的情況下，放開發審無疑是把羊圈的圍欄打開，讓群狼沖進來任意廝殺。放開發審，首先就要面對股價對接和市盈率的回歸。

該走第二步了？

不過，贊同取消發行審批制的聲音也很強大，不乏經濟界的重量級人物。

中歐國際工商經濟學與金融學教授許小年在微博上表示，取消發行審批制是建設公正、有效市場的必要前提，是根治腐敗的有力措施，堅決支持取消審批制。易凱資本有效公司C E O王冉也表示，“您認為股民都有專吃垃圾的習性嗎？要相信絕大多數投資者是有智商的，他們智商減弱一定是制度使然。”

“郭主席能有此問，雖不見得實施，但已難能可貴”，上述接受南都記者采訪的券商人士也對改革的方向表示肯定，從必要性上看，主要央企都已經IPO，盈利能力空前，2010年僅“兩桶油”的利潤就已經超過民企500強總和，進一步推進央企體制改革、打破壟斷條件成熟；隨著創業板的推出，民營企業成為上市主體，證券市場扶持國企改革功能已失去必要性，廢除IP O審批制時機成熟。

從審批制到核準制，已經跨過了第一步，第二步就應該是從核準制到注冊制。真正的有效市場應該寬進嚴出，無效的市場通常嚴進寬出。少管發行，多想退市制度，縮小尋租空間，讓投資者直接用腳投票。

周水江也認為，如果中國吸取美國、香港地區的證券市場成功經驗：即取消審批制，改為備案制，上市公司的市盈率就會回歸正常值，企業也失去了尋租的動力，造假的利益驅動消除了。

阻力巨大

一旦推行IPO審批制，最受損的無疑是保薦人。“保薦人雖稀缺，但不在作為上市的必備，必然受很大影響。”王亮認為，保薦人的稀缺性會變小，同時保薦責任將加大。而從一級市場壓縮的利潤將對二級市場投資者有益。不過最為受益的是大券商，因為其投行實力較強，可以爭取到更多的上市資源，同時，其也將從包銷中獲取更多收益，而小券商與其的差距會越來越大，正如目前香港券商一樣，兩極分化嚴重。

此外，周水江表示，隨著上市公司不再是稀缺資源和市盈率的下降，將會直接導致PE的降溫。

不過，王亮認為，證監會目前權力最大的地方體現在對上市的審批方面，不太可能輕易放棄。而PE背后的力量也錯綜復雜，正如吳敬璉先生2010年所怒斥的那樣“中國股市正處于強盜貴族時代”。

對于郭樹清的此次發問，是胸有成竹還是奮力疾呼，無從得知。昨日，投資界大佬的點評較為悲觀：“通過這次老郭的放風，可以發現……一己之力，改變不了IPO審批制，才放風給媒體，由輿論慢慢驅動改革。”

“資金是企業的血液。IPO本應是任何企業的正常的融資權力，在中國卻變成了少數人的特權。廢除審批制后，大量企業上市，股市市盈率回歸合理水平，企業將不再對IPO趨之若鶩。在健康的市場，任何企業都可以上市，唯一的差別在于股價的高低。沒有不適合上市的公司，只有不合適的價格。發審委設置的所謂標準，導致阿里巴巴、騰訊等大量優秀公司被迫海外上市，國內投資者無緣分享其成長性。”

———中歐陸家嘴國際金融研究院副院長劉勝軍

“在中國目前這個大環境下，IPO審核不是萬能的，但是沒有審核也是萬萬不能的。去年在海外上市的中國公司所暴露的問題遠超過中國上市公司的問題。目前改革的重點還應該是詢價機制的改進和退市制度的建立。”

———香港中文大學中國金融改革與發展研究中心主任何佳

“股民寧愿證券市場有幾分錢一股的股票同時又有幾百元一股的股票，寧愿今年有上千只股票上市，也不愿上市被權力之手審批。”

———同威資本C EO李馳

南都記者王濤

[責任編輯：wangcong] 標簽：IPO 審批制 券商人士 

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