劉紀鵬：打包發行平抑新股供求

2012年03月17日 09:13
來源：華夏時報

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專家建議監審分離 警惕家族企業操縱股市

本報記者 金水 北京報道

以發行審批制度改革為突破口的股市改革正在拉開帷幕，并寫進了《政府工作報告》中，證監會也數次召集專家商討股市改革，劉紀鵬就是其中之一。針對中國股市存在的弊端，劉紀鵬教授接受本報記者采訪時提出了自己的一套完整建議。

《華夏時報》：證監會最近頻繁開門納言，倡導自由討論的氛圍，統一改革的認識，您認為，這樣一種新動向會給資本市場帶來什么樣的積極影響？

劉紀鵬：我對于證監會最近的舉動給予高度評價，證監會領導說了，今后要經常開這樣的會，特別是要把平常那些愛提意見的同志召集過來，不是總找那些抬轎子的人。

這些平常愛提意見的同志心情舒暢，我甚至用了心情非常激動的字眼，就是因為這次郭主席新政開了新風，今后如果還有更多這樣的場合，不僅要聽專家的意見，而且要聽聽媒體人的真心話，還要到二級市場的營業部和股民座談兩次，因為他們是這個市場的衣食父母。郭主席來了之后，我知道已經有局級領導去營業部傾聽座談了，我希望不久的將來，證監會的主席、副主席能到營業部去。

《華夏時報》：您對發行制度改革的具體建議是什么？

劉紀鵬：改革的問題，我提了三條：第一是關于分紅的問題，應該說強調價值投資沒錯，但一定要和《公司法》的大方面吻合，不是最核心的問題。

第二是退市制度非常重要，但發行才是關鍵。退市制度本來是針對創業板的，納斯達克普遍每年退兩三百家是常事，但是，我們不是從發行制度入手，而是一天到晚總提搞創業板退市制度。現在創業板能退得了市嗎？我們現在創業板上市標準平均在4000萬元利潤以上，本來創業板的設想是門檻低，但現在是上不了創業板才上中小板。按照企業報的材料，每家企業最多募集2.5億元，充其量也就是600多億元，結果我們給了他們1985億元，超募的資金就1200多億元，它能退得了市嗎？平均每個賬上趴著7個億，誰賬上趴著7個億的資金能退市？深交所還得費勁去看管超募資金。既然創業板退市根本就退不了，就不要再拿退市當成制度改革的主要方向；創業板的問題不在退市，而在發行。

中國創業板發行制度不解決，僅僅談退市制度是不行的。審批制下發行部門要權，保薦人承銷商要利，發審委在那里實質上是一個擋箭牌，已經到了一年一屆的地步，最后所有風險無人承擔，這合理嗎？

中國現在有500多家企業排隊等待上市，你偏偏開這么一個小口，盤子又這么小，利益又這么關聯，券商的利益、股東的利益、PE的利益、保薦直投的利益全在里面，還能不把發行價格推到天上？

《華夏時報》：資本市場資源無效配置導致有錢的企業得到更多的錢，資本無法配置到實體經濟最需要的地方，造成資本市場資源配置無效性的關鍵因素是什么？

劉紀鵬：創業板存在的三高超募問題，監管部門是否認為它不夠公平，在效率上特別低下，這是重要的認識問題，統一認識是解決問題的前提。如果連三高超募都不承認，又何談解決？從公平上說，我們290家企業發行造富856個億元富翁，10億級富翁家族116家。創業板價格這么高，誤導我們創業者不去創業，只去創富，創業板又怎能培育出蘋果和微軟？創業板公司不是高管減持，就是大股東改投PE，越來越嘗到資本運作的甜頭了。這一切就是不合理的制度造成的。

2000億元的資金配置給290家創業板企業，而成千上萬的中小企業堵在門外得不到資本市場的服務；如果2000億元資金配置給2000家企業，后面再拖著20000個PE，這就大不一樣了。監管部門認為股民高價買了新股，監管更得嚴加把關，他們得對股民負責，退市之后，股民損失更慘。例如， 每股148元認購中小板的海普瑞，一旦退市了，股民一分錢都落不下，財富被洗劫一空。

最重要的是，創業板隱藏的巨大隱患就是家族企業一股獨大，關鍵是大股東的減持。創業板290家企業其中家族企業276家，占95%，上市之前的平均持股56%，上市之后的平均持股42%，今年10月之后，第一大股東該減持了，他們利用股市可以高拋低吸，業績怎么做都是他們家決定，這才是中國資本市場的內傷所在。所以，我提出要盡快把上市的家族企業第一大股東上市前壓縮到40%，上市后壓縮到30%-35%之間，這是一個長遠的戰略考慮。

《華夏時報》：您認為建立一個有效率公平的資本市場，為企業提供公平融資機會，應該從哪些方面去改革原有的體制？

劉紀鵬：這場制度改革的關鍵是敢于向“戀權”、“戀洋”情結宣戰，審批分流、風險釋放、相信市場、解放自己。教育發行人，過去總是教育投資人，但實際上恰恰應該教育發行人。

我提出了16個字。監審分離、下放發審，這就是前8個字。證監會的職責是抓壞人，如果我們監審不分，把精力都放在了審批上，監管也必然做不好。從國際慣例和中國現狀看，不妨把創業板發審放在交易所。后8個字是真實供求、做實保薦。今后責任應該明確在保薦人(承銷商)和保薦代表人身上，把保薦人和保薦代表人各分為三級，如果虛了就要減少保薦渠道，向社會公布；如果虛假，就吊銷保薦人資格，停止券商一年的發行保薦，再嚴重了就是刑事處罰。

發行上可以打包發行，一次50家，我不相信價格下不去，如果50家不夠，我們還可以100家、200家一起上，從現在上市的資源看是能保證供應的。我要特別強調的是這不是擴容，發行價格壓下來把同樣的2000億元配給1000家甚至2000家企業，一方面沒有多花錢，另一方面發行價格壓下來就為二級市場騰出了發展空間，發行入口的問題解決了，出口退市也就水到渠成。

而在這一過程中，證監會減少了實質性核準的人力，就會為更多的企業創造上市機會，而把責任落實在承銷商和保薦代表人身上；證監會把精力主要放在抓壞人、重點懲罰上，誰還敢胡來呢？同時，投資者保護局和保護基金在最初時可以給股民以適當的補償。