左小蕾：發(fā)行改革避免了“休克式”制度變遷

2012年04月02日 07:27
來源：中國證券報·中證網(wǎng) 作者：申屠青南 蔡宗琦

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銀河證券首席總裁顧問左小蕾1日表示，證監(jiān)會發(fā)布《關(guān)于進一步深化新股發(fā)行體制改革的指導(dǎo)意見》(征求意見稿)(以下簡稱《意見稿》)，出臺比預(yù)料中要快?！兑庖姼濉穼?a href="http://www.qianchuanzi.net/topic/xingu/index.shtml" target="_blank">新股發(fā)行制度提出資本市場歷史上第十次改革意見，包括了新股發(fā)行的各個環(huán)節(jié)，發(fā)行前，發(fā)行過程和掛牌上市的全過程。

左小蕾表示，首先，《意見稿》沒有糾纏新股發(fā)行“審不審”的問題，應(yīng)該是非常明智的決定。新股發(fā)行中的改革是一個系統(tǒng)工程，不是“審”還是“不審”如此簡單的問題。如果不能全面解決新股發(fā)行各個環(huán)節(jié)存在的問題，在審核機制中發(fā)生的問題，“不審”只會使其更嚴(yán)重?！兑庖姼濉窂男鹿砂l(fā)行中存在的問題提出改革意見，而不是輕率地從審核制改變?yōu)樽灾疲苊饬瞬槐匾摹靶菘耸健钡闹贫茸冞w可能帶來的大起大落，應(yīng)該是新股發(fā)行制度改革的正確也是穩(wěn)妥的思路。

左小蕾認(rèn)為，其次，《意見稿》在新股發(fā)行制度改革主要在技術(shù)層面?！兑庖姼濉返男乱庵饕趲讉€方面，比如擴大詢價范圍，允許五到十名個人投資者參與詢價；增加網(wǎng)下配售；取消三個月的鎖定期；存量發(fā)行，增加新上市公司流通股數(shù)量；等等。這些確是過往新股發(fā)行中存在的問題，《意見稿》針對這些問題提出的新的措施對理性詢價，對個人投資者參入申購的權(quán)益，對增加新股發(fā)行數(shù)量的供給，都有不同程度的改善。不過我們認(rèn)為，這些問題并非新股發(fā)行最核心最關(guān)鍵的問題，這些問題的改善對新股發(fā)行的市場效果不能有太大的期待。

《意見稿》另一新意是引入上市公司的第三方評估機制。不過美國危機和歐債危機以來，全球?qū)λ^第三方評價機構(gòu)的商業(yè)道德，職業(yè)道德的“評價”也達到了危機程度。第三方評價機構(gòu)本身的規(guī)范不當(dāng)，特別是如果第三方評價機構(gòu)是以收取“評價”費用的方式生存，第三方評價機制的引入，可能強化發(fā)行人和中介機構(gòu)不規(guī)范行為，帶來更大的道德風(fēng)險。

左小蕾表示，第三，對于發(fā)行人，中介機構(gòu)的行為規(guī)范沒有超出過去的范疇?！兑庖姼濉贩謩e強調(diào)了發(fā)行人，保薦人，律師事務(wù)所、會計事務(wù)所的責(zé)任，包括信息披露，盡職調(diào)查，誠信道德，遵紀(jì)守法等等行為規(guī)范。這些“教范要求”在過去的“規(guī)則”中基本都有，《意見稿》對發(fā)行人和中介機構(gòu)的行為規(guī)范的重申和強調(diào)的意義更大。

她認(rèn)為，另外《意見稿》第六條關(guān)于懲罰的規(guī)定，有細化的必要?！兑庖姼濉贩磸?fù)強調(diào)“加大”懲罰力度，但是具體措施不詳。如果發(fā)行人沒有履行信息披露責(zé)任，懲罰力度從交易所公告“譴責(zé)”加大到什么程度？如果中介機構(gòu)沒有盡忠職守，甚至發(fā)生欺詐造假行為，中介機構(gòu)受到的懲罰與過去罰款20萬，關(guān)閉事務(wù)所再立門戶另開張的情形有什么區(qū)別？詢價機構(gòu)“友情報價”擾亂詢價秩序，破壞定價規(guī)則，損害投資者利益將受到什么懲罰？都不是十分明確。

《意見稿》對于發(fā)行人和中介機構(gòu)的規(guī)定不能建立在各自高度自律和高道德水準(zhǔn)的假設(shè)上。過去有同樣的規(guī)則仍然發(fā)生違法違規(guī)的行為，發(fā)行人和機構(gòu)高度自律和高道德水準(zhǔn)的假設(shè)不成立是重要原因之一。只有建立嚴(yán)格的約束和懲罰機制，才能有效遏制利益驅(qū)動下?lián)p人利己的行為，才能培養(yǎng)出真正按照規(guī)則行事的機構(gòu)和上市公司。高高舉起輕輕落下不施“重典”，很難建立《意見稿》提出的改革意見的權(quán)威性。