詳解新股發行體制改革六焦點：引入個人投資者進行詢價

2012年04月02日 15:53
來源：新華網

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新華網北京4月2日電(記者趙曉輝、陶俊潔)證監會1日晚間公布新股發行體制改革指導意見的征求意見稿，擬采取多方措施抑制新股高價發行，突出了強化信息披露、完善定價約束、引入個人投資者參與報價、加強定價監管、推出存量發行和抑制炒新等六大焦點問題。

審核重點從盈利能力判斷到強化信息披露

焦點一：推進以信息披露為中心的發行制度建設，逐步淡化監管機構對擬上市公司盈利能力的判斷，改進發行條件和信息披露要求，落實發行人、各中介機構獨立的主體責任，全過程、多角度提升信息披露質量，實現發行申請受理后即預先披露招股說明書，同時改進上市過程中征求相關部委意見的方式，提高效率。

點評：弱化行政審批，強調信息披露，這為新股發行從審核制向披露制轉變埋下伏筆，是參照成熟市場發行體制的做法，值得肯定。但是，如何依托充分的信息披露、標準化的發行條件減少發行審核的自由裁量權將是披露制的核心。

讓機構持有更多新股以抑制高報價

焦點二：提高向網下投資者配售股份的比例，原則上不低于本次公開發行與轉讓股份的50%。當網下中簽率高于網上中簽率一定水平時，要從網下向網上回撥。

點評：由于中簽率很低，機構投資者最終獲得的新股數量有限，即便是新股高定價，其所承受的風險和損失依然很小，難以構成價格約束。新規則意在提高機構投資者的新股持有量，讓報高價的機構為自己的不審慎行為買單，以抑制“人情報價”等現象，杜絕盲目高報價。

引入個人投資者進行詢價

焦點三：擴大詢價對象范圍，主承銷商可以自主推薦5到10名投資經驗比較豐富的個人投資者參與網下詢價配售；證券交易所組織開展中小投資者新股模擬詢價活動，引導中小投資者理性投資。

點評：詢價過程引入個人投資者意在使占比較高的中小投資者擁有參與定價的機會，使得定價過程不再是機構的特權，體現公平原則。但這一措施又產生了如何杜絕利益輸送、人情報價的問題，而且中小投資者的定價能力值得商榷。

行業平均市盈率成為定價重要參照

焦點四：預披露后即將預估的發行價格區間提交給證監會，并與招股書一起提供給發審會，如預估的發行市盈率高于同行業上市公司平均市盈率，需補充說明該價格存在的風險因素，澄清超募是否合理等。招股書正式披露后，如最終確定的發行市盈率高于同行業上市公司平均市盈率25%，應披露該定價可能存在的風險因素，未提供盈利預測的還需補充盈利預測，并在盈利預測公告后重新詢價，甚至可能重新提交發審會審核。

點評：這一措施的價格導向十分明顯，目的在于解決高定價問題，但可能導致所有新股都以行業平均市盈率發行，好公司價格拉低，差公司價格抬高，未必能解決高發行價的問題。而且，如此做法相當于“審價格”，有行政干預嫌疑，相當于回到窗口指導時代，不利于發揮資本市場的價格發現功能，與市場化方向不符。

開啟存量發行加大新股上市流通量

焦點五：取消網下配售股份三個月的鎖定期，推動部分老股向網下投資者轉讓，增加新上市公司可流通股數量。老股轉讓所得資金有一定的鎖定期，鎖定期限內，如二級市場價格低于發行價，　可用于在二級市場回購公司股票。

點評：這一舉措旨在加大新股上市首日的流通量，從增加供給的角度減少新股的稀缺性，從而讓新股不再那么搶手，以抑制新股上市之后的爆炒現象。但存量發行會加大新股發行數量，帶來擴容壓力，對二級市場價格形成沖擊。

采取限制措施抑制炒新

焦點六：證券交易所應明確新股異常交易行為標準，加強對新股上市初期的監管，加強對買入新股客戶的適當性管理；證券公司應對投資者尤其是機構投資者開立證券賬戶進行核查和管理，加強對客戶違規炒新、炒差、炒小行為的監控，必要時采取限制措施。

點評：監控數據顯示，在新股上市前三個月的交易中，機構投資者和大戶從炒新中收益較大，但中小投資者往往是虧損的，一些機構甚至有操縱價格的嫌疑。在投機氛圍濃重的市場中，抑制炒新為可取之舉，但具體操作應規范化、制度化，避免短期化的臨時行為。