新股改革劍指高發行價 有人頂也有人踩

2012年04月06日 06:47
來源：揚子晚報 作者：陶韜 薛蓓

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新意一

高于行業平均溢價25%的新股，將會“很麻煩”

【意見稿】：記者從證監會網站看到，征求意見稿中對于新股怎樣算“過高”，給出了一個相對行業平均25%的“紅線”：發行價格市盈率高于同行業上市公司平均市盈率25%的，發行人需在詢價結果確定的兩日內刊登公告，披露詢價對象報價情況，分析并披露該定價可能存在的風險因素、對發行人經營管理和股東長期利益的影響。未提供盈利預測的，還需補充提供盈利預測并公告，并在盈利預測公告后重新詢價。

上市后業績“變臉”的新股也會相當“麻煩”：發行價格高于同行業上市公司平均市盈率25%的發行人，除因不可抗力外，上市后實際盈利低于盈利預測的，證監會將視情節輕重，對董事及高級管理人員采取列為重點關注、監管談話、認定為非適當人選等措施，記入誠信檔案；對保薦機構法定代表人等也將采取出具警示函等類似措施。

爭議：能遏制高價是好事，但也會貶損優秀企業合理價值

微博網友紛紛表示：“我們股民強烈要求盡快兌現：遏制新股高價發行和惡炒績差股，這是大好事……” “個人感覺出發點是對的。”

南財大金融學院副教授王玉寶昨天對揚子晚報記者表示，“25%，這有理論依據嗎？”他認為，優秀的企業可能高出平均很多，價值應該由市場說了算，若規定一個標準，有可能貶損部分企業的合理價值。“以前，新股就有市盈率的管制”，據悉在2009年新股改革之前定價一律不超過30倍市盈率的窗口指導，“那時上市往往出現，首日收盤價比發行價高出很多，甚至100%的情形”，他認為這樣一級市場囤積了很多資金，其實也是對金融效率的破壞。

業界專家認為，我國的新股發行，經歷了固定價格和市場化定價兩個階段。如果行政限制“標準”，有可能回到老路。

新意二 機構手中的新股，三個月鎖定期被取消

【意見稿】：征求意見稿引人注目地提出，取消現行網下配售股份三個月的鎖定期，提高新上市公司股票的流通性。向網下投資者配售股份的比例原則上不低于本次發售股份的50%。

對于“原始股東”來說，該稿中也首提“存量發行”：在首次公開發行新股時，持股期滿3年的股東可將部分老股向網下投資者轉讓。而此前相關法規規定，公開發行股份前已發行的股份，自上市交易之日起一年內不得轉讓。

爭議：機構可更快“兌現”，遏止炒新還是加劇投機？

網下配售股份，即機構配售的新股。王玉寶認為，這一點有利于新股更好地形成合理價值，“現在新股IPO發行的股份，占總股份比例并不大，網下有三個月鎖定期，讓上市初期的流通股份更少了”，新規可增加新股的供給。

其他業內人士也認為，新股發行上市后三個月內，實際流通股基本上以散戶為主，容易被游資借機炒作，而此舉若實行，將降低基金等機構申購新股的投資風險，重燃基金打新熱情，增強市場信心。

“取消機構鎖定期，老股能轉讓，也會讓它們‘兌現’更快，說不定加劇新股價格波動，機構、原始股東的套現動力并不比散戶要小”，投資者鄭先生認為，網下配售比例提高、取消鎖定期，都是向機構、老股東更加“傾斜”，對于這一點作為散戶來說不無異議，還是應讓機構和散戶平等網上申購。

新意三 5-10名個人可與機構一起，參加詢價配售

【意見稿】：該稿提出：除了目前有關辦法規定的7類機構外，主承銷商可以自主推薦5-10名投資經驗比較豐富的個人投資者參與網下詢價配售。這意味著，中小投資者也可以首次參與到詢價環節了。

爭議：詢價改進需更徹底，建議改良招標遏制報高價

小股民對此表示贊同，不過5-10名的人數被廣泛認為太少，應該擴大人數、防止“尋租”可能。王玉寶教授認為，這確實是詢價上的改進。他進一步提出，新股發行詢價需要更多改變，變目前的荷蘭式招標即單一的價格結果，為改良后的美式招標，“所有報價排出后，想申報的人可根據各自的價格申購”。現在是報數量多、價格高的有利，如果只增加機構配售比例，但不改進招標方式，無法遏制機構報高價格的內在沖動。

“新股改革應該有前瞻性，經得起時間檢驗，美國在1933年后證券交易監管委員會建立的規范很牢固，此后主要的改進只是在透明度上”，他認為，增加信息披露應是監管指引很重要的基礎，“美國300年股市歷史上，年波動率(股價相對于平均價的差異程度)在15%，而A股20年來年波動率達到60%。”

小調查——近期12只新股2/3破發

近期新股破發現象仍較普遍，記者昨天統計發現，3月19日以來截至昨天，即近三周上市的12只新股中，已破發的有8只，破發率達到了2/3，上市首日破發的就有5個。