券商期待自主配售權在后續改革中推進

2012年04月18日 04:44
來源：證券時報 作者：肖漁

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從本次發布的指導意見來看，此前呼聲很高的賦予券商自主配售權并沒有出現在征求意見稿中。專題研討會對這一問題也給予頗多關注。參會人員一致認為，在后續的改革措施中引入自主配售權是可以期待的，但機制的成熟完善仍有一個不斷向前推進的過程。

在中信證券的代表看來，自主配售權的存在，使主承銷商需要同時關注前端發行人與后端投資者的關系，因此不會出現單一的偏袒或者損害某一方利益的情況，有利于合理定價。本次改革方案中，券商自主配售權暫未放開，正是說明了這次改革的階段性特征。自2009年啟動新一輪發行體制改革之后，新股發行市場化的步伐提速，不僅一、二級市場成為一個高效聯動的有機整體，也使一級市場固有風險得以呈現，使新股發行具備了進一步市場化改革的基礎。在參會投行高管們看來，此次推出的發行改革新舉措，正是沿著既定的市場化改革思路又向前推進了一大步。旨在從強化信息披露的充分、準確、完整性的角度，更好地在新股發行環節保護中小投資者的利益。正因為這種階段性特征，一次改革不可能解決所有問題，市場成熟過程中也有一個各方責權利合理匹配的過程。

更重要的是，目前市場關注的新股發行時出現的問題，其成因遠遠超越了新股發行制度本身，僅僅通過發行制度的調整并不能治本。正如瑞銀證券資本市場部董事總經理李克非所指，超募現象和相當一部分企業強烈的融資需求，反映的是部分企業所有者缺位所帶來的代理人問題；高市盈率發行，反映的則是行業可比公司二級市場的高估值，這又與我國目前投資者散戶眾多分不開。所以，當下的發行改革措施離不開我國資本市場“新興+轉軌”的特質，既要堅定市場化的方向不變，又有必要采取一些措施來保護中小投資者的利益。比如，對于網上、網下還要適當均衡，并設置行政性的比例要求；發行定價市盈率超過行業平均市盈率25%的信息披露觸發點等等。

現階段來看，這些規定是必要的，但長期看，隨著市場的逐步成熟，還將會進一步按照市場化改革的原則進行調整和完善，一位資深監管人士表示。那么新股發行制度未來的發展方向如何？這次研討會透露出的信息，不僅包括真正落實券商自主配售權，進一步放松行政管制也在考慮之中。比如，方正控股董事長兼首席執行官湯世生提出了將新股發行審核權下放到交易所的建議。按照湯世生的構想，審核權下放后，監管部門可以將更多的精力投入到研究行業政策、提供行業指導，加強監督執法等方面。