新股發行改革方案浮現“眾生相”

2012年04月19日 02:08
來源：中國證券報 作者：申屠青南

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散戶嘗鮮模擬詢價 機構期待價差盛宴 發行人或失超募蛋糕

18日是新股發行體制改革方案公開征求意見的最后一天，中小投資者、機構以及發行人都在等待新規的正式出臺。按照改革方案，個人投資者將在新股定價權過程獲得話語權，機構期待分享一二級價差的“盛宴”，而發行人可能“痛失”超募“蛋糕”。

散戶嘗鮮新股詢價

個人投資者本與新股定價權無緣，但隨著新股發行體制改革的深入，他們也開始有了話語權。

4月12日，不少個人投資者參與了首次中小投資者新股模擬詢價活動，“嘗鮮”的三只新股分別是奧康國際、翠微股份和龍泉股份，這三只新股均于4月10日啟動招股。個人投資者未來有望真正參與新股詢價。

此次上交所組織的新股模擬詢價活動共選定20家券商，每家券商按照資產規模選取100名中小投資者，共計2000名中小投資者參與奧康國際、翠微股份的模擬詢價。深交所并未限定參與券商的數量，所有具備經紀業務的券商均可選取20名中小投資者客戶參與龍泉股份的模擬詢價。

根據上交所要求，各家券商根據選取條件并結合資產規模，分區間選擇參加模擬詢價的客戶，其中賬戶總資產在10萬元以下的投資者為50人，占單家券商選取投資者人數的一半。根據深交所要求，各家券商選出的20名參與者中，賬戶總資產在10萬元以下的投資者為10人，占單家券商選取投資者人數的一半。

“向散戶詢價蠻新鮮的，參與一下，體驗到了自己定價的感覺。”國信證券北京東路營業部客戶劉先生說。新一輪新股發行體制改革正式實施后，個人投資者將有機會真刀實槍地參與新股詢價。根據征求意見稿，主承銷商可以自主推薦5-10名投資經驗比較豐富的個人投資者參與網下詢價配售。

機構期待價差盛宴

提高網下配售比例、取消3個月鎖定期、新股定價參考行業平均市盈率……一系列改革措施可能令機構重燃打新熱情，積極分享新股一二級價差的“盛宴”。

上海某基金公司投資總監表示：“一般而言，只要新股定價合適，一級市場和二級市場之間會存在一定價差，只要能在一級市場獲得新股，基本上包賺不賠，這也是基金熱衷打新股的根本動力。但是，由于存在3個月鎖定期，導致打新股存在較大的時間差風險。取消鎖定期將排除這種風險，自然會更大地激發基金打新股的熱情。”

經濟學家華生認為，新股發行價和首日漲幅是蹺蹺板，按住葫蘆浮起瓢。如果用各種辦法人為控制發行價，無非發行價格可以低一點，但首日漲幅又高了。

比如，朗瑪信息曾因發行價過高而被迫中止發行，其后將發行價壓低35%后再次發行，結果首日漲幅達到82.53%，創下去年11月2日以來新股上市首日最大漲幅。

打新曾被認為是無風險套利，且“蛋糕”巨大。以2010年為例，全年共有347家企業通過IPO融資4883億元，平均首日漲幅為40.48%，意味著打新“蛋糕”接近2000億元。2007年新股首日平均漲幅達137%，當年IPO融資4595億元，打新無風險套利收益高達6000多億元。

今年春節以來，新股發行市盈率一路走低，從50多倍降到30倍、20倍。發行價的降低使得打新風險也隨之降低，炒新風氣再起，滬深交易所打出臨時停牌的“重拳”以抑制炒新。

北京大學金融與證券研究中心主任曹鳳岐認為，壓低新股發行價格相當于降低了一級市場的風險，打新反而更加有利可圖。在這種情況下，如果提高網下投資者的配售比例就把中小投資者擠出去了，一級市場的利益會更多地被機構拿到。他建議，現行網下配售股份3個月的鎖定期不僅不能取消，反而應該延長。

超募或成過去時

對于發行人來說，“三高”或成過去時。隨著發行定價的降低，發行人將“痛失”高比例超募的“蛋糕”。

據統計，剔除本周發行的8只新股，今年初以來A股市場共發行新股51只，計劃募集資金243.50億元，實際募資364.84億元，整體超募比例為49.83%。2009年IPO重啟以來，絕大多數公司的超募比例都在100%以上，其中國民技術超募資金達19.65億元，超募率為585.58%。

這樣的好景或許不再。根據改革方案，新股定價需要參考同行業上市公司平均市盈率。預估的發行定價市盈率高于同行業上市公司平均市盈率的，發行人需在招股說明書及發行公告中補充說明該預估價格存在的風險因素，澄清超募是否合理，是否由于自身言行誤導，并提醒投資者關注相關重點事項。預估的發行定價如果高于同行業上市公司平均市盈率25%的，發行人還需要多次說明。

“言外之意就是，如果高于平均市盈率25%，那就是天花板。”投行人士預計，改革方案實施后，大部分IPO公司的定價均不會超過同行業平均市盈率的25%。

投行人士建議，“高于行業市盈率25%”不應是定價的天花板。此項改革措施是最終實現發行定價市場化的一項可行的過渡方案，在現階段能有效降溫“三高”現象。建議完善上市公司行業分類標準，逐步引入行業平均市凈率、行業平均股息率等其他估值標準，以體現估值方式的多樣性，適應各類發行人新股估值與定價的需要。

除發行價降低外，發行人還面臨老股轉讓搶食募集資金。改革方案規定，持股期滿3年的股東可將部分老股向網下投資者轉讓。

“以前所有打新的錢都進入上市公司，變成每股凈資產，現在有一部分要被老股東拿走了。”有投資者認為，這將影響上市公司的發展后勁。