新股發行改革堅持市場化 三大亮點值關注

2012年04月29日 07:25
來源：北京日報

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“五一”小長假前夕，關于資本市場的新政緊鑼密鼓地出臺。證監會宣布大幅下調期貨交易手續費、下一步還將研究降低股票交易費用，送出這樣的節日“紅包”后，我國新股發行體制也再次啟動了改革步伐。昨天晚上，中國證監會正式發布《關于進一步深化新股發行體制改革的指導意見》，從即日起，投資者熟悉的新股發行制度又有所不同了。面對業界對新措施是否重回“計劃性”監管老路，證監會明確回答：新股發行體制改革的方向是更加市場化，不可能走回頭路。

亮點一：

股民可參與新股詢價和配售

意見明確規定，擴大詢價對象范圍。除了目前有關辦法規定的7類機構外，主承銷商可以自主推薦5至10名投資經驗比較豐富的個人投資者參與網下詢價配售。發行人、發行人股東和中介機構不得利用關聯關系或其他關系向推薦的個人投資者輸送利益，或勸誘推薦的個人投資者抬高發行價格。

公開資料顯示，目前市場上的詢價對象主要由證券公司、基金公司、信托投資公司、財務公司、保險公司、合格境外機構投資者(QFII)以及上百家創投、私募等七類詢價對象組成，詢價對象總量超400家。

“今后新股發行中常見的上百倍市盈率的情況將不會再出現。”南方基金首席策略分析師楊德龍表示，個人投資者雖然可以參與詢價，有了一定的話語權，但實際影響可能會十分有限。盡管這樣，個人投資者獲準參與新股詢價，將對飽受詬病的新股“三高”現象起到遏制作用，是新股發行改革的一大進步。

亮點二：

新股市盈率高于25%需說明

對前期爭議較多的25%的市盈率水平，正式公布后的意見沒有改動。今后，新股發行價格市盈率高于同行業上市公司平均市盈率25%的，證監會要求“發行人應召開董事會……進一步分析預計募集資金的使用對公司主業的貢獻和對業績的影響等，相關信息應補充披露。”

此外，發行價格高于同行業上市公司平均市盈率25%的發行人，除因不可抗力外，上市后實際盈利低于盈利預測的，中國證監會將視情節輕重，對發行人董事及高級管理人員，包括承銷機構、會計師事務所等，分別采取列為重點關注、監管談話、認定為非適當人選、出具警示函、記入誠信檔案等措施。

對此，不少業內人士曾質疑，行業市盈率“25%規則”是否是發行定價天花板？是否意味著監管政策又回到管制價格的老路？證監會有關負責人解釋，“25%規則”的改革措施，其目的不是管制價格，而是強化信息披露和風險揭示，并讓投資者有更多的時間分析、消化相關信息，理性做出投資決策。這個規則對逐步改變我國盲目打新炒新的市場特征有積極意義。因此，“25%規則”是補充信息披露的觸發點，而非定價天花板。對此，證監會還會頒布后續操作細則。

亮點三：

取消網下配售三個月鎖定期

為了增加新上市公司流通股數量，有效緩解股票供應不足。意見明確：取消現行網下配售股份3個月的鎖定期，提高新上市公司股票的流通性。發行人、承銷商與投資者自主約定的鎖定期，不受此限。此外，在首次公開發行新股時，推動部分老股向網下投資者轉讓，增加新上市公司可流通股數量。持股期滿3年的股東可將部分老股向網下投資者轉讓。

在征求意見期，有投資者提出，取消網下配售的鎖定限制，這些措施只有利于機構投資者更快出售股份，讓財富落袋為安。對此，證監會認為，參照境外成熟市場的做法，取消網下配售的強制鎖定限制，可以增加新股上市首日的流通量，抑制過度投機炒作。而推動老股東轉讓股票可以對買方報高價形成約束，進一步促進買、賣雙方充分博弈。此外，還可以緩解股票上市后，老股集中解禁對二級市場的影響。目的都是促進新股合理定價。

很長時間以來，老股轉讓都是市場熱議的話題，本次征求意見時，部分投資者甚至建議新股上市即全部流通，取消限售期。據分析，境外成熟市場都有老股轉讓這一機制。我國經過股權分置改革，也具備了推動老股轉讓的制度基礎。為降低老股轉讓可能帶來的負面影響，《指導意見》也有針對性的措施，如規定持股期滿3年的股東才具備轉讓老股資格等，老股轉讓所得資金，還需參照老股東所持股票的鎖定義務進行鎖定。因此，老股轉讓措施并不是為了給老股東提供提前套現機會。

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《指導意見》5處修改調整

截至4月18日晚24時，證監會共收到正式反饋意見1650件，其中個人投資者的意見1592份。證監會根據反饋意見的情況，對《指導意見》作了相應的修改完善。

1、進一步細化并明確會計師事務所的職責要求；

2、對發行人公司治理結構提出進一步要求；

3、明確發行人及其主承銷商可以在核準批文有效期內自主選擇發行時間窗口；

4、進一步明確在發行價格市盈率高于同行業上市公司平均市盈率25%的情形下，發行人需要補充披露信息的內容及程序；

5、進一步明確對違法違規行為的處罰措施，從嚴監管。