加大博弈力度 促進新股合理定價

2012年05月26日 01:38
來源：中國證券報－中證網 作者：李允峰

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據媒體報道，證監會近日公布修訂后的《證券發行與承銷管理辦法》，放寬對定價方式的限制并鼓勵創新，允許發行人與承銷商可不采用詢價方式而直接協商定價；禁止單純以博取一二級市場價差為目的的機構產品作為配售對象，以加強詢定價的過程監管。

允許發行人與承銷商直接協商定價，這種做法豐富了新股定價方式。當然，部分人認為自主定價是在走老路，是恢復以前新股發行的定價辦法。筆者認為，目前允許自主定價，具有行業平均市盈率“25%規則”，定價不會太離譜。同時，承銷商也將承擔一定的風險，一旦價格定得過高，將面臨沒有投資者愿意申購的風險。上市公司稀缺性的降低，也減少詢價中違規操作的出現。

而承銷商和發行人直接協商定價的軟肋，則在于如何讓承銷商和發行人成為一種博弈關系，而且應加大兩者之間的博弈力度。兩者相互較勁和博弈的過程，才是讓新股定價趨于合理的動力。目前來看，承銷商和發行人之間的博弈關系明顯缺乏足夠的力度。

香港股市和內地股市相比，顯著的特點是香港股市沒有新股恐懼癥，最直接的原因是在新股發行中，承銷商和發行人經過多次博弈，股價比較合理。而內地股市則不同，投資者一直對新股發行速度和發行價格有意見，問題的關鍵就在于缺乏讓承銷商和發行人進行有力度的博弈規則。不管新股發行的速度如何，一旦承銷商和發行人形成合作關系，對證券市場形成的負面影響較大。

恢復和加大兩者之間的博弈關系，筆者認為，首先應改革現行的承銷商收取費用的模式，取消承銷費按上市公司募集金額收取的規定，由監管部門明確規定承銷一家新上市公司的費用標準。在新股發行的不同環節，凡牽扯到中介機構收費的環節，都應制訂相應的收費標準。取消中介機構按募集金額多少收取費用，新股發行價格被人為拔高的動力就會減弱。

其次，為加大承銷商和發行人的博弈關系，建議管理層增加更為有力度的創新政策。比如，新股上市三個月內，跌破發行價格10%之上的，由承銷商按發行價格回購；將存量發行的股份直接按新股發行價格配售給承銷商，這樣可以減少新股發行帶來的限售股沖擊市場的問題，也可以提高承銷商的謹慎定價原則。

此外，筆者建議，在新股發行環節中，讓中小投資者擁有更高的中簽率和中簽機會。在香港股市，為保證中小投資者在新股發行環節獲利，往往對一些熱門和遭受追捧的公司實施“紅鞋機制”，讓每個參與申購的中小投資者都能獲得原始股。香港股市另外一種做法是，按照申購新股資金的大小采用不同中簽率，也就是資金越大，中簽率越小；資金越小，中簽率越大。