大成基金買入重慶啤酒邏輯

2011年12月20日 10:00
來源：經濟觀察網 作者：趙娟 李保華

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截至12月16日，重慶啤酒連續7日跌停，股價已經削去一半之多。

大成基金旗下9只基金共計持有重慶啤酒4495.16萬股，當下已浮虧19.94億元。如今大成旗下多只基金凈值已跌至0.7元左右，今年虧損超過25%。記者了解到，大成基金多只專戶產品、以其為投資顧問的QFII產品也都持有重慶啤酒。

伴隨大成基金連續下調重啤公允價值，由于投資者預期悲觀，有傳聞，大成已遭遇過百億的份額贖回。大成基金也已經接到監管部門要求，令其對投資者進行解釋。

重慶啤酒股價從2009年初的13元左右漲到今年11月25日停牌最高的83.12元，股價漲幅近10倍。期間多家公、私募基金在重慶啤酒上連番參與。但只有大成基金，2009年初進駐并持有至今。

在這樣的煎熬中，大成公開質疑重啤存在醫學實驗專業信息披露不完整的瑕疵。到底是大成基金的豪賭還是意外造成了如今的局面？

盡管許多投資者包括基金經理認為，疫苗實驗的成功概率較低，但大成基金首席投資官劉明在接受本報獨家專訪的時候認為，重慶啤酒是其研究最深入、跟蹤最緊密的個股，也是大成堅持的價值投資，從最初的買入到持有決策中，他們對實驗一直抱有信心，如今是由于對不完整數據的非專業誤讀，情緒影響了股價波動。

買入決策

2009年初，大成基金醫藥研究員呂猛正式將重慶啤酒推薦給大成基金的基金經理們。在此之前，重啤這只有疫苗概念的啤酒股被認為妖股、莊股爭議已久。

呂猛，本科就讀于武漢大學生命科學院病毒學系，獲得病毒學碩士學位后赴復旦大學生物醫院研究院深造，師從聞玉梅院士，并參與了聞玉梅正在進行的國內另一項治療用乙肝疫苗“乙克”項目的研究和臨床試驗。

由于研究員的專業背景，劉明對重慶啤酒產生了興趣。大成對于重啤的第一次討論是呂猛進行的一次知識普及，劉明記得，當時他一直強調講解要“深入淺出”。會后他相信了，重啤項目在學術邏輯上可行——這是導致其買入決策的首要原因。

隨后，作為大成基金投資業務負責人，劉明帶隊率股票投資總監楊建華和呂猛來到重慶實地調研，他們見到了重慶啤酒的高管以及主持實驗的吳玉章。在與吳玉章的交流、對臨床實驗組多次調研中，劉明說他排除了對實驗真實性的懷疑，并確認，吳玉章是一位在做實事的、不浮夸的科學家。

據了解，實際上在2006年上半年啟動的臨床Ⅱ期預實驗(即Ⅱ期A)中，40多個實驗病人在用藥后約1年的觀察期內沒有出現效果，實驗并不成功，2007年底Ⅱ期A項目總結報告出爐，但是重啤并沒有公告這一結果。隨后兩年，吳玉章堅持對受試者病人進行跟蹤隨訪，發現部分病例對藥物有反應，并出現了E　抗原轉陰的結果，通常所說的大三陽轉小三陽即E抗原轉陰同時E抗體轉陽。

不過，Ⅱ期A實驗樣本很少，且后續跟蹤隨訪無法進行臨床醫學實驗嚴格的對照、統計分析。2009年1月，重慶啤酒啟動Ⅱ期后續臨床試驗，即現在所說的Ⅱ期B實驗。

根據這些調研以及對病理學邏輯的認同，劉明判斷，“臨床實驗會繼續進行，治療性疫苗的行業空間很大，是大概率的成功事件”。

2009年一季度，重慶啤酒的股票均價在15元-16元。“結合股價在低位，已經具有啤酒業務的安全邊際，面對一個下跌空間不大，可能大幅上漲的股票”大成選擇了買入。

劉明強調，首先研究員的專業判斷，醫學邏輯行得通，實驗真實、科學家可靠再結合股價使大成做出買入決定。但他說最終的實驗療效成功與否只是做投資的一部分原因。

從一開始，大成就決定重手出擊。

重慶啤酒2009年一季報中顯示，大成創新成長等7只基金同時殺入了重慶啤酒前十大流通股東，合共持有3888萬股，占流通股本的13.32%，重慶啤酒當時的流通股本2.9億股。

此后，“大成系”持有的重慶啤酒股票一直都在4000萬股左右。劉明稱，根據規定，進入重點股票庫要集體討論，但買入是各基金經理自主決策。他所管理的大成優選和楊建華管理的創新成長兩只基金在大成內部持有該股相對最多。

在大買家的推動下，2009年一季度，重慶啤酒的漲幅超過了50%。

劉明坦言，是二級市場股價的發酵帶動了其最終持股的增加。“大成基金的確在行業內持股相對集中，即使實驗失敗，在2009年買入時重啤占大成基金總資產規模也不到2%。”

為何不賣

到了2011年三季度，大成基金所持有的重慶啤酒的市值達到37億元。從2009年三季度重慶啤酒限售股全部解禁后，大成基金持有重啤總量一直在8%-9%，接近10%的監管上限。

目前，重慶啤酒已經成長為大成創新成長、大成優選、大成財富管理2010等幾只基金的前三大重倉股。

從2009年下半年開始，南方基金、華夏基金、建信基金、嘉實基金等一批主動管理型基金批次參與重慶啤酒，但在2010年底到2011年初，都明顯撤離。期間，還有不少私募進進出出。