復蘇環境已確立 漲價概念漸崛起(股票池)

——電力、石油板塊解析

近期電力、石油、有色、鋼鐵、煤炭等板塊輪番表現，成為大盤上漲的主要動力，而這些板塊背后的共同特征為或是存在漲價預期，或受到相應國際大宗商品價格上漲的刺激，因此漲價正是這些板塊上漲的直接推手；

從漲價時間點以及市場走勢看，本文重點分析電力和石油兩個板塊在漲價推動下的投資機會，個股方面，《紅周刊—機構內參》建議關注電力板塊中的國投電力、內蒙華電、皖能電力、贛能股份、華能國際、華電國際，石油板塊中的中國石化、中國石油、天利高新、泰山石油等。

電價上調預期激發電力板塊做多熱情

上網電價調整可能性較大

近日有消息稱，新一輪電價調整框架方案已經確定，國家發改委價格司目前正在與各省區的物價部門進行方案細則的討論，最終的調整方案有望在11月中旬公布。根據方案，電網平均銷售電價將上調2.5分左右，同時燃煤電廠標桿上網電價將進行調整，東部電廠將下調，西部電廠將上調，新方案的實施有望使水電火電上市公司盈利能力發生根本性轉變。

從電價上調的可能性分析，由于電價水平主要受制于燃料成本、環境成本、機組建造成本及人工費用等，而機組建造成本及人工費用在電力成本中所占比重不高，這也使得中國的電力成本與發達國家相比優勢并不明顯。2008年國際能源署公布的20多個國家和地區的銷售電價數據表明，中國大陸地區的居民電價全球最低，工業電價水平也排在全球低位。

今年1—8月，電力行業利潤同比增長194%，這主要是由于2008年兩次上調火電上網電價及2008年底以來電煤價格相對平穩，導致火電企業利潤大幅增長所致。但是由于2008年7月1日和8月20日兩次上調電價，致使去年兩大電網公司購電成本增加199億元。截至2009年9月，兩大電網公司全部虧損。2009年1—9月，全國完成電網投資2193億元，同比增長19%，全國完成電源投資1997億元，同比下降8%。電網公司的虧損與電網投資的高速增長之間矛盾突出，因此供電成本勢必將向用電終端傳導。

從時間點上分析，由于截至今年9月的CPI同比增長仍為負數，因此目前上調銷售電價對CPI影響會很小，而若在通脹預期有可能形成的2010年再大幅上調銷售電價，則將會加劇通脹壓力，因此在今年年底之前確定調價方案的可能性較大。

電力板塊投資策略

隨著我國經濟的逐漸回暖，社會用電量也明顯增長，若電網銷售價格如期上調，則西南地區自發電比例較高的電力上市公司將受益較大，很可能會再次活躍，《紅周刊—機構內參》建議可關注國投電力、內蒙華電、皖能電力、贛能股份等西部電力股。

從電力股業績看，大部分沿海地區的火電公司受益于煤價和海運費下行、用電量增速提升等因素，業績恢復較好，毛利率同比增速較大。雖然在即將公布的電價改革方案中，東部火電上網電價存在下調預期，但對業績影響暫不明顯，因此對業績優良的火電上市公司也可保持關注，如華能國際、華電國際等。

油價上調直接利好煉油企業

從11月10日開始，國內汽柴油價格每噸上調480元，汽油每升上調0.36元，柴油每升上調0.41元。汽油價格從6620元/噸上調至7100元/噸，漲幅為7.25%；柴油價格從5880元/噸上調至6360元/噸，漲幅為8.16%。此次價格上調是中國今年1月1日實施與國際原油價格掛鉤的新成品油定價體制以來第8次調整成品油價格，從上漲幅度看，本次調整超過市場前期350—400元/噸的預期，不僅覆蓋了原油價格近期的上漲，而且在一定程度上彌補了前期的上調不足。

油價上調的直接受益者即是國內煉油企業，按目前國內煉油廠汽柴油60%的收率，煉油毛利將會提高5美元/桶。以中國石化為例，10月份公司原油成本(取迪拜、布倫特、辛塔三地9月均價)約67.25美元/桶，當時成品油價格對應的原油價格為60—61美元/桶，公司煉油業務處于虧損狀態；在本次調價后，公司原油成本(取迪拜、布倫特、辛塔三地10月均價)約72.60美元/桶，成品油對應原油價格約67—68美元/桶，雖然煉油仍處虧損狀態，但盈利狀況已有好轉。預計公司11月份煉油的盈利情況將好于10月份，從公司整體的盈利情況看，11月份也有回升跡象，若公司在原油采購上能夠有效降低成本，則盈利情況將會更好。

年初以來國內共經歷8次價格調整，分別在1、3、5、6、7、8、9、11月初進行了價格調整，其中從5月份開始連續6個月調整(10月份是國慶節的因素)，給市場參與者形成了較為明確的預期。政府對油價的數次調整，表明了執行新的成品油定價機制的決心，長期而言煉油企業將享受一個相對穩定的煉油利潤，而國際原油價格走勢和行業的需求狀況將是影響企業經營的主要因素。

受油價上漲的刺激以及石油行業本身正處于平穩復蘇，石油板塊仍存在較好的投資機遇，個股選擇上《紅周刊—機構內參》建議關注中國石化、中國石油、茂化實華、泰山石油等。

風險提示：由于大盤已連續7天上漲，且近日漲幅已明顯降低，因此若大盤回調將難免減弱相關板塊利好的刺激和做多的動能，因此當前投資應以謹慎為主，避免追高。

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