2009年11月20日 10:44鳳凰網財經【大 中 小】 【打印】 共有評論0條

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國泰君安

國家發改委等部委出臺了電價調整方案，自09年11月20日起，全國銷售電價平均提高2.8分/千瓦時。陜西等10個省燃煤機組標桿上網電價上調0.2-1.5分；浙江等7個省下調0.3-0.9分/千瓦時；

本次調價，從大的時點來說，符合我們年初所做的四季度至2010年年初可能上調銷售電價的預期，近期較低的通脹水平、樂觀的經濟回升預期也使銷售電價的上調具備了合適的宏觀時間窗口—07年下半年電價調整的遲疑所導致的難堪局面仍歷歷在目。從小的時點來說，銷售電價的上調及上網電價的結構性調整亦符合市場近兩個月來的預期。市場已經對本次調價對上市公司的影響做了較為充分的反應；

本次銷售電價上調的緣起頗為直觀—08年火電上網電價兩次上調合計約4.5分錢/千瓦時，而銷售電價僅上調一次約2.5分錢/千瓦時。在火電企業將部分燃煤價格上漲傳導下去的同時，電網公司承擔了本不該承擔的約2分/千瓦時的成本上漲。該部分成本的上漲直接導致了電網公司從09年四季度至今的虧損局面。此外，脫硫機組比例以及新能源上網電量的逐步增多，都加重的電網公司的負擔，規模龐大的投資計劃的推進亦使電網公司捉襟見肘，于是有了本次的銷售電價上調；

上網電價的結構性調整傳聞，也已被市場消化多時。從現象上看，東部、南部省份的上網電價下調，內陸省份的上網電價上調，是各地區火電機組盈利能力嚴重分化的結果。

而從本質來看，仍體現了國家對發電行業的定位—公用事業，所以其持續經營能力不應有過于明顯的地域性差異。同時，這次調整也是政府對去年兩次倉促電價上調效果的后期校正，我們認為仍可以視作煤電聯動的一部分。10省上調、8省下調的方案，最終結果如我們先前的判斷—是火電行業內部利潤平均化，而非煤炭-發電-電網產業鏈內的利潤轉移；

本次電價調整仍屬于電價體制改革前的過渡性行政手段，與后續改革推進速度并無必然聯系。電價體制改革出現實質性進展之前，煤電聯動或類似的行政性電價調整手段仍將繼續發揮作用，體現在電力行業的業績上就是—在“較差”和“較好”之間震蕩并滯后于宏觀經濟周期的波動。而電改的實質性推進，我們寄希望于直購電的大范圍推廣及競價上網試點、輸配電價制定的強力推進，目前還看不到明確前景；

銷售電價的上調對電網類上市公司業績具有正面影響，但在方案公布后建議謹慎對待；火電公司受影響不一，預計對國投電力、國電電力、大唐發電、漳澤電力、通寶能源、桂冠電力等公司具有正面影響，對粵電力、深圳能源、申能股份、上海電力等公司有負面影響，但幅度普遍較小。基于水電價格調整的預期建議關注桂冠電力、黔源電力。(王威)

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