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廣發證券下半年投資策略觀點匯總

2010年07月01日 17:35鳳凰網財經【大中小】【打印】共有評論0條

踏準轉型節奏，把脈新興產業

廣發證券2010年中期投資策略報告會于7月1日在廈門舉行，本次策略報告會邀請了摩根大通中國區董事總經理、研究部主管及中國首席經濟師龔方雄，國務院發展研究中心金融所銀行研究室副主任吳慶發表專題演講。本次策略報告會重點關注新興產業，分別就新能源、新材料、物聯網、新醫藥和環保5大新興產業推出相應的專題報告，更邀請了新興產業的行業研究專家和相關上市企業高管共同探討新興產業的投資機會。

谷漸近，峰如川——廣發證券下半年投資策略觀點

展望下半年，廣發證券發展研究中心認為目前市場風險仍未完全釋放，底部區間預期下一小臺階的可能性更大，但向下空間有限。第四季度能否走出更高的向上行情取決于政府挽救經濟走入小衰退的政策力度、平衡短期增長與長期轉型的政策取向、以及市場對政策的認可度。未來一年內市場更可能走一個緩慢向上的行情，短期經濟增速下滑和中長期經濟轉型帶來的不確定性是決定A股走勢的重要因素。

短期中，中國經濟已進入大復蘇中的小滯漲，并逐步過渡到短期的衰退。在前期政策超常規導致經濟超調、去年基數逐漸上升、針對房地產的調控以及外部需求不確定性等因素的共同影響下，經濟增速從一季度的高點下滑。然而由于貨幣擴張傳導到通脹需要一定時滯，CPI同比增速仍將進一步走高，預計年內高點出現在三季度。隨著通脹率的回落，經濟步入短期的衰退。從2001年和2004年的兩次下行周期來看，本輪下行可能延續的時間和幅度如下：滯漲階段延續至今年三季度，四季度和2010年一季度為短期衰退，隨后經濟開始回升，GDP當季同比增速的低點約為8.2%。

中長期看，中國經濟面臨轉型期的不確定性，但轉型中的經濟增速未必下滑。我們認為勞動力成本的變化，是推動經濟轉型的重要原因。根據勞動力成本的高低，可以將經濟劃分為轉型前、中、后三個階段。在轉型前，勞動力成本較低，經濟表現為高增長、高儲蓄、高投資、低消費。隨著劉易斯轉折點的到來，經濟進入轉型階段。勞動成本的上升迫使廠商提高技術水平，同時投資仍可能繼續保持高增速，經濟增速未必下降。當勞動力成本上升到一定程度，經濟進入轉型后階段，長期增速下降，投資比重下降，消費比重上升。從日本、韓國和臺灣的經驗來看，轉型期中，經濟增速并未出現明顯下滑。隨著經濟的轉型，工資增速和通脹率顯著上升，產業結構和消費結構明顯升級，最終投資比重下降。

政策支持是解決經濟長短期問題的出路之一。短期中，主要看貨幣政策和房地產政策是否松動，以緩解短期需求下滑對經濟增長的負面影響。中長期看，政策可通過要素定價模式的糾偏(轉向市場定價)、管理模式的糾偏(需求管理轉向供給管理)以及增長模式的糾偏(擴大內需)來推動經濟的轉型。而且政策如何平衡短期和中長期增長的矛盾應該成為投資的重要關注點。

廣發證券發展研究中心建議在行業配置上既要回避短期經濟下滑的風險，同時也要挖掘經濟發展規律中的長期價值，從風險回避、政策紅利和長期價值挖掘三個角度考慮行業配置：第一，風險回避的角度，我們建立的ROE投資時鐘表明，在滯漲階段，家電、信息設備和服務、電子、農林牧漁、輕工、紡織服裝、食品飲料和銀行業的ROE可得到提升。第二，政策紅利的角度，刺激消費將利好家電、汽車和醫藥；新興產業政策將利好新能源、生物醫藥、新材料、節能環保和信息等行業；匯改帶來的升值預期利好地產、航空、造紙和公用事業；貨幣和地產政策松動則利好銀行和地產。第三，長期價值挖掘的角度來，美國和日本的經驗表明，長期中表現最好的行業相對集中在與消費相關的行業，包括醫藥、零售、食品飲料和個人用品等；新興產業在一定程度上相對于傳統產業享有一定的估值溢價；產業升級中的高端制造業隱含了較好的投資回報。滿足以上行業配置要求的行業包括：零售、食品飲料、家電、電子元件、信息服務、環保、保險和房地產。

專家觀點

龔方雄：歐洲債務危機、歐元走向及其對A股市場的影響

主要觀點：

A股市場前低后高的走勢判斷沒有改變，但是后高能否實現仍然不確定

全球經濟放緩基本已成定局，二次探底可能性雖然較低，但從趨勢上看有上升跡象

美國經濟的問題是周期性的，而歐洲經濟的問題是結構性的，由于美國經濟下半年增速很可能下滑，美元對歐元的走勢短期內很可能走盤整格局

中國經濟中短期的挑戰很大，長期仍然樂觀

龔方雄博士認為，A股市場今年前低后高的走勢判斷沒有改變。前低已經成為現實，后高能否實現取決于經濟中的不確定因素能否明朗化。從目前來看，歐洲的危機是全球宏觀經濟不確定性的重要因素，歐洲對美國經濟的影響以及我們自身宏觀經濟和政策的不確定性這些因素在某種程度上都加劇了，因此后高能否起來，仍然不確定。

從全球來講，二次探底的可能性仍然很低，但這種可能性較之前有所提高。在這種情況下，不要對我們中國經濟成長的前景過于樂觀，也不要對于中國通貨膨脹的前景過于放大。過去十年中國經濟增長主要依賴房地產價格市場化啟動內需和加入WTO啟動外需推動，未來這兩個輪子都可能熄火，中國經濟面臨結構調整和轉型。而結構轉型必須付出代價。

就歐洲而言，歐元的問題是結構性的，結構性意味著是一個長期而非周期性的問題。一般而言，國家之間的整合應該從政治上開始的，政治上先整合，然后再整合財政，然后再整合貨幣，然后經濟一體化才可以實現，歐元走的道路是相反的，更不用說各個國家仍然是一個主權獨立的國家，這個在歷史上，沒有成功的先例。從理論上來說，貨幣政策和財政政策必須是密切配合的，如果將兩者分開，就會面臨許多困難。

就中國經濟而言，中短期未來幾年的挑戰非常大，投資者應該在未來幾年低迷的成長和盤整當中尋找到五年到十年的成長機會，長期中，中國經濟仍有非常好的前景。

吳慶：經濟結構轉型大背景下的政策路徑選擇

吳慶博士認為經濟轉型背景下，中國經濟面對的兩個重大挑戰：一是當前出口導向的增長方式走到了盡頭。二是外部失衡難持續，突出表現在中美之間。中國方面，經常項目和資本項目“雙順差”；美國方面，經常項目和政府財政 “雙赤字”。在外部失衡問題上，中美雙方都需要調整。美方更有經驗；而中方內部在根本問題上尚存分歧，這些分歧主要集中于：是否繼續鼓勵出口導向型的經濟增長。出口部門認為保持出口增長很重要，如薄利出口企業容易倒閉，會造成大量失業等原因，因此，政府還要繼續推動出口導向模式。為此，人民幣不能再升值、出口要繼續退稅，實行保份額，不保增長的策略；宏調部門則主張維護宏觀經濟指標正常(進出口平衡、貨幣供應穩定、物價穩定)。為此，人民幣應該升值、出口退稅應該削減。

從中國目前面對的這些困境看，實際上是陷入了所謂的“美元陷阱”。中國還不具備擔當國際上所賦予的a responsible stakeholder角色，中美之間的現狀不可持續。因此，雙方將寄希望于匯率調整將恢復經濟再平衡。在匯率調整中，有幾種選擇。包括最消極的調整：堅定地維持名義匯率不變/貨幣局制度->外匯儲備繼續增長->流動性過剩->對沖/不可控的資產泡沫/通貨膨脹->實際匯率調整(如果市場矯枉過正->資金外流->外匯儲備枯竭->名義匯率貶值)；最積極的調整：保持外匯儲備不變->讓人民幣自由浮動/匯率在較高的水平上下波動(對外債權貶值)->央行有能力執行獨立的貨幣政策/有可能實現低通脹、小泡沫->額外好處：人民幣被其他國家接受；當然還有多種中間道路，例如當前的選擇。中國應該在考慮中國國情的基礎上，兩害取其輕。

2010年匯率變化很大，但對出口影響有限。從匯改對企業的影響看：短期，匯率將使鋼鐵、航運、紙漿等行業獲益。而出口企業將受損。對出口企業，我們從供、求短期價格彈性進行分析。壟斷的出口廠商，如果已經把要價提到了最大(無法進一步提高要價)，則受損最大；競爭的出口廠商可以轉嫁損失；完全競爭廠商有可能全部轉嫁損失(總是獲得平均利潤率)。長期，價格彈性起作用。長期情況多變，其他市場的彈性耗散匯率變化的影響。

我們走過了高積累、低消費，不漲工資計劃經濟時代，高消費、低積累，多進口的20世紀80年代，出口導向的20世紀90年代，如今中國又到了一個外部不能容忍，內部過度扭曲的十字路口。政策無疑將成為影響中國經濟轉型的重要因素。