中國股權投資行業發展環境與立法展望論壇實錄(2)

2011年06月26日 16:16
來源：鳳凰網財經

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霍學文：謝謝陳會長。他本來在銀行里干，干著干著，可能覺得不過癮，那么就自己出來干了。他講的背景很好，當時沒有什么監管，到現在他自己任這個協會的會長，不僅僅自己發展，還領導著這樣一個協會。香港是一個國際金融中心，那么在香港這個地方，股權投資依然得到了很大的發展，不僅僅是香港本土，很多國際股權投資機構，也以香港為中心，所以香港的股權投資基金發展還是非常有特色的。接下來我們請臺灣的私募股權投資協會黃齊元會長給我們講講他的觀點。

黃齊元：大家好，很高興參加這個論壇。我接下來想要發表的是從臺灣監管方面來講。今天上午聽了大家的演講以后，我很有感觸，因為大家都支持鼓勵PE在中國的發展。這個和臺灣的潮流和思維是背道而馳的。全世界現在是重新監管，特別在金融海嘯之后，大家有一個重新監管的思維。當然這是因為美國以前在金融海嘯的時候，對于衍生性的商品沒有監管。

PE以及對沖基金都是所謂的另類投資，這個在過去是沒有監管的。但是現在為什么也要跟監管有關系呢？第一，因為全球的金融海嘯。第二，現在的私募股權基金PE和20年前所看到的投資是不一樣的，我們以前是為上市進行股票的投資。現在有很多是對于上市公司的投資，甚至像把已經上市的，比如說中國很多企業在美國的證券市場的估值非常低，把那些公司買下來，這個牽扯到上市公司小股東的權益。

臺灣的情況，臺灣是一個因為PE主管機關過度的監管，已經造成臺灣的PE很落后了。臺灣PE歷史發展在亞太地區是最早的。最多的時候臺灣有200家創投基金。但是為什么在今天創投或許還有一些投資，但是PE機會沒有了。這個跟臺灣主管機關監管有關系。臺灣主要是因為一些政治的因素，特別對于投資對象的因素，這個在全世界是非常特有的。1996年李登輝的時代，提出了要限制臺灣企業對中國大陸企業的投資，2000年到2008年民進黨執政的時間，對這個限制更是嚴格。我們看到很多投資都在往中國大陸發展的時候，臺灣把這個門關起來，是背道而馳的。

上個禮拜，亞洲地區最大的一單并購案，發生在臺灣，但是被臺灣主管機關拒絕了，將臺灣一家電子上市公司國巨把它下市。從頭到尾，這個過程都是合法，合乎臺灣的法律規定。臺灣的主管機關提出三大理由都是非常牽強的，第一個是龍頭企業，它不能被下市。第二，PE跟銀行借錢，也會造成負債比較高。第三，有一些信息披露不夠完整。這是亞太地區今年最大的一單PE并購案子。作為臺灣并購與私募股權協會的理事長，我在雜志上也大聲鼓吹臺灣監管當局必須要持開放的態度，但是很遺憾。從早上開會到現在，我頗有感觸。全世界現在一方面主張要比較嚴格的監管，另外一方面還是要放開。我覺得這個都是值得大家深思的。

對于未來的發展，對于國內的PE，臺灣到底代表什么？如果你看臺灣，臺灣的投資市場是很小的。臺灣有2300萬人口，但是臺灣在技術、人才、管理以及給國際經驗接軌上都比較好，從上個禮拜開始，兩岸開始有自由行了，北京、上海到臺灣可以實行自由行。臺灣各個方面都很蓬勃發展，主要還是得力于中國大陸的政策，兩岸也簽署了兩岸經濟合作框架協議。這個是從臺灣的觀點來看，大家可以感受到臺灣好的地方。但是各位做PE的朋友會問兩岸的PE怎么樣合作？兩岸的PE可以從產業分工的角度來思考彼此的合作。國臺辦主任也一再提到兩岸新興產業合作，這個是很正確的，兩岸可以在八大新興產業合作，包括云端、LED等等。大陸領導非常清楚臺灣在這個方面的能量，我希望作為一個來自臺灣工作很多年的業者，希望讓國內的PE朋友在發掘投資機會的時候，能夠把臺灣看做是一個元素，我想臺灣的技術人才，加上中國的市場資金、政策，未來實際上是有很大的機會的。

臺灣過去電子業的發展，IT非常好，現在也面臨新的危機，比如說富士康，因為臺灣主要是做代工，傳統的代工模式受到很大的打擊。未來的市場在中國大陸，兩岸的合作有一個方向，兩岸的企業如果站作PE的觀點，合作起來，臺灣的技術，中國的市場，可以創造中國人的民族品牌，不管是在高科技，還是在其他消費品，可以跟歐美一較長短。

另外兩岸的PE還應該一起走出去，中國的企業有錢，但是在管理的能力和經驗上比較欠缺。如果能夠和臺灣的企業一起走出去的話，這是一個很好的思路。中國企業做海外并購之前，不妨先做海峽并購，把兩岸中國人的能力結合起來，希望將來國外比如說是去購買什么，類似吉利汽車購買沃爾沃這樣的案例，能夠由海峽企業共同來參與完成。總而言之，我相信兩岸經濟合作的前景未來非常光明，未來股權投資結合的話，我覺得有更多獲利和雙贏的機會。謝謝。

霍學文：黃會長跟陳會長有點異曲同工，陳會長來自進行業，黃會長來自證券業，他也說了，臺灣的PE是監管的比較嚴格，所以發展比創業投資要慢。同時，他也對兩岸三地股權投資合作發展提出了很好的建議。股權投資基金是寬一點好？還是嚴一點好？是怎么樣一個監管？是像何老師說的功能監管、分部門監管？還是采取一個新的一個監管模式，下面我們有請證監會研究中心主任王歐給我們講講他的觀點。

王歐：謝謝霍書記。我是證監會研究中心副主任。因為今天時間關系，我先談幾個主要的觀點，不展開講。先從國外成熟市場的經驗談起，在座的很多都是業內精英，也有不少是律師界、法律界的朋友，所以也不陌生。我舉美國的例子，在整個行業里面，美國的市場最大。看美國對VC、PE行業的監管，可以粗粗分成兩個大階段，一個是金融危機前，還有就是金融危機以后現在的反思。在這兒我想澄清一個誤區，在金融危機前，美國對VC、PE不是沒有監管，很多人認為金融危機以后才建立了對這個行業的監管。不是的，在金融危機以前，美國一系列法律對這個行業已經有了明確的行為規范，包括30年代的證券法跟證券交易法，還有40年代的投資公司法跟投資顧問法，只不過對于這個行業，由于它自身的原因，對于基金以及基金管理人按照1940年的投資公司法跟投資顧問法進行證監會注冊這條，給予了豁免。這個行業絕大部分基金跟基金管理人，都沒有按照這兩個法案到證監會去注冊，這是豁免的。

但是豁免的只是相關注冊，而除此之外的基金的行為，都要受到上述法律的監管。指的什么呢？一個是證券投資基金或者是VC股權投資基金，它的前端募集和后端投資，都必須遵守相關法律的制約。比如說是私募的，你就不能變成公募，必須向合格投資人募集資金等等。而你投資一個公司以后，你的投資行為也必須按照證券法和證券交易法里面的內部交易，你一系列的交易行為，包括反洗錢等等這些基本規則，都是在相關法律里面給予了詳盡的說明。所以很多國內人士，包括一些專家經常說的，在成熟市場到金融危機之前，對VC和PE行業是不監管的，這絕對是誤導的話。

第二，金融危機以后，由于危機過程當中出現了一系列的事件，導致成熟市場的監管部門跟立法部門對這個行業的監管問題進行一系列的反思，出于保護投資人、防范系統性風險的目的，對在危機前大規模豁免的這種豁免注冊的優惠待遇給予了重新的修正，取消了絕大部分的豁免。即使對于現在大家比較關心的VC，注冊仍然是一種相對比較寬松的條件，它也給予了新的一系列的規定。在這兒就不細說了。

第三，在美國，對于所謂的創業投資基金，它不同于傳統的PE。那么在這個方面給予了一定的政策支持，所以在美國，對于VC這個行業存在著兩個不同的體系，一個是證券行業的行業監管體系，一個是政府政策部門的政策引導體系。這兩個體系同時并存，并不矛盾。所以這是國際上對這個行業基本的一個監管情況。

回過頭來再看國內，國內這幾年的發展速度非常快。在這個過程當中，我們發現也有幾個特點跟規律。第一個，由于我們證券市場在過去幾年的發展，這個行業享受到了非常高的投資回報，這也是這個行業快速發展最直接或者說最根本的一個原因，就是說這個行業有了財富效益，尤其有了巨額財富效益以后，導致這個行業快速膨脹。我們發現最近幾年大量的機構、大量的人員涌入到這個行業，這個行業的關注度也快速上升。

不同于成熟市場的區分，在目前國內，無論是它叫什么樣的基金，或者叫VC，或者叫PE，其實都做的差不多。大部分，甚至相當大的部分，都是集中于所謂的IPO階段。真正做傳統意義上的PE，或者是做早期的投資，比如說像天使基金、種子基金等等這樣典型的VC的，都非常之少。在目前是上，無論稱它為VC市場、PE市場，其實都沒有太大的關系，這個行業目前的特點是集中在中端，還不是兩端。

第三，由于這個行業短在時期內非常快速發展，在總體比較欣欣向榮的情況下，一個比較極端的非法集資，到比它輕一些在投資端發現的一些不太規范的行為，媒體也稱為PE腐敗。還有到募集階段看到的違法行為，比如說變相公募。私募的界定是兩個條件：第一，你的募集對象必須是合格的。第二，募集的方式必須是非公開的。我們很多機構，在目前募集過程中，其實存在著一些不規范的現象，涉嫌用公開的方式或者是變相公開的方式來募集資金。再比如說某些地方上的資金出現了保本或者是變相保本，出現把杠桿做在基金上，出現提前分類等等一系列的現象都是讓業內比較擔心的。再比如說市場整體環境還不能夠說非常規范，沒有這個基本的行業規范，很多基金管理人，一二級通做，在給投資人管理基金的同時，自己也在為自己的資金做投資，等等一系列的行為都是這個行業初期不太規范的表現。還有一些地區在大力推動這個行業發展的同時，又忽視或者說過于忽視了規范的作用，出現了大批的基金或者說管理公司在一些地方注冊，但是經調查發現，其中的絕大部分機構，甚至在該地區都沒有一個辦事處，沒有一個辦公室，使一些地區成為避稅或者是規避監管的一個金融地。