郭樹清角力利益集團(tuán) 王岐山強(qiáng)調(diào)資本市場(chǎng)仍較稚嫩(2)

2012年10月25日 05:17
來(lái)源：時(shí)代周報(bào) 作者：陳無(wú)諍 亦沁末

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政策效果尚需觀察

如此創(chuàng)紀(jì)錄的郭氏新政，市場(chǎng)效果如何，仍需等待觀察。

“郭氏新政是過(guò)去政策的延續(xù)。”中國(guó)人民大學(xué)金融與證券研究所所長(zhǎng)吳曉求稱，此前的宏觀層面改革側(cè)重制度的規(guī)范，現(xiàn)在的改革是在過(guò)去宏觀框架下進(jìn)行的微觀改革。“過(guò)去改革側(cè)重規(guī)范，現(xiàn)在改革側(cè)重公平，不要把現(xiàn)在的改革和過(guò)去的改革切開。”

郭樹清對(duì)此也表示理智和清醒，他在《行政管理改革》2012年第10期撰文作出上述表述并表示：“中國(guó)資本市場(chǎng)距離成熟市場(chǎng)還有相當(dāng)差距，不能說(shuō)用20年就完全走完了成熟市場(chǎng)200年的路程。”

郭樹清也指出，現(xiàn)階段中國(guó)資本市場(chǎng)存在自身結(jié)構(gòu)不平衡、波動(dòng)和震蕩幅度較大、服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的能力相對(duì)較弱、為居民提供的投資理財(cái)產(chǎn)品相對(duì)匱乏、潛在系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)較大等諸多問題。

“中國(guó)資本市場(chǎng)的自身結(jié)構(gòu)不平衡首先表現(xiàn)在股票債券比例失調(diào)。”郭樹清表示，2011年底，公司類信用債的余額不到股票市值的1/4。債券市場(chǎng)仍以國(guó)債、金融債、政策性銀行發(fā)的債為主，公司類信用債券僅占全部債券市場(chǎng)的1/5左右。投資者結(jié)構(gòu)也很不合理。境內(nèi)專業(yè)投資者僅占16%，境外專業(yè)機(jī)構(gòu)只有1%。更不合理的是，A股市場(chǎng)個(gè)人投資者持有市值占26%，但完成的交易額卻占到全市場(chǎng)的85%左右。

對(duì)比金融危機(jī)前后美股和恒生指數(shù)的漲跌幅，郭樹清強(qiáng)調(diào)，暴漲暴跌不利于市場(chǎng)功能的有效發(fā)揮，也使大量投資者遭受利益損失，影響市場(chǎng)信心。為此他公開建議說(shuō)：“不贊成中國(guó)的窮人和老人投資股市。”

“中國(guó)股民經(jīng)過(guò)20年的洗禮，應(yīng)該明白自己永遠(yuǎn)有不參與的權(quán)利。”中歐國(guó)際工商學(xué)院金融與會(huì)計(jì)學(xué)教授芮萌表示，去賭場(chǎng)總會(huì)輸錢，因?yàn)榍f家贏的概率更高一些。散戶要明白自己在股市，肯定玩不過(guò)大戶。”

中國(guó)資本市場(chǎng)機(jī)構(gòu)投資者持有市值僅15.6%，而發(fā)達(dá)國(guó)家有60%-70%。從交易量來(lái)看，中國(guó)市場(chǎng)上85%的交易量是由散戶貢獻(xiàn)。據(jù)統(tǒng)計(jì)，美國(guó)擁有8000多只共同基金，其凈資產(chǎn)高達(dá)12.22萬(wàn)億美元，占美國(guó)國(guó)內(nèi)市場(chǎng)股票總市值的73%，這是美國(guó)股市最重要的機(jī)構(gòu)投資者群體之一。

“美國(guó)股市都是大戶在玩，從而市場(chǎng)會(huì)更加理性。而國(guó)內(nèi)市場(chǎng)卻是散戶的天下，羊群效應(yīng)十分明顯。”芮萌一針見血地指出，東方人的賭性更大，更愿意靠冒險(xiǎn)去賺錢。

“中國(guó)資本市場(chǎng)發(fā)育較稚嫩，要借鑒國(guó)際經(jīng)驗(yàn)。”主管金融的中國(guó)國(guó)務(wù)院副總理王岐山最近強(qiáng)調(diào)，要借鑒國(guó)際資本市場(chǎng)發(fā)展的成功經(jīng)驗(yàn)，進(jìn)一步深化體制機(jī)制改革，加快組織制度創(chuàng)新，加強(qiáng)市場(chǎng)監(jiān)管，積極穩(wěn)妥地?cái)U(kuò)大對(duì)外開放，切實(shí)保護(hù)廣大投資者的利益。

郭氏新政面臨大考

二級(jí)市場(chǎng)的持續(xù)萎靡，令郭樹清的新政備受爭(zhēng)議。在樂觀者看來(lái)，郭樹清是在給資本市場(chǎng)做外科手術(shù)，是從制度設(shè)計(jì)入手，扎實(shí)地推動(dòng)二次股改。而悲觀者則認(rèn)為，現(xiàn)在的政策有些寬松，一味地小修小補(bǔ)，缺乏力度。

業(yè)內(nèi)人士擔(dān)憂的是，如此多項(xiàng)新政的推出，能在任內(nèi)完成并且有效提升中國(guó)資本市場(chǎng)效率，可能并不多。在利益關(guān)系錯(cuò)綜復(fù)雜的證券市場(chǎng)中，許多缺乏“消化期”的政策，更可能會(huì)在各方利益的博弈下偏離最初的預(yù)期。

“大盤如此跌幅，是中國(guó)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整在股市上的正常反應(yīng)，也是對(duì)20多年累積矛盾的總的作用結(jié)果。”著名的私募經(jīng)理、東方港灣投資公司董事長(zhǎng)但斌依然力挺郭樹清，“他的改革無(wú)疑是正確的方向，千萬(wàn)不要半途而廢！應(yīng)該更徹底更堅(jiān)決！”

對(duì)于吳曉求“微觀改革”的看法，李大霄表示理解，“首先是進(jìn)行定位的再深刻認(rèn)識(shí)，融資者和投資者定位的重新糾正，如果這個(gè)東西能糾正過(guò)來(lái)，那么我覺得這次微觀的改革就非常到位。那么要觸及到核心，即兩者之間的關(guān)系對(duì)等，市場(chǎng)就會(huì)蓬勃發(fā)展了。融資者和投資者之間要對(duì)等，一級(jí)市場(chǎng)和二級(jí)市場(chǎng)的發(fā)展要均衡，引入資金跟融資的速度要平衡，取得這三種平衡，市場(chǎng)就會(huì)健康。”李大霄說(shuō)。

改革正步入深水區(qū)

郭樹清鐵腕新政，令市場(chǎng)耳目一新。但是要革除多年積弊，顯然非一日之功。到了真正觸碰各方利益格局的中盤博弈時(shí)，是否會(huì)陷入舉步維艱的泥沼？

目前改革正步入深水區(qū)。值得注意的是，金融體系的變革是一個(gè)深具整體性和關(guān)聯(lián)性的“系統(tǒng)升級(jí)”，證券市場(chǎng)自身的改革，如果沒有其他相關(guān)領(lǐng)域的改革跟進(jìn)，亦很難維持此前“單兵突進(jìn)”的改革步伐。

備受重視郭樹清的養(yǎng)老金入市，亦步履維艱。2011年12月15日，郭樹清首次在公開場(chǎng)合提出養(yǎng)老金入市，“地方社保基金、養(yǎng)老保險(xiǎn)全國(guó)大概有兩萬(wàn)億元余額，組織起來(lái)，設(shè)立一個(gè)專門投資機(jī)構(gòu)和委托一個(gè)機(jī)構(gòu)來(lái)做，這個(gè)效果對(duì)市場(chǎng)大有好處。”

中央財(cái)經(jīng)大學(xué)證券期貨研究所所長(zhǎng)賀強(qiáng)認(rèn)為，養(yǎng)老金入市首先要考慮市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，養(yǎng)老金短期內(nèi)不會(huì)大量入市已成定局。“入市要有一定的比例，真正進(jìn)入到股票市場(chǎng)中的不會(huì)太多。”

中國(guó)證券市場(chǎng)的弊端形成多年，證監(jiān)新政無(wú)法一蹴而就，直面中國(guó)股市當(dāng)前強(qiáng)大的既得利益集團(tuán)，郭樹清能否沖出這個(gè)重圍，市場(chǎng)對(duì)此仍半信半疑。如何徹底斬?cái)喈?dāng)下中國(guó)的IPO灰色產(chǎn)業(yè)鏈，這是擺在郭樹清面前的重大考驗(yàn)。

正是這個(gè)利益鏈條和眾多的尋租機(jī)會(huì)，很容易讓擬上市公司、PE、投行、會(huì)計(jì)師及律師事務(wù)所、財(cái)經(jīng)公關(guān)、保薦人、部分證監(jiān)會(huì)和地方官員、部分財(cái)經(jīng)媒體等各方變成一條繩上的螞蚱，誰(shuí)也離不開誰(shuí)。

2009年IPO重啟以來(lái)，在發(fā)審委力推下，新股發(fā)行呈現(xiàn)空前規(guī)模，然而，大量新股的發(fā)行也對(duì)市場(chǎng)資金形成“抽血”作用。對(duì)此，市場(chǎng)將其歸咎于IPO審核制度，并呼吁向注冊(cè)制過(guò)渡，使其徹底接受市場(chǎng)檢驗(yàn)。

中歐陸家嘴國(guó)際金融研究院執(zhí)行副院長(zhǎng)劉勝軍曾經(jīng)給郭樹清寫了一封信，提出證監(jiān)會(huì)應(yīng)下決心來(lái)一場(chǎng)“靈魂深處的革命”，放棄IPO審批這一巨大的權(quán)力，把上市選擇權(quán)交給投資者，從實(shí)質(zhì)性審批轉(zhuǎn)向“程序性審核”。

為此，證監(jiān)改革的重中之重，還是發(fā)行制度改革。2011年10月底，郭樹清上任后在一個(gè)內(nèi)部場(chǎng)合，向發(fā)審委委員提出問題，“IPO不審行不行？”實(shí)際上，IPO制度將來(lái)的發(fā)展方向就是和國(guó)際接軌的注冊(cè)制，但證監(jiān)會(huì)擁有對(duì)申請(qǐng)上市企業(yè)的生殺予奪權(quán)力的局面至今還未見改變。

新近發(fā)布的新股發(fā)行體制改革的征求意見稿并未徹底解決行政審批問題。而如果現(xiàn)行審批制度不變，就不可能杜絕尋租現(xiàn)象。業(yè)內(nèi)人士的擔(dān)憂不無(wú)道理，“在新一輪證監(jiān)會(huì)內(nèi)部大換崗之后，新上任的某些官員仍可能重蹈覆轍，享受審批權(quán)力帶來(lái)的快感。”

被譽(yù)為“孤獨(dú)”的改革者、“一個(gè)人在戰(zhàn)斗”的郭樹清，在給中國(guó)資本市場(chǎng)刮骨療傷的過(guò)程中，即便是查處較少爭(zhēng)議的違規(guī)違法行為，也很容易遭遇“地方保護(hù)主義”。更多的市場(chǎng)觀察人士擔(dān)心，在利益關(guān)系錯(cuò)綜復(fù)雜的證券市場(chǎng)中，許多缺乏“消化期”的政策，會(huì)在各方利益的博弈下最終流于形式。

在掌聲和質(zhì)疑并行的前行道路上，郭樹清能否在任期內(nèi)實(shí)現(xiàn)他所倡導(dǎo)的設(shè)想，取決于高層的改革決心和市場(chǎng)承受能力，還有更多的難關(guān)在等待著這位躊躇滿志的理想主義改革者。

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