PE腐敗第一案背后的上市潛規則(2)

2010年08月06日 08:00第一財經日報【大中小】【打印】共有評論0條

上市快車道

也有業內人士認為，一味地指責投行保薦人、會計師事務所、律師事務所、財經公關公司甚至政府機構工作人員沒有恪守職業道德過于高估了人性抵制誘惑的能力，PE腐敗有其更深層次的原因。

中國社科院金融研究所管制經濟學專家周子衡認為，PE腐敗的根本原因在中國的上市機制上，發行上市口子過窄，上市資格仍然是稀缺資源，時間長了自然滋生尋租問題。

眾多企業踏破券商門檻，希望上市融資，但是保薦機構可挑選的空間巨大，這令不少資質中等的企業將目光投向了 “保代(即保薦代表人)持股”，希望以此盡快擠上融資的快車道，因為與上市融到的資金相比，所付出的股份不過是九牛一毛。

他還提到另外一個次要原因，公司上市必須由保薦代表人推薦，且同一保薦代表人不能同時保薦兩個項目，保薦代表人推薦誰？誰就擁有了上市融資的資格，這也賦予了保薦代表人無上的權力。此外，券商之間激烈的競爭使其對保薦代表人的爭奪愈演愈烈，在現行的游戲規則下，保薦代表人數量是決勝投行座次的一個重要因素，所以，客觀上導致券商對于保薦代表人的違規行為睜只眼閉只眼。

而本次“投行現形記”率先于國信證券上演，并非偶然。前述西南證券資深投行人士稱，李紹武案發給予管理模式類似國信證券的投行敲了一記警鐘。

國信證券實行事業部制，投資銀行部門眾多，內部通訊錄上隨處可見如是標注：27投資銀行事業部、32并購業務部××，但實際上一個部門只是一個業務小組而已，最少的兩個保薦代表人即可組成一個部門承攬投行項目，獨立核算、自負盈虧。

這種組織架構厲害的地方在于：靈活快速，能及時搶占項目資源，正是這種模式讓國信證券投行在中小板、創業板市場長期占據頭把交椅；但缺點則是，投行總部對這種小團隊的管理比較松散，人員少、內控手段少，則容易滋生PE腐敗。

據了解，國內不少專注于中小板、創業板市場的券商多效仿國信，只是在管理上略有不同。

查處之難

無論是哪種形式的PE腐敗，如果沒有核心內部人舉報，要查實仍然困難重重。

4月21日，蘇州天馬IPO申請獲通過之時，細心的投資者發現，在上市前夕的第三次股權轉讓中，國發創投、深創投和海富投資受讓蘇州天馬的股權價格同權不同價，引起了廣泛的利益輸送質疑。據了解，這一情形也引起了證監會相關部門的關注和了解，曾要求該項目的保薦代表人平安證券陳華作出解釋，但是因為查無實據，不了了之。

盡管在眾多投行界人士看來，李紹武入股上市公司的手段簡直是“低級錯誤”，但在內部人舉報之前長達9年的時間里仍然平安無事。

一個顯而易見的線索是，李紹武跟蹤過的兩個項目軸研科技與四方達在轉手至南京證券和國泰君安投行部之后，李紹武分別通過妻子邱利穎的公司昕利科技和李妻個人名義參股，卻仍然未被發現。

8月4日，本報記者致電國信證券新聞發言人尹力兵，就國信證券是否對李轉手上述項目進行追究，在長達9年的時間國信證券為何沒有發現李紹武的問題進行采訪，他表示上述問題只有投行部能夠作答，他將代為轉達，但截至發稿本報未收到國信證券的答復。

而國信證券投行部一位不愿透露姓名的人士則表示，保薦代表人跟蹤過的項目被其他競爭對手撬走，或者企業主轉投別家投行未能成功簽約的情形在業內并不少見，而且代持一般不會以自己親屬的名義直接入股，這種情況很難被投行總部及公司風控部門所掌握。

而據本報記者調查了解，李紹武東窗事發若非因為個人恩怨遭內部人舉報亦是很難暴露的。

關于李之所以被舉報，國信投行內部有兩種說法：其一是李行事大膽張揚，凡經手的項目必須要持股，否則不干，若企業不同意，就會想方設法挑毛病逼企業就范。近年來，李對擬上市企業的開價更是高達100萬股以上，以至于很早之前在國信投行內部、跟蹤項目企業處均有類似傳言，這一情況被人掌握。

其二是說李曾經在飯桌上嘲笑過比其名頭更大的國信投行五部核心成員能力不行，所負責部門2008、2009年業績不佳，該說法傳至五部后導致該部門成員與其不睦，雙方由此結怨，此后該團隊的謝風華、樊長勇、先衛國悉數跳槽至中信證券。

但這一版本被演繹之后，就變成了謝風華等為了報復國信時期遭受的不公平待遇，通過與其關系密切的人士暗中舉報李紹武，李案發后，謝風華從國信證券帶至中信證券的ST興業(600603.SH)重組也遭對方報復舉報內幕交易，迫其遠遁新西蘭。對于演繹版本，國信證券上海和北京投行部人士均斥之為編造，但是研究所等其他部門的人士則認為，空穴不來風，而今兩大主角一個身陷囹圄，一個逃逸國外，真相如何，外人很難弄清楚了。

對于ST興業案與李紹武案的進展情況，8月4日中國證監會稽查局一位工作人員在電話里對本報記者表示，這兩個案子還在調查階段，暫無消息對外披露。他也承認，保薦人PE腐敗和內幕交易案調查難度較普通的內幕交易案更大，因為目前國內投行做項目多是小組承包形式，結成攻守同盟后，違規情況很難發現。