2010年資產配置的三個大概率事件

2010年02月21日 13:27經濟觀察報【大中小】【打印】共有評論0條

劉兆瓊

如同皮球，在2008年自由落體之后，2009年反彈的投資市場如火如荼。其實這一切并不出乎意料，在全球范圍內的“以寬貨幣為核心”的強興針的作用下，反彈是必然的。

但真正考驗中國經濟的將是2010年，在這一年我們必須面對太多的矛盾和二律背反：資產泡沫與寬松貨幣政策尚不能完全退出的矛盾；打壓房價與經濟增速的矛盾；寬松房地產政策與資產繼續泡沫化和消費難以啟動的矛盾；實體經濟復蘇與虛擬經濟資金有可能回流進實體經濟的矛盾，甚至，外貿、投資、消費三者之間結構的調整。

2010年對于投資來說必將是艱難而不確定的一年，但是在充滿不確定的環境中，至少有三件事是大概率事件。

通脹

在經過了全球范圍內的寬貨幣的2009年，中國的貨幣增幅更大，沒有人會懷疑2010年越逼越近的通脹之虎。

2009年中國廣義貨幣供應量基本上比2008年同月增長20%~29%；同時，2009年1至11月，人民幣各項貸款增加9.21萬億元，全年近10萬億，與2008年相比多增近6萬億元。

寬松的貨幣政策和財政政策導致流動性泛濫，進而使得物價和資產價格迅速上漲。中國國際金融公司首席經濟學家哈繼銘表示，通脹2010年很可能達到3.5%，如果激進一些，將是5%。

也正因如此，2010年1月，正式上調金融機構存款準備金率0.5個百分點，市場人士普遍預測，為應付通脹，央行將有可能會在今年上半年加息。在加息的背景下，銀行存款和債券資產會增大在資產配置中的比重。

2010年，銀監會方面目前希望的信貸增速控制在7.5萬億左右。“這一方面是信貸的增速要緩慢放緩，不可能一下子收得太緊；另一方面，今年1月份中行、工行都是突擊放款，也有必要進行控制。”央行一位人士稱，“但總體上，信貸方面的思路是觀察經濟復蘇和通脹的情況。上半年信貸投放還是會比較寬松，以使得整個經濟有自身的恢復功能，而下半年經濟如果能走出來的話，寬松貨幣政策就可能退出。”

另外，國內糧食等食品類價格因素對于通脹貢獻較小，而美國經濟復蘇不如想象中的快，大宗商品價格在2009年出現報復性反彈后，今年維持高位盤整的可能性比較大，輸入型通脹至少不會超過2008年年初。政府的主要任務是管理國內的通脹預期。

如果此邏輯成立，通脹只會在上半年比較突出，而并不會貫穿全年。因此從大類資產配置上，以儲蓄和債券等為標的的資產將會成為防御性配置的最佳選擇，占資產總規模的比重也可適當增加。

房價滯漲

房價滯漲在2010年也是十分確定的事件。從目前出臺系列政策來看，管理部門已經下定決心治理高房價，無論是二手房營業稅新規、商業銀行對于投資性住房的審慎貸款態度還是國務院多次表示要“遏制”房價過快上漲，都充分說明了一點，房價將是2010年中央政府的重點調控對象。

從整個中國經濟來看，只有房價降下來，增加消費支出才能進一步被廣大中產階層所認同，同時也將解放中國相當部分的勞動力，新興產業，如新能源、物聯網、高科技等產業才能獲得更多的創造力。

但是2010年初的通貨膨脹將可能使房價繼續維持在高位，買房仍會成為抵御通脹的主要手段。而由于目前國內投資品的匱乏，地產政府利益，大開發商對于資金沒有太強的敏感度，有房階層的利益聯合等多重因素使房價可能不會大幅度下跌。

一位長期跟蹤房地產市場的研究人士認為，尤其是中心城市里土地供應量小的中心地帶，將會出現長期的有價無市，一些2009年漲幅過猛的中心城市的非核心區域的房產將會是價值回歸。但是，商業物業將可能由于物業稅的開征預期而遭到拋售，加之全球經濟復蘇的不確定，都將使之雪上加霜。

毫無疑問，2010年應當主動回避普通住宅投資。但是富裕階層，應該伺機尋找地段、品質都十分稀缺的高端物業，例如在上海，老別墅、花園洋房和新富豪聚集地聯洋、碧云的別墅區等都是吸引人的品種。

“至少與香港的比價效應來看，上海外灘區域的高端物業仍有升值潛力，即使在整個亞洲金融危機的1997年和全球金融危機的2008年，香港半山的別墅是跌得最少的，對于富豪階層，這類資產是必配資產，造成資金扎堆效應，這些物業多半是以繼承的形式保留，幾乎沒有出售，所以能維持相當高的價格。”戴德梁行一位人士稱。

經濟持續復蘇

與通脹不會貫穿全年、房價可能滯漲相比，經濟持續性復蘇的判斷是需要十分謹慎的。

在2010年上半年整體經濟仍將處于復蘇通道，經濟增速將在8.5%-10%的區間運行，是低于長期潛在的經濟增速的，量價齊升將推動企業利潤回升。

申銀萬國分析師袁宜2月3日的報告指出，截至2010年2月5日收盤，申萬重點關注的公司整體的2009年市盈率為20.4倍。隨著股指的進一步下探，A股市場將逐步進入價值投資區域。在緊縮政策最嚴厲的時候，在緊縮預期最強烈的時候，或許也是投資者入場的最佳時機。

而在經濟復蘇的大主題下，經濟結構調整將是未來最艱難的一段路，長期依賴外貿拉動的GDP的情形也還會長時間維持，中央政府對于外貿的態度不可能像對待房價一樣堅決，所以出口對于中國經濟的貢獻仍不可小覷。在政策無法堅決，加之鼓勵消費無法立竿見影的背景下，出口或許仍將成為中國經濟的倚重，經濟結構的調整將是痛苦的過程。

但是在寬松貨幣政策逐步退出之后，中國經濟將取決于經濟實體本身，這不僅有賴于政府層面對各個行業的態度，還將取決于中國經濟增長方式轉變的路徑依賴程度。2010年下半年，如果寬松貨幣政策退出，會不會出現經濟的短期向下，這是未來中國經濟持續復蘇最大的不確定性。

“如果真是如此，那么寬松貨幣政策可能仍會持續，相對而言，寬松貨幣的政策是靈活的。”此前一位銀行業高層人士表示。

盡管2010年經濟形勢復雜，但是資本市場可預期的東西還是不少的，在經濟進入轉型期之后，一些新的概念如“低碳”、高科技、電動汽車等等都可能成為未來資本市場的亮點。2010年的股票投資和2009年最大的不同將是，自下而上地選公司可能會更成為主流，看大勢選股票。另外，價值投資顯得十分必要，尋找增長確定的價值洼地的公司，而不是扎堆熱點。其中，消費的主題是所有行業中無論從政策層面和市場層面都認同的方向，之前不具備“進攻性”的消費行業將成為大資金的新寵。

如果說每一次金融危機過后，都將形成新的經濟增長方式和新的產業集群，那么2010年，中國的龐大市場所支持的特定行業必將有所表現，2010年對于投資者來說是擇機提前介入的好機會。

相關專題：

虎年股市淘金關鍵詞