采礦門背后的研報江湖：80%研報注水 已成行業潛規則

2011年04月23日 13:06
來源：中國經營報

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編者按/ 2010年9月6日，湘財證券發布的一篇研究報告稱，中國寶安(000009.SZ)擁有豐富石墨礦產，可為旗下控股公司貝特瑞提供近2.68億噸儲量、適合于鋰離子二次電池用的優質石墨資源。在此后的數月時間里，平安證券、國泰君安 、信達證券等券商相繼發布報告稱寶安公司擁有石墨礦資源。四大證券公司的報告使得該公司股價一路飛漲，漲幅高達85%。然而，令人大跌眼鏡的是，2011年3月1日，中國寶安表示，公司目前沒有石墨礦，股價應聲回落。券商和上市公司口徑大相徑庭，莫衷一是。無獨有偶，相似的一幕在4月份再次發生在上市公司寧波聯合(600051.SH)上，寧波聯合這次“被銻礦”。一幕幕“羅生門”將券商研究報告的公信力推向公眾質疑的風口。在研報江湖背后，又有怎樣的利益瓜葛呢？

盧遠香

發生在中國寶安(000009.SZ)和寧波聯合(600051.SH)身上的“采礦門”事件，成為近期資本市場熱議的話題。

涉足的券商研究員稱信息來自上市公司，但上市公司卻堅持稱，從來沒有對外說過公司有礦資源。雙方各執一詞，究竟誰是誰非，外界一時難以辨別。但“采礦門事件”引發的風波，把券商研究所和分析師的公信力推上了風口浪尖。

作為致力于挖掘公司價值的專業投資者，為何會出現多家券商調研報告與上市公司披露事實不符的現象？這些被投資者質疑是虛假陳述的報告，究竟是怎么出爐的？

研究員“注水”是行業潛規則

“上市公司確實有石墨礦，正在爭取拿礦，但還沒辦完法律手續，所以對外澄清說沒有。”針對中國寶安的“石墨礦”風波，深圳一位長期跟蹤這家公司的私募投資總監林路(化名)稱，研究員在報告中聲稱有石墨礦，“肯定是上市公司方面漏了消息，而研究員則往這個信息注水，放大成一個概念來炒作。”

在林路看來，中國寶安“石墨礦門”以及寧波聯合“涉銻”事件，只是券商研報行業生態的一個縮影。“研究報告注水是行業內公開的秘密，只有20%的報告比較實在，具有投資的參考價值，剩下80%都是添油加醋，推演的邏輯非常不嚴謹。”

持類似看法的人士不在少數。吳飛(化名)是一位管理著50億資金的基金經理，他的郵箱每天能收到四五百份研究報告，但他只會挑選自己非常熟悉的、相對靠譜的研究員撰寫的十幾份行業報告來仔細分析。“研究報告80%都有水分，有些研究員缺乏自律，盈利預期和投資建議離譜得讓我們不可思議。對于這些不靠譜的報告，我們只能選擇不看。”

對于券商研報注水的現象，做了10年研究員、現已轉作投資經理的杜博士，更有切身的體會：“好的報告要有想象力，有前景空間的判斷，肯定是帶有‘忽悠’成分的。如果太謹慎，本來是個寶藏，市場也可能不會有反應，錯失機會。”杜博士坦誠，在其研究員的職業生涯中，為了讓自己的報告能吸引眼球，他也“忽悠過”。

另外一位從研究員轉作私募投資的趙偉(化名)亦承認，研究報告中會有研究員主觀推斷的假設內容，普遍都有水分。“研究員很喜歡打聽消息，上市公司一有風吹草動就跑去調研，但有些業務上市公司只是計劃做，還沒真正開始實施。但他又想推薦，于是便以假設等主觀推斷的方式來陳述，并以此對外推薦。”

在趙偉總監看來，中國寶安、寧波聯合的“采礦門”事件，都屬于類似的性質。“即研究員調研時了解到上市公司未來幾年的規劃。他為了吸引眼球，添加了一些水分，再對外公布這些信息。但在上市公司實施過程中，可能會有其他一些情況發生導致計劃生變。”由此一來，研究員的報告也就變成“虛假陳述”，與上市公司披露的事實不符。

對于業內對券商研究的評價，一位來自主流研究機構、有16年經驗的研究主管坦誠：“分析師就像是娛樂行業，注水則是行業潛規則。“研究員對多數問題的分析，往往都是偏樂觀，都盡量以最佳結果為判斷依據，擴大最樂觀情況出現的概率。”

如今，賣方研究隊伍中有一百多家券商，每天全行業充斥著研究員發布的幾百份報告，究竟哪些類型的報告含有水分，研究員常見的操作手法又有哪些呢？