2011年03月24日 08:55
來源：中國證券網 作者：本頁

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生物質能源相關概念股

乙醇汽油

豐原生化(000930)是安徽省唯一一家燃料乙醇供應單位

航空動力(原華潤生化)(600893) 控股股東華潤集團控股吉林燃料乙醇和黑龍江華潤酒精二大定點企業

ST甘化(000576) 利用甘蔗、玉米等可再生性糖料資源生產燃油精，成為汽油代替品

華資實業(600191) 利用可再生性糖料資源生產燃油精，成為純車用汽油代替品

榮華實業(600311) 賴氨酸(豆粕的替代品)新增產能最大的企業之一

萬向德農(原華冠科技)(600371) 在國內率先擁有了玉米深加工多項最新技術的所有權或使用權

豐原生化:成本上漲不改業績改善

豐原生化 000930 食品飲料行業

研究機構：華泰聯合證券 分析師：肖暉 撰寫日期：2011-02-28

10年收入大幅增長,業績符合預期。公司10年收入59.7億,歸屬母公司凈利潤2.94億,同比增長16.6%,10年每股收益0.30元/股,基本符合預期。其中第四季度實現0.88億凈利,同比增長38%,主要原因是年底收到財政補貼追溯調整,同比超過2500萬。

成本上升,經營能力明顯改善。10年國內玉米價格同比上漲約20%,受其影響公司主營毛利率從5.2%下降到3.5%。10年公司在技改方面持續投入超過1.5億元,完成4萬噸賴氨酸改造;通過優化貸款結構,有效降低了財務費用,三項費用率從13%持續下降至11%;總資產周轉率、存貨周轉率等指標同比提高接近20%;ROE小幅提高到12.04%。

虧損業務逐漸好轉。碭山梨業業務在09年大幅減虧基礎上10年實現營業收入4,749.19萬元,凈利潤-187.93萬元,較上年減虧85.48%。豐原油脂有限公司也由09年的虧損實現扭虧。我們認為這利于公司提高盈利水平,早日達到控股股東的重組要求。

重組預期漸行漸近。中糧控股上市初承諾的行使優先購買權五年有效期最后一年臨近,按照歷史慣例,中糧控股一般在每年6月底的股東大會表決。

長期看高油價背景下,燃料乙醇發展前景廣闊,未來的發展方向主要在于木薯乙醇和纖維素乙醇,中糧集團在此方面積極探索,我們認為其放棄豐原生化可能性極小,未來有望整合旗下生物燃料資產打造國內最大的生物燃料平臺。

根據現有補貼和玉米價格測算,我們預計公司11-12每股收益分別為0.38元/股、0.44元/股,對應當前8.96元股價,11年PE24倍,估值合理,維持“中性”評級。中糧控股董事會對公司優先購買權的的表決,將成為股價的催化劑。

風險提示:中糧控股獨立董事表決放棄行使優先選擇權、玉米價格上漲超預期,影響產品盈利能力。

航空動力:靜待后續資產整合

航空動力 600893 汽車和汽車零部件行業

研究機構：中航證券 分析師：魏萌 撰寫日期：2011-03-15

2010年業績增長穩定。公司公布2010年報,全年營業收入60.85億元,營業成本58.35億元,分別同比增長18.71%和19.74%,實現每股收益0.38元。經營成本費用控制顯成效,全年三項費用率呈下降趨勢。2010年下半年國際經濟形勢呈現好轉,公司外貿轉包業務持續恢復,非航空業務保持快速增長,同期航空發動機產品呈現結構性調整,整體全年保持平穩增長,多項新產品、新領域的涉入影響2010年全年綜合毛利率水平略低于2009年。

2010年三代機發動機逐步大批量生產。目前我國正處于三代機的升級替換,帶動所配置航空發動機"太行”的批量供應。2010年太行發動機生產廠商沈陽黎明銷售收入突破百億,相較2009年收入66億元大幅增長166%%,同期公司對于集團系統內公司銷售收入18.3億元,較09年增長213.53%。公司作為太行航空發動機關鍵部件供應商,航空發動機零部件增長明顯受益于沈陽黎明業務增長。2010年公司年報亦披露銷售收入增長原因來自航空發動機及衍生產品業務批產需求有所增長,由此推測太行發動機已過渡到大批量生產階段,沈陽黎明以及公司將持續受益。

非航業務亮點多。2011年中航集團戰略規劃強調向非航民品發展傾斜。

公司于2010年制定《航空動力非航空產品三年發展計劃(2011-2013)》,非航產品每年將保持遞增30%以上的發展速度,規劃“十二五”末銷售收入50億元的目標。2010年公司加速對于非航產品的布局,公司憑借自身技術優勢涉入非航高端裝備領域,在原有工業燃機項目、斯特林太陽能項目得到持續發展外,某實驗項目、碳纖維牽伸機項目、余熱余能發電項目以及地鐵屏蔽門等項目逐步展開。進入2011年公司非航民品將快速提升規模,貢獻收入比例持續提高。

靜待后續資產整合。公司作為中航發動機板塊主機業務唯一上市平臺,11年優質整機資源將進一步得到整合。2010公司對于集團下航空發動機資產整合未包括沈陽黎明、東安公司以及成發公司等3家航空發動機整機資產,其中沈陽黎明作為三代機“太行”發動機整機的生產商,2010年銷售收入實現過百億,預計凈利潤超過3億元,優質整機資產的注入將直接增厚公司業績。

估值與評級:不考慮資產注入影響,我們預測2011年-2013年公司的收入分別為69.73、86.54和107億元,對應每股收益分別為0.50、0.78和1.01,對應當前股價的PE分別為72、47和36倍。考慮到1)國內軍備升級、民航業發展帶給公司廣闊成長空間,航空發動機作為高端裝備制造的核心板塊之一,受益于國家新產業政策支持;2)隨著航空整機資產的陸續注入,公司定位于集團航空發動機整機制造“唯一”壟斷地位;3)沈陽黎明等優質航空整機資產后續注入值得期待。維持“買入”投資評級。