2011年04月08日 05:15
來源：金融投資報

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本報記者 陳美

時隔8個月，山東豪邁機械科技股份有限公司(以下簡稱：山東豪邁機械)第一次首發(fā)申請被證監(jiān)會暫緩表決后，近日再次向證監(jiān)會遞交首發(fā)申請。不過，對于上次因暫緩表決的問題，業(yè)內(nèi)人士對比山東豪邁新舊兩份招股說明書發(fā)現(xiàn)，除最新的財務(wù)數(shù)字外，二者并沒有太大變化，甚至連頁數(shù)都是330頁。而值得關(guān)注的是，此次“二進宮”，山東豪邁機械的三個問題遭到了市場的質(zhì)疑。

質(zhì)疑一：毛利率高出同業(yè)近10%

在此次招股說明書中，山東豪邁機械披露了近三年的業(yè)績情況。值得注意的是，2008年度-2010年度，公司綜合毛利率分別為48.06%、47.89%及48.32%，體現(xiàn)出了較高的產(chǎn)品附加值和毛利率空間。而日前，巨輪股份發(fā)布2010年報告，去年銷售毛利率僅有36.53%。不僅如此，2009年巨輪股份的銷售毛利率也為37.25%，2008年的銷售毛利率為36.80%。從這一數(shù)據(jù)看來，巨輪股份的毛利率一直保持在36-37%之間，而山東豪邁機械的毛利率高出同業(yè)近10個百分點。

記者注意到，根據(jù)巨輪股份的官方網(wǎng)站，公司稱自己是目前國內(nèi)規(guī)模最大、技術(shù)領(lǐng)先和唯一一家獲準(zhǔn)上市的汽車子午線輪胎制造裝備開發(fā)制造企業(yè)。如果巨輪股份是目前國內(nèi)規(guī)模最大、技術(shù)領(lǐng)先和唯一一家獲準(zhǔn)上市的汽車子午線輪胎制造裝備開發(fā)制造企業(yè)，那么山東豪邁機械披的毛利率為何高出行業(yè)龍頭近10%？

中投證券一位研究機械行業(yè)的分析師這樣對記者表示，“實際上，對于同一行業(yè)的巨輪股份而言，我們覺得37%左右的毛利率已經(jīng)很高了，但山東豪邁機械竟然高出10%的毛利率。”

該機械行業(yè)分析師認(rèn)為，輪胎模具行業(yè)的主要成本為鋼。從行業(yè)來看，巨輪股份與山東豪邁機械具有一定的行業(yè)地位，如果從原材料的角度來看，兩家公司對鋼的采購成本應(yīng)該不會導(dǎo)致毛利率產(chǎn)生10%的差異。此外，山東豪邁機械在招股說明書中提及的綜合毛利率與巨輪股份披露的銷售毛利率是具有可比性的。

“綜合毛利率是指上市公司除了主營產(chǎn)品以外，還有其余附近產(chǎn)品和其他投資，而銷售毛利率指一個產(chǎn)品的毛利率。從山東豪邁機械的招股說明書分析，其基本上是輪胎模具等與主營產(chǎn)品相關(guān)的產(chǎn)品，因此山東豪邁機械的綜合毛利率可以看做是銷售毛利率。”中投證券機械行業(yè)分析師稱。

盡管對毛利率的高企，山東豪邁機械在招股說明書中作出了“合理”的解釋，但未能獲得市場的認(rèn)可。

質(zhì)疑二：研發(fā)不到主營收入的2%

記者在招股說明書中發(fā)現(xiàn)，山東豪邁機械2008年-2010年加計扣除的研發(fā)費用分別為531.62萬元、692.15萬元及978.57萬元，同期抵免所得稅費用分別為79.74萬元、103.82萬元及146.79萬元。而同期，公司的營業(yè)收入分別為41936.51萬元、45266.13萬元及60030.99萬元。這意味著在這三年中，山東豪邁機械的研發(fā)費用在營業(yè)收入中的占比僅為1.26%、1.52%和1.6%。

顯然，從上述數(shù)字可以看出，山東豪邁機械在報告期內(nèi)的研發(fā)投入并不高，甚至可以說公司沒有怎么開發(fā)新的產(chǎn)品，因此在輪胎模具有行業(yè)競爭的行業(yè)背景下，山東豪邁機械高出同業(yè)近10%的毛利率從何而來？其對下游公司的議價能力又有何優(yōu)勢？

對于輪胎模具技術(shù)性的高低，上述中投證券機械行業(yè)分析師表示，這一行業(yè)不能說它的技術(shù)性很低，也不能說其技術(shù)性很高。“因為鋼的鑄鍛還需要一定的設(shè)備進行切割，不是任何人都可以做。但它的技術(shù)性相比機械行業(yè)中的發(fā)動機來說較低。”

同時，中投證券機械行業(yè)的分析師也告訴記者：“相比輪胎模具行業(yè)，下游的輪胎制造行業(yè)的競爭力更強。不過，目前很多輪胎制造業(yè)不會選擇單一的輪胎模具企業(yè)，畢竟下游行業(yè)也要考慮成本等因素，所以輪胎模具行業(yè)不會產(chǎn)生百分之百的行業(yè)龍頭。”如果按照這位分析師的判斷，那么巨輪股份和山東豪邁機械應(yīng)該沒有明顯的行業(yè)地位差別，因此山東豪邁機械在研發(fā)投入不到主營收入2%的情況下，何來高出同業(yè)10%的毛利率？

質(zhì)疑三：股權(quán)增資“巧取豪奪”

在第一次IPO被否時，山東豪邁機械股權(quán)增資的過程也成為市場質(zhì)疑的焦點。2006年年底，在山東豪邁機械的第七次增資擴股中，大股東張恭運以2005萬元貨幣資金、機器設(shè)備和土地使用權(quán)增資，柳勝軍、馮民堂等7位原自然人股東以1363.5萬元機器設(shè)備增資，王欽峰以12萬元貨幣資金和機器設(shè)備增資，其余35位原自然人股東以139.5萬元貨幣資金增資。

但在此次增資中，張恭運、柳勝軍等9位自然人股東用于增資的機器設(shè)備和土地使用權(quán)，來源于公司參股子公司原高密豪邁機械科技有限公司償還其借款時的處置資產(chǎn)。

高密豪邁機械科技成立后，為擴大生產(chǎn)規(guī)模，于2004年11月分別與部分股東、高管人員簽署《借款協(xié)議》，先后通過借款1080.80萬元方式購買部分機器設(shè)備及零配件進行加工、組裝模具加工機械。其中，高密豪邁向張恭運借款447萬元，向馮民堂借款234萬元，向柳勝軍借款218萬元，向徐文和借款67萬元，向徐華兵借款83萬元，向張光磊借款26萬元，向?qū)m耀宇借款2.8萬元，向單既強借款2.5萬元，向王欽峰借款0.5萬元。

而高密豪邁機械所生產(chǎn)產(chǎn)品大部分向山東豪邁機械銷售，僅有少量對外銷售。隨著2005-2006年輪胎模具業(yè)務(wù)逐漸打開銷售局面，為確保公司在輪胎模具行業(yè)內(nèi)的技術(shù)和市場領(lǐng)先地位，山東豪邁機械要求高密豪邁減少甚至停止向公司之外的其他輪胎模具行業(yè)競爭企業(yè)的模具加工設(shè)備的銷售，使其銷售規(guī)模受到限制，盈利能力較弱，無法償還上述借款。因此，張恭運、柳勝軍等9位自然人將高密豪邁機械的土地、機械設(shè)備用為資產(chǎn)增資擴股。

對于此次增資，在去年就有市場人士認(rèn)為，高密豪邁機械虧損的原因緣于山東豪邁機械的阻撓。根據(jù)招股說明書，“高密豪邁的主要股東及高級管理人員為確保公司(指山東豪邁機械)在輪胎模具行業(yè)內(nèi)的技術(shù)和市場領(lǐng)先地位，要求高密豪邁減少甚至停止向公司之外的其他輪胎模具行業(yè)競爭企業(yè)的模具加工設(shè)備的銷售，使其銷售規(guī)模受到限制，盈利能力較弱，無法償還上述借款。”

而山東豪邁機械在招股說明書中始終強調(diào)高密豪邁只是山東豪邁的參股子公司，但事實上，根據(jù)招股說明書的表述，山東豪邁機械對高密豪邁的經(jīng)營決策能夠產(chǎn)生決定性的影響，那就不僅僅只是“參股”那么簡單了。因此，市場人士認(rèn)為，山東豪邁機械在2006年的這次增資，確有“巧取豪奪”之嫌，而且在招股說明書中對此并未進行詳細披露。