2011年03月04日 11:35
來源：理財一周報 作者：林奇

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成長低下轉(zhuǎn)型艱難

洽洽瓜子脫銷，從一個側(cè)面反映出洽洽瓜子受歡迎的程度。

對于休閑食品來說，消費者更加關(guān)注產(chǎn)品的質(zhì)量、口味、營養(yǎng)、功能等特性，而品牌正是產(chǎn)品上述諸多特性的綜合體現(xiàn)。

根據(jù)中國食品工業(yè)協(xié)會堅果炒貨專業(yè)委員會的統(tǒng)計資料，本行業(yè)最近三年銷售收入在10億元以上的大型企業(yè)只有洽洽食品一家，銷售收入在1億-10億元的企業(yè)主要有真心、正林、徽記、阿明、天喔、大好大等。

由此可見，洽洽瓜子的口味和品牌美譽度無疑都是最高的。根據(jù)國金證券的調(diào)研，公司的產(chǎn)品風(fēng)味存在一定辨識度，消費者的消費動因中“口味”的影響不可忽略。在產(chǎn)品口味上形成偏好而產(chǎn)生的差異化將構(gòu)成公司的競爭力之一。

但洽洽食品在招股書中坦言，由于炒貨行業(yè)具有進入門檻相對較低、傳統(tǒng)生產(chǎn)工藝相對簡單的特點，各地存在大量的生產(chǎn)銷售規(guī)模較小、生產(chǎn)工藝落后、衛(wèi)生條件較差的炒貨生產(chǎn)企業(yè)。截至2009年末，國內(nèi)共有規(guī)模不等的炒貨企業(yè)近500家，也形成了若干家規(guī)模較大、實力較強、市場認(rèn)知度較高的品牌生產(chǎn)企業(yè)。但大量存在的中小企業(yè)產(chǎn)品的銷售價格較低，品牌生產(chǎn)企業(yè)雖占據(jù)了較大的市場份額，但仍面臨惡性競爭的風(fēng)險。

洽洽食品自身問題主要在于盈利產(chǎn)品單一。洽洽食品招股說明書顯示，葵花子產(chǎn)品占據(jù)銷售收入和毛利總額的80%以上，加上占比約9%的西瓜子，瓜子業(yè)務(wù)占公司收入和盈利近九成。

公司雖然也在試圖延伸產(chǎn)品線以改變目前盈利品種單一的格局，但從近三年的數(shù)據(jù)看，收效甚微。新產(chǎn)品在公司整體銷售中所占份額近三年半以來始終在11%~18%之間徘徊，沒有實質(zhì)性增長。

業(yè)內(nèi)人士分析，這實際上也反映了公司在未來增長點上面臨的困境：一種零食產(chǎn)品上的優(yōu)勢并不能簡單遷移到另一種產(chǎn)品中。公司雖然目前在瓜子的細(xì)分行業(yè)中居于龍頭，但并不意味著可以成為快消食品行業(yè)內(nèi)的領(lǐng)軍公司。

瓜子行業(yè)增速緩慢，預(yù)計未來平均年增速僅10%。

安信證券分析師郭銘杰表示，從公司財務(wù)情況來看，無論銷售毛利率，還是營業(yè)收入增長，均低于行業(yè)平均水平。公司2011年預(yù)期每股收益為0.96元，給予2011年36-43倍市盈率，公司上市后的合理估值在34.56-41.28元。遵循謹(jǐn)慎原則，郭銘杰認(rèn)為，洽洽食品2011年估值應(yīng)低于行業(yè)平均水平。

國金證券分析師陳鋼同樣認(rèn)為，公司的成長性面臨著一定的瓶頸。從行業(yè)角度來看，生產(chǎn)過多地受制于上游原材料；需求方面，沒有顯著的需求推動力存在。從公司間競爭角度來看，炒貨行業(yè)的低門檻與可觀的利潤率使得同行間的競爭還將更加激烈，公司的壓力會持續(xù)存在。

事實上，不管是洽洽，還是真心、大好大等行業(yè)領(lǐng)軍企業(yè)，近年來都大力開拓新領(lǐng)域，從傳統(tǒng)炒貨向休閑食品轉(zhuǎn)型成為行業(yè)的趨勢所在?！罢谴b瓜子市場的瓶頸才促進各大廠商集體通過開發(fā)新品種來尋找出路?！眹鹱C券分析師陳鋼表示。

上述馮姓經(jīng)銷商提到的休閑食品正是洽洽未來的轉(zhuǎn)型重點，也是各大機構(gòu)普遍推崇的亮點。

從2010 年開始公司謀求轉(zhuǎn)型，由炒貨行業(yè)向休閑食品行業(yè)進發(fā)。“喀吱脆”正是基于此戰(zhàn)略，公司于2010 年年中推出的薯片類品牌，產(chǎn)品采用烘焙工藝制作，原料主要為薯粉（馬鈴薯），終端零售2 元/袋，2010 年推出半年實現(xiàn)銷售收入9000 多萬元（稅前）。

休閑食品領(lǐng)域強敵林立，例如樂事，百事和達利園等都是這一領(lǐng)域的強勢品牌，公司在這一細(xì)分市場并無太多優(yōu)勢。

受制于2010 年全球馬鈴薯減產(chǎn)以及我國對歐盟進口薯粉征收反傾銷稅造成薯粉進口成本大幅上升，2010 年“喀吱脆”的毛利率僅有15%。