2011年03月04日 11:35
來源：理財一周報 作者：林奇

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成長低下轉型艱難

洽洽瓜子脫銷，從一個側面反映出洽洽瓜子受歡迎的程度。

對于休閑食品來說，消費者更加關注產品的質量、口味、營養、功能等特性，而品牌正是產品上述諸多特性的綜合體現。

根據中國食品工業協會堅果炒貨專業委員會的統計資料，本行業最近三年銷售收入在10億元以上的大型企業只有洽洽食品一家，銷售收入在1億-10億元的企業主要有真心、正林、徽記、阿明、天喔、大好大等。

由此可見，洽洽瓜子的口味和品牌美譽度無疑都是最高的。根據國金證券的調研，公司的產品風味存在一定辨識度，消費者的消費動因中“口味”的影響不可忽略。在產品口味上形成偏好而產生的差異化將構成公司的競爭力之一。

但洽洽食品在招股書中坦言，由于炒貨行業具有進入門檻相對較低、傳統生產工藝相對簡單的特點，各地存在大量的生產銷售規模較小、生產工藝落后、衛生條件較差的炒貨生產企業。截至2009年末，國內共有規模不等的炒貨企業近500家，也形成了若干家規模較大、實力較強、市場認知度較高的品牌生產企業。但大量存在的中小企業產品的銷售價格較低，品牌生產企業雖占據了較大的市場份額，但仍面臨惡性競爭的風險。

洽洽食品自身問題主要在于盈利產品單一。洽洽食品招股說明書顯示，葵花子產品占據銷售收入和毛利總額的80%以上，加上占比約9%的西瓜子，瓜子業務占公司收入和盈利近九成。

公司雖然也在試圖延伸產品線以改變目前盈利品種單一的格局，但從近三年的數據看，收效甚微。新產品在公司整體銷售中所占份額近三年半以來始終在11%~18%之間徘徊，沒有實質性增長。

業內人士分析，這實際上也反映了公司在未來增長點上面臨的困境：一種零食產品上的優勢并不能簡單遷移到另一種產品中。公司雖然目前在瓜子的細分行業中居于龍頭，但并不意味著可以成為快消食品行業內的領軍公司。

瓜子行業增速緩慢，預計未來平均年增速僅10%。

安信證券分析師郭銘杰表示，從公司財務情況來看，無論銷售毛利率，還是營業收入增長，均低于行業平均水平。公司2011年預期每股收益為0.96元，給予2011年36-43倍市盈率，公司上市后的合理估值在34.56-41.28元。遵循謹慎原則，郭銘杰認為，洽洽食品2011年估值應低于行業平均水平。

國金證券分析師陳鋼同樣認為，公司的成長性面臨著一定的瓶頸。從行業角度來看，生產過多地受制于上游原材料；需求方面，沒有顯著的需求推動力存在。從公司間競爭角度來看，炒貨行業的低門檻與可觀的利潤率使得同行間的競爭還將更加激烈，公司的壓力會持續存在。

事實上，不管是洽洽，還是真心、大好大等行業領軍企業，近年來都大力開拓新領域，從傳統炒貨向休閑食品轉型成為行業的趨勢所在?！罢谴b瓜子市場的瓶頸才促進各大廠商集體通過開發新品種來尋找出路?！眹鹱C券分析師陳鋼表示。

上述馮姓經銷商提到的休閑食品正是洽洽未來的轉型重點，也是各大機構普遍推崇的亮點。

從2010 年開始公司謀求轉型，由炒貨行業向休閑食品行業進發?！翱χù唷闭腔诖藨鹇?，公司于2010 年年中推出的薯片類品牌，產品采用烘焙工藝制作，原料主要為薯粉（馬鈴薯），終端零售2 元/袋，2010 年推出半年實現銷售收入9000 多萬元（稅前）。

休閑食品領域強敵林立，例如樂事，百事和達利園等都是這一領域的強勢品牌，公司在這一細分市場并無太多優勢。

受制于2010 年全球馬鈴薯減產以及我國對歐盟進口薯粉征收反傾銷稅造成薯粉進口成本大幅上升，2010 年“喀吱脆”的毛利率僅有15%。