2011年01月16日 11:21
來源：證券市場紅周刊

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《紅周刊》記者 任洪劍

近日，農業銀行、民生銀行、興業銀行宣布，將通過定向增發和次級債形式再融資865億；又有傳聞招商銀行也有定向增發再融資計劃，市場已如驚弓之鳥，出現了2%的跌幅。

銀行的再融資傳聞導致市場恐慌已經不是第一次,2010年1月，中行拋出400億元可轉債融資計劃；2月，招行180億配股計劃獲批，交行也披露了420億A+H股配股融資計劃。2010年前3個月，銀行股再融資導致市場資金面趨緊，上證指數下跌約5.13%。

2010年5月又出現了銀行的第二波再融資計劃，華夏銀行公告208億元非公開發行融資計劃；工行披露400億可轉債方案、中信銀行165億次級債方案出臺；興業銀行也有180億的配股融資決議，5月內由于連續的融資炸彈，上證指數出現了9.7%的月跌幅。

對于此次的融資潮，中金公司認為，在宏觀經濟走勢并不明確的情況下，銀行股作為權重板塊難以持續超越大盤，銀行股平均市凈率已低至1.48倍，大型銀行股息收益率仍在5%左右，估值水平下跌空間有限；由于不利因素已反映在估值中，消息明確反而可能會帶來估值的修復。

盡管目前估值已經處于低谷，但如果用派融比考察融資回報，銀行股的吸引力并不突出。所謂派融比是指歷史總現金派發紅利額和總融資額的比值。往往一家尊重股東和重視現金分紅的公司在市場中更加受歡迎，比如國際資本市場上注重歷年分紅的匯豐銀行、渣打銀行等。但從A股實際情況來看，大部分公司其股息率遠沒有同期銀行存款利率高，有些公司實現多年的融資，但其對股東的分紅卻少的可憐，其中就包括銀行股。

如果我們從銀行融資和分紅的比例來看(融資僅考慮從股票市場并不包括發債等方式)，除了大型銀行中國銀行、工商銀行、建設銀行等派融比在1以上之外，其余大多數銀行股都難稱合格。以本次融資的主角民生銀行來看，2000年11月上市募資41.3億，然后又再融資募集了181.6億，共募資222.9億，而上市以來民生銀行僅僅分紅了51.88億，派融比23.27%。而浦發銀行首發募集了40億,上市之后募集了604.59億，而1999年上市以來現金分紅僅為66.21億,派融比僅為10.27%(見附表)。

目前市場上的另兩個低估值行業，鋼鐵和交通運輸的派融比遠遠高于銀行。往往體現為沒有再融資，卻累計了很高的分紅。深赤灣A、寧滬高速、錦江投資等交通運輸公司上市以來均沒有進行過再融資，但分紅達到了28.9億、91.69億、10.77億，派融比分別為2026%、1455%、1295%。而鋼鐵股的代表河北鋼鐵、首鋼股份、馬鋼股份等雖也推出過再融資計劃，但派融比也達到了430%、342%、267%。如果想布局低估的行業，看來分紅回報并不突出的銀行股并沒有具備明顯的吸引力。

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