融資融券和股指期貨獲批 大象或將再度跳舞

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證監(jiān)會新聞發(fā)言人8日表示，國務院已原則同意開展證券公司融資融券業(yè)務試點和推出股指期貨品種。據悉，證監(jiān)會將按照“試點先行、逐步推開”的原則，綜合衡量凈資本規(guī)模、合規(guī)經營、凈資本風險控制等指標和試點實施方案準備情況，擇優(yōu)選擇優(yōu)質證券公司進行融資融券業(yè)務的首批試點，并根據試點情況和市場狀況，逐步擴大試點范圍。此外，股指期貨前期的各項準備工作已基本就緒，包括發(fā)布股指期貨投資者適當性制度、明確金融機構的準入政策等工作。上述工作預計需要三個月左右的時間，以確保股指期貨的平穩(wěn)推出。

機構認為，推出促進價格發(fā)現、提高市場效率的股指期貨和融資融券產品恰當其時。1、海外股指期貨推出的實證研究表明，股指期貨推出不改變市場長期走勢，但是影響市場短期行為。在當前A股市場估值完全處于合理區(qū)間內的情況下，推出股指期貨，對A股市場的估值和預期也將處于合理范圍內，將對A股市場的沖擊最小，是最佳時機。2、融資融券是一種風險可控的交易機制，雖然近期美國的危機的爆發(fā)部分是由于賣空造成最終引發(fā)的，但是排除不持有任何證券的“裸賣空”交易后，整個賣空制度的風險是完全可控和有限的，能夠直接促成股票市場雙邊行情，保持個股和整個市場處于相對合理的估值范圍內。在當前A股個股估值比較合理的情況下推出融資融券，直接形成我國A股市場的雙邊運行機制，將會促使未來A股市場的估值更加理性，A股市場的上漲與宏觀經濟直接掛鉤，最終A股市場將真正成為經濟晴雨表。

賣空價格發(fā)現作用機制傳導

融資融券對股指期貨定價的影響

由于國內股指期貨與融資融券均未推出實盤交易，因此難以對兩者之間可能的聯動關系進行分析，可以借鑒的是海外市場經驗。海外研究者對融券賣空機制與股指期貨定價關系分析主要集中在融券業(yè)務上，基本有以下一些觀點，一種是缺乏借券賣空機制會影響股指期貨的錯誤定價，如Joseph.W.Fung(1999)對香港期貨市場的分析表明，1994年部分放開成份股賣空限制，1996年取消成份股賣空限制后，股指期貨錯誤定價的幅度與次數均明顯減少；另一種是缺乏借券賣空機制不會影響股指期貨的錯誤定價，如Chung Kang(1993)對日本市場的分析，Neal(1996)的分析結果表明缺乏賣空機制不是影響股指期貨的錯誤定價的主要原因，Andreas Grunbichler&Tyrone W.Callahan(1994)對德國市場的實證研究結論是，賣空機制成本高昂且有諸多限制，但其推出后一年間股指期貨令人驚訝地沒有錯誤定價，其他年度錯誤定價比例低于0.5%。還有一種觀點是GerldD.Gay(1999)對韓國市場的分析表明1996年引進賣空機制后，股指期貨的錯誤定價反而更加嚴重。

結合海外市場經驗來看，未來國內推出股指期貨之后，因為融資融券業(yè)務與股指期貨交易類似采取保證金方式交易即都具有杠桿特性，因此可以預期融資融券業(yè)務的推出將使得股指期貨期限套利區(qū)間上下限發(fā)生偏移：在計算股指期貨無套利區(qū)間上限時，需要考慮買入股票所需資金的成本，而借助融資交易可以更少的資金達到目標，雖然融資也需另付成本但總體來說能夠部分降低無套利區(qū)間上限；因為融券業(yè)務的推出使得賣空股票買進股指期貨的反向套利成為可行，從而能夠計算無套利區(qū)間下限，實際計算時由于融資融券業(yè)務規(guī)定融券賣出股票所得款項在還券之前不得另作他用，從而無法獲取收益，另外融券成本將會顯著高于一般借貸成本，因此無套利區(qū)間下限將比理論計算值更低。歸結而言，融資融券業(yè)務推出使得股指期貨期現無套利區(qū)間上下限都可以確定但較其他市場表現有所擴張。

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