融資融券和股指期貨獲批大象或將再度跳舞(2)

2010年01月11日 11:27鳳凰網財經【大中小】【打印】共有評論0條

海外實例

1、過去二十年全球期貨等衍生產品急劇膨脹

目前，全球有超過40家交易所上市了近400種股指期貨產品，其中美國期貨市場發展尤為迅速。在1980年至2001年的發展初期，美國期貨交易的合約數增長了5.83倍，期權交易合約數增長了8.14倍，股指期貨占期貨合約數的比重起伏較大，是僅次于利率期貨的重要期貨品種，期貨和期權相關衍生品交易成為券商經紀業務的重要來源，并使券商開發出各種衍生套利工具，改變了投資業務盈利模式。

由于市場機制等原因，各國或地區股指期貨與股票交易額的比值各有不同，因此股指期貨業務的直接收入貢獻并不具備可比性。但考慮到近年來中國期貨市場發展迅速，預計股指期貨占全部期貨品種成交金額的比重將迅速上升，這對于提升券商控股期貨公司的傭金收入、建立證券公司自營業務的避險和對沖機制、豐富資產管理產品線具有深遠意義。

2、期貨業務具有爆發性增長的潛力

近年來，期貨市場一直保持著成倍增長的高增速，目前交易額已突破100萬億元大關，多數券商控股的期貨公司已經盈利，有的達千萬元以上。隨著商品期貨品種的日益豐富、股指期貨的推出，及期貨交易雙向收費的可能，使期貨業務有望成為收入可預期、發展速度最快的新業務。

3、如何預測融資融券的成交規模？

在境外市場，證券金融公司、資金拆借等是證券公司融資融券業務的主要資金來源，因此融資融券規模均大于證券公司凈資產規模。例如，考察1992~2001年間美國市場信用融資額、股票成交量和證券行業凈資產的情況，融資融券規模與證券公司凈資產的比值相對穩定，平均是2.27倍，融資融券業務平均利率水平在8%左右。

日本的證券金融公司是融資融券業務的主要資金來源，融資融券規模平均是證券公司凈資產的1~1.3倍。在融資融券業務活躍的日本創業板市場，個人投資者的保證金比率至少是30%，融資交易規模遠大于融券交易。類似的，1999~2007年間美國經紀型券商嘉信公司的融資融券業務的規模平均是凈資產的2.48倍。

4、融資融券業務提升市場交易量

融資融券業務對市場交易量和證券公司代理買賣證券業務凈收入的貢獻也不可忽視。以日本為例，近年來融資融券業務占券商代理交易額的比重達到了13%~16%，占市場交易額的比重也超過了10%。

由于目前A股市場中符合融資融券的客戶具有一定的資金規模、資券值周轉倍數高、風險偏好等特征，因此預計融資融券業務的規模和發展程度有望好于市場的預期。近年來，限售股解禁和融資產生的新增股份數量持續增長的趨勢下，A股市場的月度平均換手率仍維持較高的水平，融資融券和股指期貨等業務的推出，將進一步推動市場成交的活躍和交易額的增長。

美國融資融券規模平均是券商凈資產的2.27倍

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股指期貨和融資融券的市場機會

1、股指期貨和融資融券概念股面臨交易性機會

一是直接受益者，在股指期貨正式推出前，市場可能會結合股指期貨推出進程對股指期貨概念股進行炒作，股指期貨概念股存在交易機會。建議投資者可中長期重點關注相對價值貢獻較高的如中國中期、高新發展、中大股份，以及估值相對較低的現代投資、廈門國貿等。投資股指期貨概念股時需要注意，一旦股指期貨正式推出后，股指期貨概念股的風險將大大增加，尤其一些估值較高且股指期貨業務對其業績貢獻較小的股指期貨概念股將面臨著較大的風險。

融資融券業務則是證券行業成為最大受益者。雖然融資融券業務推出初期，并不能為試點證券公司帶來大量的手續費收入和利息收入，卻吸引了大量的優質客戶，擴大了客戶資源，提高了經紀業務交易量，在轉融通業務全面放開以后，試點證券公司將成為最大的受益者。

二是間接受益者，包括與交易有關的軟件公司以及與之相關的軟件商系統集成商等，因股指期貨和融資融券的推出后，對交易軟件的需求也會提升，從而提高這些股票的盈利。

2、滬深300權重指標股將迎來走強契機

融資融券交易是信用交易的狹義表現形式，金融體系的終結信用就是國家信用。任何一個國家的中央銀行都是最終貸款人，這一點從美國在次貸危機“社會主義式”的救市行為中得到了更好地證明。資本市場必須以國家信用為保證，而中國資本市場在發展過程中，更離不開大型央企的支持。融券交易的實施，強化了央企在證券市場上的主導作用。以中石油、工商銀行這兩大權重股為核心，組成了中國的“央行證券”。“央行證券”是央行職能在資本市場的代表，它們不僅發揮著指導市場定價的作用，還對整個市場的走勢發揮著“有形之手”的作用。可以預見，在過去政府對股市泡沫的監管中，往往不得已采取行政干預的手段，通過“金牌”來實現調控意圖。融券業務推出后，這一職能更有可能依靠“央行證券”得以實現。

另外，綜合海外市場股指期貨推出時的經驗，發現統一規律：股指期貨上市前漲，上市后跌，但股市長期運行趨勢不變，權重股在推出前能夠獲得超額收益。造成這種現象的根本原因在于機構對權重股提高配置造成的，股指期貨上市前，由于機構需要通過權重股而取得股指期貨“話語權”，通常在推出前市場出現搶籌行情，標的指數的權重股被機構提高配置比例，從而推高權重股的上漲，反過來權重股上漲又刺激指數上漲，使得推出前指數上漲，而推出后，指數此時往往處于相對高位，利于做空，通過做空指標股反手做空指數，造成指數下跌。因此建議對滬深300權重股進行重點關注。建議主要配置10只滬深300權重股：萬科A、蘇寧電器、民生銀行、中國石化、中信證券、招商銀行、中國聯通、中國神華、交通銀行、中國石油。

3、封閉式基金面臨巨大套利機會

封閉式基金的高折價率現象在我國證券市場已經存在很久，之所以能夠長期普遍存在，有其一定的必然性。從內部因素來看，由于封閉式基金沒有像開放式基金那樣受到贖回壓力，因而在基金管理公司內部可能被邊緣化；從外部因素來看，由于沒有相應的風險對沖工具，投資者無法利用封閉式基金的折價率進行套利交易。

股指期貨的推出，將一舉改變封閉式基金高折價率普遍存在的歷史。股指期貨給市場提供了風險管理的有效工具，投資者可以通過買入高折價率的封閉式基金，同時賣空股指期貨，實現幾乎沒有風險的套利。可以預期的是，隨著股指期貨的推出，大量風險厭惡型的投資者入市的積極性將會提高，他們絕不會對明顯的套利機會無動于衷，套利資金的大量入市必然導致套利空間的消失。

股指期貨正式推出之日將是套利空間消失之時。所以建議利用現在套利機會尚未消失之時，積極介入高折價率且與滬深300指數相關性較強的封閉式基金。同時考慮到封閉式基金與滬深300的相關性均很高特點的情況下，我們建議直接選取折價率越高的品種作為套利對象，如基金豐和、基金鴻陽、基金同盛、基金銀豐、基金普豐、基金金鑫、基金漢興等。