手機支付或十一推出 11只股將是最大受益者(4)

2010年09月16日 13:21中國證券網【大中小】【打印】共有評論0條

東信和平(002017)：受益于國際市場迅速增長

主要觀點：SIM 卡業務穩步增長，三費上升影響凈利潤增長主營業務保持穩步增長，從分項收入看，10 年上半年SIM 卡收入3.35 億元，同比增長17.32%；儲值卡業務收入828.49 萬元，同比增長41.51%，其他收入(主要為銀行卡等新業務)同比增長11.88%。

由于公司在充值卡業務收縮，充值卡收入同比下滑49.29%。凈利潤增長低于收入增速主要原因是公司三費迅速上升，其中財務費用同比上升84.76%，管理費用由于研發投入的加大和海外公司規模的增長，同比上升24.08%。

受益于SIM 卡結構調整，毛利率有所上升公司上半年毛利率29.61%，毛利率同比上升了4.62 個百分點，符合我們在調研報告中的判斷。其中SIM 卡的毛利率上升了2.65 個百分點，主要是大容量(128K)SIM 卡所占的比例迅速上升，預計2010 年底前128KSIM 卡將替代小容量的SIM 卡。同時公司在其他業務主要為銀行卡毛利率也迅速上升，同比上升了23.84 個%。

國際業務快速增長彌補國內收入的下滑公司業務的增長主要來源于海外市場，其中國內業務同比下滑15.56%，主要是產品價格的下滑，國內SIM 卡出貨量低于預期，特別是移動支付類卡由于受到運營商產品策略的變化影響，上半年出貨的RF-SIM 卡低于預期。國際業務同比增長48.62%，主要是孟加拉和印度的公司收入快速增長所致。

EMV 遷移有望規模啟動，3G 和EMV 利好效應疊加考慮到央行和銀聯后臺系統的升級改造的推進，特別IC 卡POS 機和ATM 機更新改造時間表的出臺，我們認為EMV 遷移年底有望實現規模啟動，但是遷移規模難以預計。公司負責銀聯下一代支付結算后臺N3 系統開發，我們認為無論是公司出售N3 系統還是參與平臺的運營收取服務費，都將有利于提高公司的銀行智能卡在EMV遷移中的份額。

投資建議：在此對2010-2011 年公司的業績予以測算，稀釋每股收益為0.22元和0.34 元。報告日收盤價18.19 元，對應于10～11 年的市盈率依次為86.6 倍和53.5 倍。考慮到3G 和EMV 疊加的影響，我們對公司評級為：未來六個月，跑贏大市。(上海證券張濤)

恒寶股份(002104)：通信IC卡促進業績增長銀行IC卡尚待催化

通信IC 卡促進業績增長，銀行IC 卡尚待催化2010 年上半年，公司業務繼續增長，實現營業收入約2.5 億元，同比增長11%，歸屬上市公司股東凈利潤約4,100 萬元，同比增長10%，對應每股收益0.094 元。通信IC 卡是本期業績增長的主要動力，營業收入同比增長38%，達到近8,500萬元；由于銀行IC 卡遷移的逐步推進，銀行磁條卡增長停滯，營業收入為6,500 萬元；頗受市場關注的金融IC 卡業務尚待遷移時間表明確的催化，營業收入同比增長7%，達到1,700 萬元。

通信IC 卡業務的高速成長主要來源于移動支付類卡產品銷售的增長。

毛利率略有下降，三費略有上升2010 年上半年，公司的毛利潤率為33%，比去年同期下降3%，原因在于：金融IC 卡的毛利潤率由去年同期的59%減少為50%，低于我們的預期；銀行磁條卡毛利潤率也由55%下降至51%。

管理費用率由去年同期的8.2%上升至本期的9.4%，使得銷售、管理和財務三項費用率合計上升0.7%，從而達到16.4%。

通信IC 卡和金融IC 卡將是成長動力3G 業務的普及將帶來通信IC 卡的大批量替換，相當比例的3G 卡單價為3 元，比當前主流的產品單價高出60%，市場空間廣闊。公司長期以來是中國電信和中國聯通的供應商，最近又成為中國移動的供應商，銷售量正逐漸擴大。在移動支付卡領域，公司在2.4G 和13.56M 領域均有準備，無論將來哪種技術標準成為主流，公司都有望從中獲益。我們相信通信IC 卡將繼續推動公司業績的成長。

多家媒體報道，央行擬在5 年時間，實現境內全面發行和受理金融IC 卡，我們預計金融IC 卡行業在1-2 年內將有爆發性增長，公司作為當前銀行磁條卡的主要供應商之一，有著緊密的銀行客戶關系和制做銀行卡的豐富經驗，并在在IC 卡領域有著技術儲備，將很可能在銀行卡的遷移中取得大幅的業績增長。

給予增持評級我們預計公司的營業收入和歸屬于上市公司股東的凈利潤在未來三年將年平均分別增長25%和28%，現有股價對應的2010 年至2012 年每股收益的市盈率分別為69、58 和40 倍，給予增持評級。(光大證券趙磊)